Vigenta Inversiones S A : Informes De Clasificación De Riesgo.

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Empresa Editora El Comercio S.A. y Subsidiarias (El Comercio)

Fundamentos

La clasificación de riesgo asignada a las acciones de inversión de Empresa Editora el Comercio S.A. y Subsidiarias (en adelante El Comercio, o la Empresa) se sustenta principalmente en lo siguiente:

Liderazgo en el mercado: El Comercio comercializa 6 de los 10 diarios impresos más leídos, entre ellos, el diario Trome, el cual cuenta con la mayor participación en lectoría diaria promedio (53.0% de lunes a domingo en Lima en el periodo octubre-diciembre 2022, según Kantar Ibope Media).

Cabe indicar que, como parte de la estrategia de gestión de su portafolio de marcas, al cierre de enero 2023 la Empresa vendió la marca Perú.21. Por su parte, a diciembre 2022 (sin incluir a Perú.21) el nivel de lectoría de los diarios del Grupo se ubicó en 1.9 millones de personas por día.

De otro lado, El Comercio consolida sus estados financieros, entre otros, con Compañía Peruana de Radiodifusión S.A. (América TV), la cual entre enero y diciembre 2022 registró un share promedio de 35% en el horario de 7 a 24 horas de lunes a domingo, manteniendo su liderazgo.

Estrategia de enfoque y nuevo modelo de gobierno: La Empresa pone énfasis en los contenidos informativos y publicitarios. De esta forma, ha venido saliendo de las operaciones de menor contribución y enfocándose en aquellos negocios más rentables que generan sinergias, facilitan el control de costos y mejoran la estabilidad en los márgenes. Asimismo, ha dotado de autonomía y flexibilidad a sus unidades de negocio (Prensa, Televisión, Servicios Empresariales y Digital) a través del nuevo modelo de gobierno implementado en el 2019. Así, a partir del soporte reputacional del Grupo y de la confianza que generan sus marcas, se busca desarrollar negocios que comuniquen a proveedores de bienes y servicios con usuarios potenciales.

Evolución del apalancamiento: Cabe recordar que, a fines del 2019 el ratio de apalancamiento ajustado de "Deuda Financiera Ajustada (DFAj = Deuda Fin. + Pasivos por Arrend.) / EBITDA" se redujo a 1.1x, debido especialmente a los recursos provenientes de la venta de activos que no eran parte de su negocio core (segmento de entretenimiento), que fueron utilizados, entre otros, para reducir su deuda. De otro lado, en el 2020, debido al impacto de la pandemia, el EBITDA disminuyó considerablemente, por lo que aumentó temporalmente el apalancamiento (18.6x a dic. 2020).

Sin embargo, en el 2021, en línea con la recuperación de la economía y la mayor generación de EBITDA de El Comercio, se registró una significativa reducción en el apalancamiento ajustado, ubicándose en 3.0x. Además, en agosto de ese año se realizó la venta de PagoEfectivo por US$108.5 MM, por lo que el saldo caja-bancos llegó a S/ 254.6 MM.

Por su parte, a diciembre 2022 la recuperación de la Empresa continuó y la generación aumentó. Así, el apalancamiento ajustado disminuyó a 1.5x, siendo similar a lo registrado al cierre de los últimos 12 meses (U12M) a marzo 2023 (1.6x). Además, el saldo de caja e inversiones corrientes ascendió a S/ 77.8 MM, por lo que el indicador de DFAj Neta / EBITDA se ubicó en 0.9x (-1.1x a dic. 2021).

Empresas

Diversos

Ratings	Actual	Anterior
Acciones de	2a (pe)	2a (pe)
Inversión

Con información financiera auditada a diciembre 2022 y no auditada a marzo 2023.

Clasificaciones otorgadas en Comités de fechas 02/06/2023 y 26/01/2023.

Indicadores Financieros

Millones de Soles (S/ MM)	12M Mar-23	Dic -22 Dic -21
Ingresos	775	798	786
EBITDA*	120	130	62
Mg. EBITDA (%)	15.5%	16.4%	7.9%
Caja e Inversiones Corrientes	100	78	255
Deuda Financiera	112	116	153
Deuda Financiera Ajustada **	189	193	186
Deuda Fin. Ajust. / EBITDA	1.6	1.5	3.0
Deuda Fin. Ajust. Neta / EBITDA	0.7	0.9	-1.1
EBITDA / Gastos Fin. Totales	6.3	6.9	3.9
ROE promedio (sin minoritarios)	0.5%	1.5%	21.0%

• EBITDA = Ut. Oper. (no incluye Otros ingresos y egresos) + Depr. + Amort. (no incluye amort. Licencia de prog. Televisa)
• Deuda Fin. Ajustada = Deuda Fin. + Pasivos por Arrend.

