ESSILORLUXOTTICA 
Dos mil millones de personas usan lentes correctivas. La mitad de esas lentes son fabricadas por Essilor y todavía queda mucha oportunidad: casi 3 mil millones de personas todavía no están equipadas con gafas debido a un poder adquisitivo insuficiente o a infraestructuras sanitarias adecuadas
Luxottica es el líder mundial en la fabricación de gafas y gafas de sol y propietario de marcas famosas como Ray-Ban y Oakley. Por lo tanto, se trata de un matrimonio de conveniencia y la lógica que lo sustenta es innegable: primero están las lentes, donde prevalece la tecnología y la sofisticación del equipo de producción, y luego están las monturas, una actividad con mayores márgenes donde la imagen de marca cuenta más que nada
Tanto Essilor como Luxottica cuentan con redes de producción y distribución sin parangón. La dirección del grupo espera con cautela unos objetivos de ahorro de unos 300 millones de euros al año. Algunos analistas esperan el doble, lo que supone, sin embargo, una afortunada combinación de precios de venta más altos y costes más bajos gracias a las economías de escala y a la eliminación de duplicados en la cadena de suministro
Sobre el papel, la fusión de estos dos amos y sus reinos debería crear así el imperio de las gafas y un campeón industrial europeo. Desafortunadamente, las cosas no resultaron exactamente así. De hecho, el período de luna de miel fue bastante corto y los platos pronto volarán por ahí
En el corazón del problema: una batalla por el poder entre los franceses - liderados por el CEO de Essilors, Hubert Sagnières, famoso por su eficiente gestión - y los italianos, representados en primer lugar por el carismático Leonardo Del Vecchio, un huérfano que empezó sin nada y el fundador de Luxottica, ahora una de las mayores fortunas de Italia
Los que conocen bien este caso no temen decir que los franceses calcularon mal. O más bien, que fueron engañados. Aunque pensaban que el Sr. Del Vecchio se retiraría por fin - a los 83 años el momento parecía adecuado - volvió a surgir tan pronto como la fusión se completó y no mostró ninguna intención de querer soltar las riendas
Por cierto, Del Vecchio no tuvo ningún problema en poner obstáculos a sus flamantes socios; ¡llegó incluso a remitir el asunto al tribunal de arbitraje de la Cámara de Comercio Internacional para hacer valer su derecho de control que considera violado! (La demanda ha sido retirada desde entonces.)
El Sr. Del Vecchio posee un tercio de las acciones y los derechos de voto: es imposible actuar sin él. Estas dificultades nos recuerdan el hecho de que las fusiones perfectas entre iguales sólo existen en el papel. En realidad, una parte siempre tiene la ventaja, especialmente cuando hay miles de millones en juego
La mezcla de dos culturas corporativas muy diferentes también podría causar fricciones; hay una gran diferencia entre un grupo familiar gestionado al estilo italiano y una organización casi militar de Essilors que se centra totalmente en la eficiencia, el control de costes y la seducción de los mercados financieros
A mayor escala, estas diferencias culturales ponen de relieve un problema al que se enfrentan todos los grandes grupos europeos, un problema que no tienen los competidores americanos o chinos
Luxottica tendría mucho que aprender de su mitad francesa. A pesar de sus buenos resultados financieros, la rentabilidad de la empresa suele ser más bien decepcionante que impresionante, sobre todo si se compara con la calidad intrínseca de la empresa, por ejemplo, si se compara el costo de fabricación unitario de un par de Ray-Bans con su precio de venta al por menor
Estas deficiencias pueden explicarse por la cultura familiar, o incluso paternalista, de Luxottica -la dirección de la empresa se ha negado, por ejemplo, a eliminar los puestos que se habían quedado sin empleo después de la fusión- y por la obsesión de sus fundadores de comprar a los competidores. Esto consolida ciertamente las cuotas de mercado del grupo pero pesa sobre los márgenes y los rendimientos de los capitales invertidos, sobre todo cuando no se ha mirado demasiado bien los precios pagados por las adquisiciones
Algunos afirman, por cierto, que Luxottica lo hizo para neutralizar a Essilor -porque así lo describen algunos analistas- mientras que los rumores de un acercamiento entre los franceses y los fabricantes de marcos como Safilo eran cada vez más apremiantes
Los primeros resultados del grupo EssilorLuxottica, que se publicaron en marzo, fueron recibidos positivamente. El impacto de un tipo de cambio desfavorable en los beneficios no preocupaba a mucha gente. La gran incógnita sigue siendo la forma en que se estructurará el gobierno del grupo en los próximos dos años y la jubilación -normalmente contractual- del Sr. Del Vecchio
¿Conseguirá imponer su mano derecha Francesco Milleri y así asignar la toma de posesión de los italianos sobre los franceses? Algunos accionistas, como Comgest - que no dudó en convertirse en un activista - temen que esto pueda ser así. Una pérdida de tiempo: su propuesta de nombrar dos directores independientes fue rechazada por los italianos
Además, estas aventuras podrían ser buenas para la competencia. Gigantes de lujo como LVMH y Kering - impulsados por los altos márgenes y las perspectivas de crecimiento a largo plazo - también han comenzado a fabricar gafas - en lugar de subcontratarlas a empresas como Luxottica. Como tal, han establecido nuevas fábricas en el norte de Italia
A pesar de estas tensiones, los analistas que siguen al grupo -cuyo consenso es sondeado en tiempo real por Surperformance, la empresa que está detrás de MarketScreener- apuestan por el alivio de dichas tensiones y siguen confiando en que la dirección de EssilorLuxottica tiene la capacidad de entregar los resultados que cumplen con sus expectativas
Este voto de confianza se refleja en la valoración del grupo, que sigue siendo optimista, con un beneficio de unas 30 veces el del ejercicio anterior y 25 veces el esperado para 2020.
(El autor no es accionista.)
