RECORDATI 
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Recordati posee una atractiva combinación de sólidos fundamentos y una estrategia empresarial bien equilibrada. La empresa está especializada en el desarrollo, fabricación y comercialización de productos farmacéuticos, con especial atención a las enfermedades raras, un segmento de rápido crecimiento y menos sensible a la competencia de los genéricos.
Fuente: Recordati
Los productos farmacéuticos/OTC para enfermedades cardiovasculares, urológicas, gastroenterológicas y respiratorias representan el 67,9% de las ventas (la gallina de los huevos de oro del grupo). Entre las marcas más prometedoras y con mayor potencial de crecimiento figuran Reagila, Telefil, Reselip, Virirec, Isocef y Eligard. Los medicamentos para enfermedades raras representaron el 32,1% de las ventas (el producto estrella del grupo), señal de una diversificación acertada y de la concentración en mercados con márgenes elevados.
Fuente: Recordati
La empresa está bien diversificada geográficamente, con presencia internacional. La empresa comercializa sus productos en más de 150 mercados de todo el mundo, tanto directamente como a través de acuerdos de licencia. Aunque las principales operaciones de Recordati se desarrollan en Europa, también tiene presencia directa en Estados Unidos, Canadá, Japón, México, Sudamérica, Australia y Turquía.
Fuente: Recordati
Recordati ha demostrado su capacidad de crecimiento sostenido a lo largo de los años. Las ventas por actividad y por región muestran una exitosa expansión internacional, con una presencia significativa en Europa, América y Australasia. Esta presencia geográfica diversificada reduce los riesgos asociados a las fluctuaciones económicas de un solo mercado y ofrece oportunidades de crecimiento en regiones con gran potencial. La empresa experimenta así un crecimiento sostenido gracias a su expansión geográfica en oncología, así como a un aumento del número de pacientes para la franquicia Endo y un crecimiento acelerado para los productos bajo certificado complementario de protección (CCP) tras la rápida integración de los activos adquiridos a GSK.
Fuente: Recordati
La rentabilidad es elevada y constante. El margen de explotación ha alcanzado una media del 30,2% en los últimos 5 años. El margen neto es generalmente superior al 20%, al igual que el margen FCF.
Gráfico de la cuenta de resultados
Fuente: MarketScreener
El balance es saneado, gracias a un nivel de endeudamiento moderado, con un ratio deuda neta/EBITDA inferior a 2 de media en la última década. La rentabilidad de los fondos propios es excelente, con un ROE del 32% en los últimos años. Los gastos de capital (Capex) se sitúan por término medio por debajo del 3% de las ventas, aunque en 2023 se ha registrado una mayor inversión.
Gráfico del balance
Fuente: MarketScreener
La conversión de efectivo es muy buena, con una media del 90-100% del beneficio neto. El capital se asigna del siguiente modo: el 40% se reinvierte en crecimiento (orgánico y externo) y el 60% se redistribuye a los accionistas en forma de dividendos. En cuanto a las fusiones y adquisiciones, la dirección sigue buscando buenas operaciones/activos, sobre todo en enfermedades raras y productos en fase avanzada. Cabe señalar que los productos con un potencial de ventas de 200-300 millones de euros siguen siendo significativos y a menudo son pasados por alto por las grandes empresas farmacéuticas, que generalmente filtran los productos por debajo de este umbral. Las previsiones de apalancamiento se mantienen entre 1,7x y 2x, con la posibilidad de subir a 3x si surge la oportunidad adecuada (lo que implica una capacidad de endeudamiento neto de unos 2.600 millones de euros). El dividendo ha aumentado constantemente en la última década, de 0,33 euros en 2013 a 1,15 euros en 2022.
Gráfico de BPA y dividendo
Fuente: MarketScreener
El equipo directivo de Recordati, liderado por el consejero delegado Robert Koremans, ha demostrado una gestión prudente y estratégica, como demuestra el crecimiento constante de la empresa. La comunicación transparente con los inversores es también un punto fuerte, con una interacción regular en conferencias y roadshows.
Algunas métricas de valoración estimadas:
- PER 2023: 27,4
- PER 2024: 22,9
- VE/CA 2023: 5,07
- VE/CA 2024: 4,64
- VE/EBITDA 2023: 15,6
- VE/EBITDA 2024: 14
- VE/FCF 2023: 34,6
- VE/FCF 2024: 25,1
Aunque Recordati tiene unos múltiplos de valoración elevados, creemos que están justificados por sus impresionantes resultados financieros y sus perspectivas de crecimiento a largo plazo. La empresa tiene un historial de sólida rentabilidad para el accionista, como demuestra la evolución de su cotización en 10 años, que ha aumentado un 345,13%.
Gráfico PER
Fuente: MarketScreener
Los últimos resultados son muy alentadores. La empresa espera superar sus previsiones para 2023. En noviembre, la empresa publicó sus resultados de los 9 primeros meses del año: ventas de 1.560 millones de euros, un 15% más interanual, y beneficio neto de 304,5 millones de euros, un 26% más interanual, compensando el impacto negativo de unos 60 millones de euros de los tipos de cambio desfavorables. La dirección reiteró sus previsiones para 2023, esperando que los resultados se sitúen en el extremo superior de la horquilla prevista, a pesar de un deterioro de los efectos de los tipos de cambio del -4% al -5%.
La empresa va camino de superar su objetivo para el ejercicio 2025. Los analistas han elevado sus estimaciones de ventas y BPA para 2024 y 2025. Para el periodo 2023-2025, la empresa prevé un crecimiento anualizado del 7,5% en ventas y del 6,1% en beneficio neto ajustado, así como un margen de EBITDA en torno al 36%. Este crecimiento se verá impulsado en particular por el segmento de las enfermedades raras, que se espera crezca a una tasa anualizada del 12,7% hasta 2025.
Fuente: MarketScreener
El lanzamiento de Carbaglu en China comenzó a finales del año pasado, con unas ventas estimadas de unos 15 millones de euros, lo que supone un paso estratégico para Recordati en la región. Recordati sigue ampliando su cartera de productos en desarrollo, con datos de fase II previstos para REC-0559 en el tratamiento de la queratitis neurotrófica en el segundo trimestre de 2024. Recordati parece estar bien posicionada para mantener su impulso de crecimiento y alcanzar sus objetivos financieros, con el apoyo de lanzamientos estratégicos de productos y la gestión proactiva de su cartera de desarrollo.
Fuente : Recordati
La inversión en Recordati responde a nuestra estrategia de seleccionar empresas sólidas con potencial de crecimiento sostenible y una gestión eficaz del riesgo. Las perspectivas de crecimiento de la empresa, la calidad de sus fundamentales y la integridad de su equipo directivo la convierten en un valor de primer orden en nuestra selección. Esta es la razón por la que hemos incluido el valor en la cartera Europa, así como en el fondo Europa One, alojado en la SICAV Madeleine de Cholet Dupont AM y gestionado con el asesoramiento exclusivo de Surperformance (MarketScreener).