Fuente: El Comercio / Elaboración: A&A

Metodologías Aplicadas

Metodología Maestra de Empresas no Financieras (03-2022)

Analistas

Sergio Castro Deza [e-mail]

T. [phone]

Firmado Digitalmente por:

ROCIO GUADALUPE KLUVER PIAGGIO

Reporte de Clasificación | Junio 2023aai.com.pe 1 Fecha: 02/06/2023 05:33:36 p.m.

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Se debe mencionar que, en el ejercicio en el 2022 se aprobaron dividendos con cargo a resultados acumulados por aproximadamente por S/ 68.5 MM y en el 2021, por unos S/ 276.1 MM.

Por otro lado, al haberse eliminado en el 2022 las restricciones establecidas por el Gobierno para enfrentar al COVID-19, se esperaría que en el 2023 continúe la mejora gradual de la generación de las principales líneas de negocio del Grupo. Sin embargo, los fenómenos climáticos y los conflictos sociales como los ocurridos durante el primer trimestre del 2023 podrían impactar en el desempeño de la Empresa.

¿Qué podría modificar las clasificaciones asignadas?

Una prolongada y mayor crisis política, así como el impacto de fenómenos climáticos, podrían impactar en el crecimiento de la economía peruana, afectando, entre otros, a la inversión publicitaria, lo que repercutiría negativamente en la recuperación esperada de la Empresa y en sus indicadores de rentabilidad.

De otro lado, una recuperación sostenida de sus principales líneas de negocio, acompañada de una mejora en los márgenes y de moderados niveles de apalancamiento ajustado, permitirían que la Empresa pudiera mejorar sus indicadores de rentabilidad provenientes de las actividades continuas, lo cual sería valorado por la Clasificadora de manera positiva.

Empresas

Diversos

El Comercio
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Perfil

El objeto social de la Empresa es la edición, publicación y distribución de los diarios El Comercio, Trome, Gestión, Depor, Ojo y Correo; así como la venta de espacios publicitarios a través de la estación de televisión y en los mismos diarios. De igual forma, se dedica a la edición, publicación y distribución de libros, revistas, folletos, semanarios y todo tipo de publicaciones gráficas, productos multimedia y videos, llamados optativos.

Se debe mencionar que los contenidos informativos producidos por la Empresa, así como otros servicios editoriales, se difunden también a través de sus subsidiarias.

La Empresa cuenta para este fin, con cuatro plantas de impresión, denominadas "Pando" y "Amauta", en Lima; la Planta de Impresión en Chiclayo; y, la Planta de Arequipa.

Asimismo, participa en la industria de medios de comunicación, siendo dos los rubros importantes en los que se puede medir su participación: la inversión publicitaria y su presencia en prensa escrita.

A diciembre 2022, entre las principales subsidiarias de Empresa Editora El Comercio se encontraban:

Vinculados a servicios de edición, publicación y distribución:

	En julio 2018 recibió la totalidad de las acciones del Grupo
	Epensa, formando parte del grupo a partir de agosto 2018. Su
PrenSmart S.A.C.	principal actividad es la producción, edición, comercialización y
distribución de diarios como Ojo, Correo y El Bocón. En enero
	2020, absorbió a Grupo EPENSA S.A.C. y Alfa Beta Sistema
	S.A.C.
Vinculadas a la radiodifusión

	Tenedora de acciones (70.0%). Propietaria de Compañía
Plural TV S.A.C.	Peruana de Radiodifusión S.A. (Canal 4) y Productora Peruana
	de Información S.A.C. (Canal N).
Otras actividades
Amauta Impresiones	Industria gráfica.
Comerciales S.A.C.
Vigenta Inmobiliaria	Actividades inmobiliarias en general. Mantiene propiedades de
inversión, las cuales arrienda a empresas del grupo.
Jorsar S.A.C	Servicios inmobiliarios generales.

Fuente: El Comercio

Estrategia

El Comercio ha adaptado su estrategia a la consolidación de aquellas operaciones en las que posee mayor experiencia. En este sentido, sus planes están enfocados en las posiciones asociadas a contenidos informativos y publicitarios y, en paralelo, desarrollar nuevos negocios cuyo contenido esté soportado en data, lo cual genera sinergias que permiten un adecuado control de costos. De esta forma, a partir del soporte reputacional del Grupo y de la confianza que generan las marcas que mantiene, se busca negocios que integren a proveedores de bienes y servicios con usuarios potenciales. Lo anterior sigue conduciéndose dentro del marco de gestión financiera conservadora que tradicionalmente mantiene el Grupo.

