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NEURONES

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NEURONAS: Crecimiento sostenido, valoración atractiva

10/06/2021 | 08:28

El grupo de consultoría de servicios informáticos Neurones está acostumbrado a ocupar los primeros puestos de las clasificaciones cuantitativas de Marketscreener, y año tras año ha obtenido excelentes resultados operativos.

Aunque hay que elogiar el compromiso de sus 5.600 empleados y 40 directivos asociados -pues Neurones está concebida como una organización descentralizada que deja el máximo margen de maniobra a sus distintas filiales-, el éxito de Neurones también debe mucho al genio y el garbo de Luc de Chammard, su director general.

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Algunas cifras para empezar: en la última década (2010-2020), el beneficio en efectivo, o "free cash-flow", creció de 0,5 a 2,3 euros por acción, una tasa anualizada del 15,5%. Sorprendentemente, esta expansión fue orgánica -excluyendo algunas adquisiciones minúsculas y anecdóticas- y autofinanciada.

Gracias a una gestión conservadora y decididamente orientada al largo plazo, la tesorería se ha ido acumulando en el balance a un ritmo constante: la actividad, poco intensiva en capital, sólo moviliza la mitad de los activos del grupo, mientras que el "cofre de guerra"  alcanzó los 267 millones de euros al final del último ejercicio.

Sobre el papel, la rentabilidad de los fondos propios -tal y como está, lastrada por la excesiva capitalización- apenas hace justicia a la rentabilidad real de las operaciones, que es superior a la de sus pares, y que se calcula haciendo referencia al llamado "capital empleado".

A primera vista: Cuando se ajusta para tener en cuenta el exceso de efectivo, incluido el dividendo excepcional de 50 millones de euros anunciado el pasado mes de marzo, la valoración actual sólo representa un múltiplo de x9 el profit cash — que es un precio asombroso para una empresa bien gestionada que sigue creciendo, especialmente en el contexto de un mercado caliente.

Luc de Chammard, que siempre ha sido partidario de la estricta ortodoxia financiera, no ocultó el uso que quería dar a este exceso de efectivo: realizar una o dos adquisiciones transformadoras, realmente creadoras de valor, es decir, capaces de aumentar el alcance de Neurones de forma rentable y útil para sus clientes.

Lamentablemente, en los últimos años el grupo se ha enfrentado a la misma dificultad que muchos inversores disciplinados: Enfrentada a valoraciones excesivas, incluso para activos de calidad dudosa, está luchando por encontrar el ajuste adecuado, y por lo tanto, tiene que morder el freno. incluso cuando sus reservas de efectivo crecen.

Además, seamos sinceros, un jugador de tamaño intermedio como Neurones se encuentra en medio del camino, a veces en una situación desagradable: Los objetivos más pequeños ya no interesan dada la escala del grupo, mientras que los objetivos más grandes son codiciados y comprados en serie por los gigantes del sector, dispuestos a superar sus ofertas sin escrúpulos.

Por último, cabe señalar que el Sr. De Chammard sigue teniendo el 62% del capital, mientras que la dirección y los empleados poseen conjuntamente alrededor del 9%. Esto, para una capitalización bursátil de 720 millones de euros: el reducido free float impide la entrada de una gran institución en el capital, lo que explica -sin duda- el bajo rendimiento del grupo a pesar de su notable rendimiento operativo.

Algunos inversores particulares, exigentes en cuanto a las valoraciones y a la calidad de los equipos a los que confían su capital, y siempre que también estén realmente orientados al largo plazo, podrían, por otra parte, apreciar una alineación de intereses tan clara, combinada con una buena visibilidad del negocio y unas perspectivas prometedoras en el sector de la consultoría informática. 

Para esto último, recomendamos encarecidamente la lectura de la última carta a los accionistas del Sr. de Chammard.


© MarketScreener.com 2021
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Ventas 2021 562 M 668 M -
Resultado Neto 2021 36,0 M 42,8 M -
Efectivo neto 2021 224 M 266 M -
P/E ratio 2021 20,0x
Rendimiento 2021 1,17%
Capitalización 719 M 849 M -
VE / Ventas 2021 0,88x
VE / Ventas 2022 0,76x
Nro. de Empleados -
Flotante 29,3%
Evolución de la cuenta de resultados
Consenso
Venta
Compra
Recomendación promedio COMPRAR
Numero de análisis 2
Último precio de cierre 29,70 €
Precio objetivo promedio 32,50 €
Diferencia / Objetivo Promedio 9,43%
Revisiones del BPA
Directivos y Administradores
Luc de Chammard Chairman & Chief Executive Officer
Paul-César Bonnel Director-Finance & Administrative
Jean-Louis Pacquement Independent Director
Marie-Françoise Jaubert Independent Director
Bertrand Ducurtil Director & Deputy Chief Executive Officer
Sector y competencia
Var. 1EneCapi. (M$)
NEURONES26.92%849
ACCENTURE PLC21.09%200 584
TATA CONSULTANCY SERVICES LTD.11.70%158 728
INTERNATIONAL BUSINESS MACHINES CORPORATION12.62%127 071
INFOSYS LIMITED27.85%91 389
AUTOMATIC DATA PROCESSING, INC.17.99%87 655