Una vez que el sistema bancario se acerca a lo que se considera el "nivel mínimo confortable de reservas" (LCLOR), la Fed se encuentra en un territorio más turbio en el que las condiciones crediticias podrían verse afectadas negativamente de forma repentina, como ocurrió a finales de 2019.
El PRR diario se considera a veces un indicador del exceso de reservas en el sistema y un barómetro de cómo están evolucionando las condiciones de liquidez más generales. Si llega a cero, la Fed podría verse obligada a actuar con más cautela a la hora de reducir su balance.
Al ritmo actual, es probable que el saldo del PRR se evapore por completo a mediados de año. Muchos participantes en el mercado y funcionarios de la Fed no ven ningún problema en ello, otros se muestran recelosos.
Desde entonces, dos de los banqueros centrales estadounidenses más influyentes han abordado la cuestión públicamente, y desde ángulos ligeramente diferentes.
El gobernador de la Fed, Christopher Waller, mostró el martes poca preocupación por un saldo RRP de cero: "No hay razón para que tenga nada", dijo en un acto organizado por la Brookings Institution.
Por su parte, la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, declaró a principios de mes: "Aunque el nivel actual de los saldos de la ON RRP proporciona la tranquilidad de que la liquidez es amplia en conjunto, habrá más incertidumbre sobre las condiciones de liquidez agregada a medida que los saldos de la ON RRP se acerquen a cero".
Las dos voces tienen peso. En general, se cree que las opiniones de Waller están bastante alineadas con las del presidente Jerome Powell, mientras que Logan estuvo recientemente a cargo de la gestión de los billones de dólares de activos de la Fed en la Fed de Nueva York.
POR DEBAJO DE LOS 600.000 MILLONES DE DÓLARES Y BAJANDO
A menudo se considera que el PRR es un indicador indirecto de las reservas bancarias globales y de la liquidez del sistema y, por tanto, un poste guía para la Fed en cuanto a cómo ve el ritmo de reducción de su balance a través del endurecimiento cuantitativo.
El martes, el saldo de las RRP cayó a 583.000 millones de dólares, el más bajo desde junio de 2021. En junio del año pasado superó los 2 billones de dólares, lo que indica que se ha drenado del sistema alrededor de 1,5 billones de dólares de liquidez en siete meses.
Los comentarios de Logan recuerdan que la Fed quiere evitar que se repita lo de 2019.
En septiembre de ese año, las reservas bancarias cayeron por debajo del LCLOR necesario para garantizar el funcionamiento de la fontanería del sistema financiero, los tipos repo se dispararon y la Fed se vio obligada a detener la QT e inyectar liquidez en el sistema bancario.
El LCLOR es una cifra desconocida hasta que se supera y un objetivo móvil. Las reservas bancarias totales mantenidas en la Fed se sitúan en 3,5 billones de dólares, más del doble de los niveles de septiembre de 2019 de 1,4 billones, pero por debajo de un máximo de 4,3 billones de dólares de hace dos años.
El estratega de tipos del Deutsche Bank U.S., Steven Zeng, estima que el RRP seguirá cayendo a buen ritmo, en unos 450.000 millones de dólares en el trimestre actual y hasta cero en junio.
"No veo ninguna necesidad de preocuparse - los funcionarios de la Fed esperan en su mayoría que la RRP llegue a cero. Pero tendrán que tener más cuidado en la supervisión de las condiciones de liquidez para evitar que se repita lo de 2019", advierte Zeng.
ENFOQUE CAUTELOSO
Un descenso más rápido podría adelantar el momento de las discusiones en torno a la QT, pero no necesariamente un cambio de política o del ritmo de reducción del balance, al menos no inicialmente.
Al ritmo de contracción que esperan Zeng y otros, no es inconcebible que el RRP se evapore por completo entre las reuniones de política de la Fed. Esto es algo que los funcionarios probablemente querrían evitar, especialmente si aún no han comunicado su estrategia de QT al mercado.
Si la Fed peca de cautelosa, podría vincular el ritmo de la QT a la RRP, ralentizando automáticamente de forma efectiva la salida del balance una vez que la liquidez ya no sea tan abundante.
Los estrategas de JP Morgan, por su parte, creen que el RRP debe seguir siendo lo suficientemente amplio como para garantizar que no se produzca un mal funcionamiento del mercado monetario o un shock de liquidez, aunque el "LCLOR" no esté amenazado.
"Existe un consenso cada vez mayor en que los saldos del PRR permiten un funcionamiento fluido de los mercados monetarios, permitiendo así la transmisión eficaz y continuada de la política monetaria", escribieron la semana pasada.
Esto está más en consonancia con la última encuesta de la Fed de Nueva York a los operadores primarios realizada antes de la reunión de política monetaria de la Fed del 12 y 13 de diciembre.
En ella se muestra que la previsión mediana de los titanes de Wall Street es que la Fed ponga fin a la QT en el cuarto trimestre de este año, con unas reservas bancarias totales proyectadas en 3,125 billones de dólares y el saldo de la RRP en 375.000 millones de dólares.
Esto supone un descenso significativo con respecto a la previsión de 625.000 millones de dólares de la encuesta de octubre, pero sigue estando cómodamente por encima de cero. Aquellos que adoptan una postura benigna sobre el RRP pueden tener que ponerla a prueba más pronto que tarde.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
