Mientras la renta variable estadounidense encadena un sólido primer semestre, los inversores especulan sobre si la incertidumbre política, los posibles cambios en la política de la Reserva Federal y el dominio del mercado de las grandes tecnológicas podrían hacer que el resto de 2024 sea más duro.

El S&P 500 ha subido un 15% en lo que va de año gracias a los sólidos beneficios empresariales, a la resistencia de la economía estadounidense y al entusiasmo por la inteligencia artificial que impulsó las enormes ganancias de valores como el fabricante de chips Nvidia. La constante marcha alcista del índice produjo 31 nuevos máximos en el primer semestre, la mayor cifra para un primer semestre de cualquier año desde 2021.

La primera mitad ha sido "en gran medida un periodo de Nirvana para las acciones", dijo Tim Ghriskey, estratega senior de carteras de Ingalls & Snyder. "La economía ha sido más fuerte de lo que muchos preveían, incluida la Fed".

Si la historia sirve de guía, es probable que el impulso de las acciones estadounidenses continúe: un primer semestre positivo ha ido seguido de ganancias adicionales en el resto del año el 86% de las veces, según un estudio de la CFRA sobre los mercados durante los años electorales desde 1944.

Pero el viaje podría volverse accidentado. Es probable que la incertidumbre política sea un factor más poderoso sobre los precios de los activos, ya que los inversores se centran en las elecciones presidenciales estadounidenses. Una encuesta reciente de JPMorgan mostró que los inversores ven el riesgo político en EE.UU. y en el extranjero como el principal factor potencial de desestabilización para las acciones.

Los inversores también están cada vez más preocupados por la estrechez del avance del mercado, que se ha concentrado en un puñado de potencias tecnológicas. Sólo Nvidia -cuyas acciones han subido un 150% este año- ha representado alrededor de un tercio de la rentabilidad total del S&P 500, según Howard Silverblatt, analista sénior de índices de S&P Dow Jones Indices.

Otra incertidumbre clave es si la economía puede mantener el equilibrio de enfriamiento gradual de la inflación y crecimiento resistente que ha alimentado la confianza de los inversores. Una desviación brusca de ese supuesto escenario de Ricitos de Oro podría dar al traste con los planes de la Fed de recortar los tipos a finales de este año.

"Con un amplio abanico de posibles resultados macroeconómicos en 2025, en parte debido al resultado de las elecciones estadounidenses, es probable que aumente la volatilidad del mercado", escribió Jason Draho, responsable de asignación de activos, Américas, de UBS Global Wealth Management.

INCERTIDUMBRE POLÍTICA

Aunque este año los inversores se han centrado sobre todo en factores como los beneficios y la política monetaria, se espera que la política ocupe un lugar más destacado a medida que se intensifique en los próximos meses el enfrentamiento entre el presidente Joe Biden, demócrata, y el aspirante republicano y ex presidente Donald Trump.

Los futuros vinculados al índice de volatilidad Cboe reflejan una mayor demanda de protección frente a los giros de la renta variable en torno a la votación de noviembre, ya que las encuestas siguen mostrando a los candidatos codo con codo.

Los indicios de que uno de los candidatos se está imponiendo podrían repercutir en los mercados de activos. Para muchos, todo se reduce a políticas fiscales divergentes: una barrida demócrata en la Casa Blanca y el Congreso podría significar que el partido tendría más libertad para subir los impuestos, lo que generalmente se considera negativo para la renta variable, según UBS Global Wealth Management.

El primer debate en directo de la carrera electoral para las elecciones de 2024, celebrado a última hora del jueves, provocó una subida de los futuros de las acciones estadounidenses y del dólar, en un movimiento que algunos inversores interpretaron como una reacción a la sólida actuación de Trump.

Un posible comodín, según los estrategas de Janus Henderson, es una elección disputada o prolongada. "Cualquier comentario que sugiera que es una amenaza real podría crear episodios de volatilidad en los próximos meses, y esa volatilidad probablemente continuaría hasta que se anuncie un vencedor", escribieron.

CONCENTRACIÓN La fiebre por la IA y los buenos resultados han contribuido a impulsar la renta variable en el primer semestre, pero las ganancias se han concentrado en valores tecnológicos y de crecimiento, como Nvidia, Microsoft y Amazon.

El índice S&P 500 de igual ponderación -una aproximación a la media de las acciones- ha subido sólo un 4% en el año, una fracción de la ganancia del S&P 500. Muchos inversores creen que el dominio de las grandes tecnológicas es bien merecido, dados sus sólidos balances y sus posiciones de liderazgo en la cima de sus sectores. Pero su creciente peso podría hacer que los mercados se volvieran inestables si los argumentos a favor de mantener los valores tecnológicos y de crecimiento se debilitan y los inversores se dirigen a la salida de golpe. "Es comprensible por qué todo el mundo ha derivado hacia estos nombres, pero es un poco el juego de las sillas musicales. Si la música se detiene, va a haber un problema", dijo Stephen Massocca, vicepresidente senior de Wedbush Securities. Mientras tanto, la relación precio/beneficios a 12 meses vista del Nasdaq 100, de gran peso tecnológico, ha subido a 26 desde los 20 de hace dos años, según datos de LSEG.

Algunos inversores están mirando hacia áreas del mercado que han tenido un rendimiento inferior en los últimos meses, esperando que el repunte de la tecnología se extienda a otros sectores. Jack Ablin, director de inversiones de Cresset Capital, se ha centrado en "empresas de dividendos de calidad" y de pequeña capitalización.

"Creemos que quizá la gran capitalización ha corrido un poco demasiado y que ahora veremos quizá una ampliación", dijo Ablin.

CRECIMIENTO

La mayoría de los inversores han aplaudido las señales de enfriamiento de la inflación y moderación del crecimiento este año, ya que refuerza los argumentos para que la Reserva Federal recorte los tipos de interés desde un máximo de varias décadas. Pero una desaceleración económica más pronunciada podría avivar la preocupación de que los elevados tipos de interés estén pesando más sobre la economía.

Los funcionarios de la Reserva Federal han recortado sus previsiones a un solo recorte de tipos este año, frente a una previsión anterior de tres, gracias a la fortaleza de la economía y a una inflación inesperadamente pegajosa.

Las reacciones del mercado a los anteriores ciclos de recortes de tipos han dependido en gran medida de si el recorte se produjo durante un periodo de resultados económicos comparativamente fuertes o en respuesta a una brusca ralentización del crecimiento.

Mientras que el S&P 500 ha subido una media del 5,6% en los 12 meses posteriores al inicio de un ciclo, los recortes que se produjeron junto con un entorno económico difícil coincidieron con rendimientos mucho peores, según mostró un estudio de Allianz que examinaba los recortes de tipos desde la década de 1980. Por ejemplo, un ciclo de recortes de tipos que se inició en torno al colapso de la burbuja de las puntocom en 2000 hizo que el índice bajara un 13,5% un año después.

"Todo aterrizaje es un aterrizaje suave hasta que deja de serlo", afirmó Julia Hermann, estratega de mercados globales de New York Life Investments.