Empresas

Diversos

En lo que respecta al modelo de gobierno del Grupo implementado a partir del 2019, las unidades de negocio (Prensa, Televisión, Servicios empresariales y Digital) cuentan con la autonomía y flexibilidad adecuadas que permitirán generar eficiencias internas. Cabe añadir que, durante el 2019, el tamaño corporativo se redujo significativamente en línea con el nuevo modelo de gobierno.

Desde el 2017, la Empresa se encontraba inmersa en un proceso de creación de un ecosistema digital caracterizado por cuatro factores: marcas, audiencias, data y transacciones. En este sentido, se crearon las áreas centralizadas de Datos, Innovación e Inversiones, con el fin de acelerar la transformación digital, tanto en servicios como en transacciones.

Además, El Comercio está reforzando su capacidad de monetización digital en Prensa, por lo cual se está poniendo mayor énfasis en el desarrollo de content marketing. Así, el ContentLab del Grupo (operativo desde el 2015) ha sido galardonado en diversas ocasiones a través de su propuesta de entender la omnicanalidad del lector.

Asimismo, como parte del objetivo de crear contenido, se potenciaron las plataformas de análisis de datos (ARC, utilizada por diarios internacionales reconocidos). De esta manera, a finales del 2019, se lanzaron al mercado los muros de pago de los diarios "El Comercio" y "Gestión" que contribuyó al desarrollo del modelo de monetización digital de audiencias.

Por otro lado, la Empresa se encuentra en una continua búsqueda de nuevas fuentes de ingresos, por lo que entró en un proceso de redefinición de la cadena de valor de publicidad digital con el apoyo de la consultora Accenture Interactive de España, líder en transformaciones digitales de empresas.

Cabe señalar que, la Clasificadora considera la estrategia de downsizing aplicada en los últimos años por El Comercio contribuyó a la reducción de costos y gastos, así como a la generación de flujos a través del negocio inmobiliario, lo cual le permitió estabilizar los márgenes y reorientar el foco estratégico. De esta forma, en el 2019 la Empresa pudo atender mejor las demandas del negocio digital y disminuir su apalancamiento.

Asimismo, al cierre de enero 2023 la Empresa anunció la venta de la marca "Perú21". Esta decisión responde a la estrategia de gestión de su portafolio de marcas, en el contexto del proceso de transformación e innovación del resto de sus diarios.

Operaciones

Los principales rubros de operaciones de El Comercio son, en primer lugar, la venta de publicidad en canales de televisión, seguida por la venta de ejemplares y la venta de publicidad en diarios, entre otros. En cuanto a la venta de publicidad en diarios y revistas, esta se realiza directamente

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por la Empresa y a través de agentes, para lo cual se utilizan dos modalidades: la venta directa y el canje publicitario con terceros.

Composición de los ingresos consolidados (Oper. Continuas)

	Líneas de servicios (S/ 000)	2022	2021	2020
	Publicidad en canales	432,726	471,856	356,728
	Venta de ejemplares	103,317	105,700	112,890
	Publicidad en sitios web	49,827	50,454	40,004
	Servicios de impresión	44,275	45,156	41,905
	Publicidad en diarios	68,466	60,045	60,975
	Servicio Pre-Prensa	33,953	33,361	28,845
	Productos de entr. y cultura	16,402	10,862	7,901
	Publicidad en revistas	2,788	2,850	4,032
	Encartes	3,040	2,584	6,732
	Contenido streaming & TV	39,859	-	-
	PagoEfectivo	-	-	-
	Servicios de entretenimiento	-	-	-
	Otros	2,893	3,305	6,966
	Ventas netas	797,546 786,173	666,978

Fuente: El Comercio

A diciembre 2022, los ingresos por publicidad en canales y venta de ejemplares representaron el 54.3% y 13.0% de las ventas netas consolidadas, respectivamente (60.0% y 13.4% a dic. 2021, respectivamente). En términos absolutos, estos ingresos disminuyeron un 8.3% y 2.3%, respectivamente, en comparación con similar periodo del 2021. En el caso de la publicidad en canales, al disminuir los efectos de la pandemia, en el 2021 la economía se recuperó de manera significativa y también la inversión publicitaria. Sin embargo, en el transcurso del 2022 diversos factores, entre ellos la mayor inestabilidad política, afectaron las decisiones de inversión de los agentes económicos, lo cual repercutió en la inversión publicitaria.

