Magellan Midstream Partners, L.P. (NYSE: MMP) es una empresa estadounidense cuya actividad principal es el transporte, almacenamiento y distribución de productos petrolíferos. Además, el grupo posee el sistema de oleoductos de productos petrolíferos refinados más largo del país, que proporciona acceso directo a la mitad de las refinerías operativas del país y tiene capacidad para almacenar más de 100 millones de barriles de productos petrolíferos como gasolina, gasóleo y petróleo crudo.
 
Este actor clave en el segmento intermedio "midstream" de la industria petrolera cuenta con una red de oleoductos de más de 15.000 km. Conecta las principales cuencas de Texas (Eagle Ford, Permian, etc.) con la región de los Grandes Lagos y atraviesa todo el Medio Oeste, que cubre. Sin olvidar las extensiones a Arizona y Colorado o a los yacimientos de Dakota (Bakken, etc.).
En resumen, no es necesario insistir en el carácter estratégico de estos activos únicos, esenciales e irreproducibles, sobre todo en un contexto en el que la capacidad de refinado en Estados Unidos -y en Europa- disminuye peligrosamente, debido al dictado ecologista y a la falta de interés del capital privado. Ello explica la transferencia de esta capacidad esencial a otros países, en particular China y Arabia Saudí. Esta dependencia hace temer peligrosos ataques a la soberanía y, probablemente, picos inflacionistas regulares. 
 
Rendimiento operativo: 
 
El volumen de negocios de Magellan Midstream Partners es notablemente estable. Esto se debe a un modelo de negocio basado en un 85% en tarifas fijas. Una estrategia ganadora en términos de previsibilidad de los ingresos. El resto del volumen de negocios procede de comisiones variables indexadas a las variaciones del precio de los productos refinados, a su vez implícitamente correlacionadas con el WTI.
 
El valor de los vehículos Master Limited Partnership (MLP) cotizados, como Magellan, combina las ventajas fiscales de una sociedad privada en términos de distribución de dividendos con la liquidez de una empresa cotizada. Esto convierte a Magellan en un generoso pagador de dividendos.

Al precio actual, Magellan ofrece una rentabilidad por dividendo de casi el 8%, con un historial ininterrumpido de veinte años de crecimiento de los dividendos.

En cuanto a los beneficios, al igual que los ingresos, se han duplicado en la última década. Inusualmente, el número de acciones -llamadas "partnership units" en el caso de un MLP- en circulación ha disminuido significativamente tras las recompras de acciones en 2020 y 2021. Esto es tanto más interesante cuanto que se hizo a niveles de valoración particularmente atractivos.

Performance Financière :

Au niveau des cash-flows, Magellan Midstream Partners a généré sur la décennie 2012-2022, 6 milliards de dollars de free cash-flow via ses activités, et 7 milliards si l'on compte les diverses cessions d'actifs, fort lucratives au demeurant. Etant donné que les derniers exercices ne sont pas nécessairement tenables pour estimer un FCF annuel "normalizado", partons sur la base du FCF annuel moyen des 5 derniers exercices retraité des cessions d'actifs : il atteint précisément 700 millions de dollars. Voici donc, grosso modo, notre profit distribuable en cash retraité des éléments exceptionnels. Or la distribution actuelle, c'est-à-dire les dividendes, est d’environ 900 millions de dollars par an. Un problème de pérennité du dividende poindrait-il à l’horizon ?

Cette dynamique préoccupante s'accompagne d’un signal négatif supplémentaire : la hausse prononcée de l'endettement sur la décennie. La dette croît d’environ 3 milliards de dollars soit environ quatre fois la capacité bénéficiaire annuelle hors cession d'actifs.

Ce qui nous amène à la conclusion suivante: Magellan Midstream Partners ne fait pas exception à la majorité des MLP. Autrement dit, la société américaine est plutôt destructrice de valeur à en croire le Total Shareholder Return (TSR) des dernières années. D’autant plus qu’à moins qu'il y ait un réservoir intarissable d'actifs à céder à très bon prix, la capacité de distribution de dividende va un jour atteindre sa limite.

Vous l’aurez compris, les "units" d’une MLP sont, dans une certaine mesure, comparables à des obligations. Cependant, le risque de subir une perte en capital - chute du cours des actions - si le dividende en numéraire venait à baisser, existe. Comme pour tout actifs retournant d’importants rendements, il est donc nécessaire de se demander pourquoi et comment cela est possible ainsi que de se questionner sur les risques qui accompagnent ce ROI hors-normes - la pérennité du dividende ou les risques de perte en capital en étant souvent les causes. Dans le cas de Magellan Midstream  Partners, le rendement des dividendes se maintient aux alentours des 7.5% depuis plusieurs années. En revanche, les cours chutent depuis 2014, offrant ainsi aux actionnaires un retour sur investissement bien moins important que ne le laisse paraître le simple rendement du dividende...