THE CARLYLE GROUP INC. 
El fondo de 382.000 millones de dólares (287.000 millones de dólares) está viendo más oportunidades de inversión. Invirtió en el procesador de pagos Stripe en marzo, después de haber pasado por alto anteriores rondas de recaudación de fondos debido a la alta valoración, dijo Jane Atherton, responsable conjunta de Temasek para Norteamérica.
Temasek también está viendo operaciones a valoraciones razonables, ajustadas a los riesgos, para invertir junto a empresas de capital riesgo en adquisiciones, así como para comprarles activos, dijo.
"Hemos sido algo cautos en cuanto al ritmo de nuestro despliegue", dijo Atherton. "Diría que nos estamos volviendo menos cautos a medida que avanzamos en el año".
La evolución de la visión de Temasek refleja un cambio que se está haciendo más evidente en algunas partes del mercado de operaciones estadounidense en las últimas semanas: la brecha entre las expectativas de precios de compradores y vendedores -una razón clave detrás de lo que ha sido un año moribundo de operaciones- se está cerrando, según media docena de inversores de capital privado y asesores de operaciones.
Animados por un reciente repunte del mercado impulsado por la tecnología y otros valores de crecimiento y por la sorprendente resistencia de la economía estadounidense ante la subida de tipos, los compradores se muestran más confiados que hace tan sólo unas semanas. Algunos empiezan a pensar que pueden permitirse pagar más porque esperan que aumenten los beneficios de las empresas que compran.
Al mismo tiempo, algunos vendedores, sobre todo de empresas que cotizan en bolsa, se han dado cuenta de que si su valor no subió mucho en el rally bursátil de este año, los precios que habían alcanzado en los máximos de 2021 podrían no volver.
Peter Orszag, director general entrante de Lazard, dijo que los vendedores estaban llegando a la opinión de que el impacto del entorno de tipos más altos en las valoraciones puede ser "una nueva normalidad, en lugar de un blip muy temporal" que pueden esperar a que pase.
"A medida que se avanza en el tiempo, la comprensión de que ésta es la línea de base razonable se hace más potente, y eso es lo que está estrechando la brecha", dijo Orszag.
Entre las áreas que podrían ver incrementada su actividad se encuentran sectores como la sanidad, la transición energética y la tecnología. Las ventas de capital privado de las mejores empresas en cartera y las inversiones estructuradas también se están volviendo más activas, dijeron los inversores.
Un inversor centrado en la tecnología, cuya cartera de oportunidades de acuerdos es sólo un 20% de lo que era hace dos años, dijo que la convergencia de valoraciones está dando lugar a más conversaciones. Añadieron que esperaban ver un repunte más pronunciado después del Día del Trabajo, cuando la gente regrese de las vacaciones de verano.
RECUPERACIÓN INCIPIENTE
Para los bancos, los inversores y las empresas, el cambio de sentimiento, en caso de que se mantenga, es una buena noticia. Los menores ingresos de la banca de inversión arrastraron a la baja los beneficios de bancos como Goldman Sachs y Morgan Stanley. A principios de este mes, los inversores se aferraron a cualquier signo de esperanza, con comentarios de ejecutivos bancarios que sugerían que se estaba produciendo una recuperación.
Cualquier recuperación, sin embargo, es tímida y la reducción de la brecha en las expectativas no es uniforme en todo el mercado. Sigue habiendo mucha incertidumbre, incluida la de si ahora hay demasiado optimismo en el mercado.
"Estamos en las fases más incipientes de esto", dijo Jason Thomas, jefe de investigación global y estrategia de inversión de Carlyle. "Quizás esto se desvanezca".
Por ahora, la dinámica del mercado está volviendo a situar algunas valoraciones dentro de las normas históricas tras los salvajes giros de la era de la pandemia, creando las condiciones para que compradores y vendedores se encuentren.
En el sector del software, por ejemplo, las empresas cotizaban históricamente en torno a 6 veces los ingresos futuros. Durante el rally de la pandemia, los múltiplos se ampliaron hasta 17 veces, antes de caer a 5 veces el año pasado, dijo el inversor centrado en la tecnología.
Esos múltiplos han vuelto a cotizar ahora por encima de 6 veces, lo que ha permitido que se produzcan operaciones que no se habrían producido a finales del año pasado, dijeron dos de los inversores.
A finales de junio, por ejemplo, IBM compró el fabricante de software Apptio por 4.600 millones de dólares a Vista Equity Partners, pagando más de 10 veces los ingresos futuros.
TIPOS MÁS ALTOS
La idea de que la economía podría estar inmersa en un periodo de inflación y tipos de interés más altos también está jugando en el cálculo.
Una operación cuya financiación costaba un 6,5% anual a finales de 2021, cuesta ahora entre un 11% y un 12%, según Thomas, de Carlyle. Eso significa que para que un comprador obtenga una rentabilidad anual del 20% en la operación, los beneficios de la empresa tendrían que crecer al 16% ahora frente al 9% en 2021.
Se calcula que los beneficios del S&P 500, excluido el sector energético, crecerán un 7% en el tercer trimestre, según Refinitiv. Dado que la economía parece estar en mejor forma, es posible que más compradores consideren que pueden alcanzar objetivos de crecimiento más elevados, según Thomas.
Cuando no pueden ponerse de acuerdo sobre el precio, las dos partes exploran formas más creativas de llevarse bien.
Una empresa que se enfrenta a un aumento de los costes por intereses, por ejemplo, podría querer sustituir parte de su deuda por otros instrumentos que no requieran el pago de intereses, como warrants y pagarés de pago en especie, dijo Thomas.
Temasek está viendo una mayor demanda de este tipo de inversiones estructuradas, dijo Atherton, con su unidad de Crédito y Soluciones Híbridas desplegando cuando "la gente todavía no está dispuesta a moverse a lo que consideramos un valor justo en el precio, pero nos gusta el activo." (1 $ = 1,3306 dólares de Singapur)