Por otro lado, a finales del 2021, América Media (subsidiaria de Compañía Peruana de Radiodifusión S.A.) adquirió el 50.1% de Kapow LLC. En ese sentido, se registraron ingresos por S/ 18.1 MM en contenido de streaming & TV, debido a la realización de producciones audiovisuales por series para ser transmitidas en las plataformas de streaming de los clientes. Durante el 2022, los principales clientes fueron Turner (HBO), Amazon (Prime Video) y Disney (Star+).

Cabe indicar que, desde el 2019 no se registraron ingresos por operaciones continuas del segmento de entretenimiento, ya que en setiembre 2019 se realizó la venta de este segmento, en línea con la estrategia de concentrarse en las actividades core del Grupo.

Negociaciones y adquisiciones

Las principales transacciones del 2020 fueron: i) la constitución de Neoauto S.A.C; ii) la fusión de Prensmart S.A.C., Grupo Epensa S.A.C. y Alfa Beta Sistemas S.A.C., siendo la sociedad absorbente Prensmart S.A.C.; iii) la ejecución del Put Option por parte del International Finance Corporation (IFC), mediante el cual transfirió a favor de la Empresa Editora El Comercio S.A. 17,175 acciones comunes de Proyectos Educativos Integrales del Perú

Empresas

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S.A.C. (PEIP) por US$1.5 MM; y, iv) la transferencia del 55% de las acciones de Neoauto S.A.C. a Edpyme Santander Consumo Perú S.A.

Por su parte, la principal transacción realizada durante el 2021 fue la venta del 100% de las acciones de la subsidiaria Orbis Venture S.A.C. (PagoEfectivo) por US$108.5 MM a Paysafecard.com Wertkarten GmbH.

De otro lado, en noviembre 2021 se dio el cierre de las operaciones de Lumingo, debido a que los resultados estuvieron muy por debajo de lo esperado por los accionistas y no se logró los objetivos esperados de acuerdo a su plan de crecimiento en un escenario de incertidumbre económica.

Posición competitiva

En el sector de prensa escrita, los índices más importantes con los cuales podemos medir la participación de la Empresa son: lectoría, circulación y publicidad medida en centímetros columna.

Según cifras de un estudio de lectoría de diarios en Lima Metropolitana elaborado por Kantar Ibope Media, se reveló que entre los diarios más leídos de lunes a domingo en el periodo octubre-diciembre 2022 figuran: Trome (53.0%), El Comercio (8.8%), Ojo (8.8%), Depor (6.5%), El Popular (5.7%), y Líbero (3.0%). En el 2022, el grupo El Comercio comercializó 7 de los 10 diarios más leídos en el Perú (incluido Perú.21).

Es importante rescatar que la Empresa ha estado desarrollando ventajas competitivas para diferenciarse en la oferta de publicidad. Además, se ha trabajado en la introducción de productos optativos y en generar un mayor valor agregado a sus productos a través de la creación del ecosistema digital.

Por su parte, según Ibope, la participación en publicidad de los principales diarios de Lima, medida en términos de inversión sin considerar otros medios ni Estado, a diciembre 2022 fue: Trome, 35.1% (35.0% al 2021); El Comercio, 24.5% (27.5% al 2021); Gestión, 7.6% (8.3% al 2021); Perú.21, 3.4% (5.0% al 2021); y, Correo, 2.6% (4.2% al 2021).

Cabe resaltar que la lectoría alcanzada por el diario Trome y la participación en publicidad que el diario El Comercio mantiene, permiten al Grupo mantenerse como líder en lectoría y recordación.

En lo referente al sector radiodifusión, se debe indicar que América TV, propiedad de Plural TV S.A.C., mantuvo nuevamente su liderazgo en la televisión de señal abierta entre enero y diciembre 2022, medido por el nivel de audiencia promedio (35% en el horario de 7 a 24 horas de lunes a domingo).

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Por su parte, en relación a la audiencia total en sitios web, elcomercio.pe se posiciona como la página de medios más visitada del Perú. Asimismo, destacan las audiencias digitales de Depor y Gestión en el top 5 de sitios web de diarios peruanos.

Análisis del sector

Respecto de la publicidad en internet, Perú presenta oportunidades de crecimiento al registrar una baja participación comparada con otros países de la región. Además, se proyecta que a medida que aumente el número de suscriptores de internet móvil en el país también se incremente la cantidad de tiempo que los consumidores pasen comprando a través de sus celulares.

