El acontecimiento se produce tras un periodo doloroso para Puma, cuya cotización se ha reducido a la mitad en dos años.

Tras el espectacular cambio de rumbo de la marca, su carismático director ejecutivo, Bjorn Gulden, fue fichado por su enemigo Adidas el pasado noviembre. Lo menos que podemos decir es que la acogida de Arne Freundt por parte de los inversores ha sido, hasta ahora, poco entusiasta.

A ello siguieron unos resultados decepcionantes en el primer semestre de 2023, con descenso de las ventas en Estados Unidos, estrechamiento de los márgenes, aumento de las existencias a pesar de las promociones y caída del beneficio neto. Todo ello eclipsó en cierto modo algunos éxitos notables de marketing, en particular los contratos de patrocinio firmados con el Manchester United y la federación de Fórmula 1.

Período Fiscal: Diciembre 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026
Ventas netas 1 5.502 5.234 6.805 8.465 8.602 8.884 9.587 10.280
EBITDA 1 686,6 502,9 862,8 999,3 967,1 1.034 1.175 1.294
Beneficio operativo (EBIT) 1 440,2 209,2 557,1 640,6 621,6 656,4 767,7 869,1
Margen de operación 8 % 4 % 8,19 % 7,57 % 7,23 % 7,39 % 8,01 % 8,45 %
Beneficios antes de Impuestos (EBT) 1 417,6 162,3 505,3 551,7 478,3 553,7 678,6 754,4
Resultado Neto 1 262,4 78,9 309,6 353,5 304,9 353,9 441,1 504,2
Margen neto 4,77 % 1,51 % 4,55 % 4,18 % 3,54 % 3,98 % 4,6 % 4,9 %
BPA 2 1,760 0,5300 2,070 2,360 2,030 2,367 2,974 3,429
Free Cash Flow 1 330,4 276 257,7 154,7 353,2 450,3 534,8 583,6
Margen FCF 6 % 5,27 % 3,79 % 1,83 % 4,11 % 5,07 % 5,58 % 5,68 %
FCF Conversión (EBITDA) 48,12 % 54,88 % 29,87 % 15,48 % 36,52 % 43,55 % 45,54 % 45,11 %
FCF Conversion (Resultado Neto) 125,91 % 349,81 % 83,24 % 43,76 % 115,84 % 127,25 % 121,26 % 115,75 %
Dividendo / Acción 2 0,5000 0,1600 0,7200 0,8200 0,8200 0,8440 1,092 1,271
Fecha de publicación 19/2/20 24/2/21 23/2/22 1/3/23 9/2/24 - - -
1EUR en Millones2EUR
Datos estimados

Fuente: MarketScreener

Como resultado, la valoración de Puma retrocedió a sus mínimos históricos de x15 de beneficio operativo, donde ha languidecido desde entonces.

El momento de la venta por parte de Kering, anterior propietario de la marca, es digno de elogio. Ampliamente criticado por su inversión, estancada durante diez años, el grupo de François Pinault logró desprenderse en un momento en el que la cotización de la acción subía entre 2018 y 2021.

El escenario está preparado. Sin embargo, a pesar de los recientes reveses, es probable que Puma no haya agotado su potencial de crecimiento. En particular, aún tiene mucho margen de expansión en Asia, donde la marca sigue siendo un actor marginal, a diferencia de Adidas.

La década de 2012 a 2022 fue un éxito rotundo, con un crecimiento medio de las ventas del 10,1% anual, muy superior al de Nike o Adidas. Además, el perfil de márgenes de Puma está a la par con el de sus dos rivales.

Incluso si asumiéramos con cautela que el potencial de crecimiento se ha agotado, en igualdad de condiciones, Puma todavía está en condiciones de generar un beneficio de alrededor de 300 millones de euros al año con un rendimiento decente de sus activos, inferior al de Nike o Adidas, es cierto, pero el aspirante tampoco tiene la misma escala.

La valoración actual implica, por tanto, un múltiplo de entre x20 y x25 de beneficios: a pesar de la caída de la cotización, es evidente que los inversores siguen apostando por la capacidad de Puma para hacer crecer sus ventas, aunque a un ritmo más lento. 
 
Si el fabricante de equipamiento deportivo logra mantener su ritmo de crecimiento del 10% anual, huelga decir que la valoración actual ofrecería un excelente punto de entrada.

Clasificaciónes Surperformance de PUMA SE