Así, los ingresos por publicidad de la Empresa correspondientes a este rubro han venido incrementándose desde el 2016, registrando una tasa anual compuesta de crecimiento de 10.7% en el periodo 2016-2019. Lo anterior evidencia la migración paulatina de la inversión publicitaria de medios impresos a medios digitales, que, si bien es gradual, es una tendencia global.

En el 2020 se registró una disminución de 32.5% en el avisaje en sitios web de la Empresa, derivada principalmente de la coyuntura económica por la pandemia. Sin embargo, a diciembre 2021 los ingresos de este rubro mostraron una rápida recuperación, superando los niveles registrados en el 2020 (+26.1%). Por otra parte, a diciembre 2022 los ingresos correspondientes a este rubro disminuyeron un 1.2% con respecto al 2021.

Al cierre del 2020, según CPI, la inversión publicitaria en el Perú ascendió a US$442 MM (-24.2% respecto al 2019), registrando cuatro años consecutivos de caída y menor participación sobre el PBI (0.21% al 2020 vs 0.26% al 2019) en un contexto de considerable incertidumbre política y desaceleración económica. El deterioro se dio en todos los medios con excepción de Internet, segmento al que está migrando la inversión publicitaria.

Por su parte, durante el 2021 se registró una mejora del 23% en inversión publicitaría, significando un incremento de US$104 MM con respecto al 2020. Para el 2022, se registró una inversión publicitaria de US$561 MM. (+2.7% respecto a dic. 2021).

Durante 2022, los medios con mayor participación en inversión publicitaria fueron TV Abierta (38%), digital (34%) y la publicidad de exteriores (8%). Asimismo, los medios con mayor crecimiento fueron la publicidad de exteriores (27%) y los diarios digitales (15%), acorde a CPI.

Finalmente, se espera que la inversión en diarios impresos mantenga una tendencia decreciente, pues actualmente se vive un escenario de migración hacia medios digitales, los cuales manifiestan una tendencia creciente, tanto a nivel local como internacional.

Empresas

Diversos

Desempeño financiero

A partir del 2019 se incorporó la NIIF-16, que reconoce en los EE.FF. el efecto de los arrendamientos de largo plazo. Se debe indicar que los EE.FF. del 2018 y de periodos anteriores no han sido reexpresados.

La Clasificadora observa una desaceleración importante en la generación de ingresos producto de un cambio estructural asociado a los nuevos patrones de consumo, razón por la cual la industria de medios escritos experimenta una compresión sostenida. De este modo, durante el período 2016-2021 el crecimiento promedio anual fue de -11.9%, en tanto que en el período 2013-2015 este fue de +7.8%. Lo anterior se evidencia principalmente por la disminución en avisaje en diarios y venta de ejemplares.

Por su parte, debido al impacto de la pandemia en la economía y las medidas restrictivas adoptadas por el Gobierno para enfrentar al COVID-19, en el ejercicio 2020 las ventas consolidadas de El Comercio disminuyeron un 38.1% con respecto al 2019. Sin embargo, en el 2021 las ventas consolidadas (sin incluir las operaciones discontinuadas) llegaron a S/ 786.2 MM, creciendo un 17.9% con respecto a lo obtenido a diciembre 2020 (S/ 667.0 MM). Asimismo, los ingresos percibidos en 2022 ascendieron a S/ 797.5 MM.

Evolución Ventas Consolidadas (S/ MM)

1,500			1,078
1,200					786	798	775
900				667
600
300
0
		Dic-19		Dic-20		Dic-21		Dic-22		12M Mar-23

Fuente: El Comercio

Si bien en el año 2022 se observó una disminución de los ingresos por publicidad en canales (-S/ 39.1 MM), esto fue compensado con los ingresos provenientes de publicidad en diarios (+S/ 8.4 MM) y los ingresos registrados por contenido de Streaming & TV (+S/ 39.9 MM), por lo que los ingresos consolidados fueron ligeramente mayores a los del ejercicio 2021 (+1.4%).

Cabe recordar que, en setiembre 2019 se vendió la unidad de entretenimiento, por lo que los ingresos correspondientes no contribuyeron a las ventas netas, ya que fueron registrados como operaciones discontinuas. Además, tras la venta de PagoEfectivo en agosto 2021, sus ingresos también dejaron de contribuir a los ingresos consolidados.

El Comercio
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