El miércoles, la Reserva Federal de EE.UU. puso en pausa su ciclo de subidas de tipos más agresivo en décadas, pero señaló que los costes de los préstamos probablemente subirán otro medio punto porcentual a finales de año, dada la pegajosa inflación.
El Banco Central Europeo le siguió el jueves, dejando la puerta abierta a más subidas de tipos al señalar los riesgos derivados del aumento de los salarios y revisar al alza sus previsiones de inflación, lo que hizo subir los rendimientos de los bonos de la zona euro.
En el Reino Unido, donde las presiones sobre los precios siguen sorprendiendo a los inversores y al Banco de Inglaterra, los operadores han descontado una alta probabilidad de que los tipos alcancen el 6% a principios del próximo año, un nivel no visto desde el año 2000.
Los mercados se habían adormecido con una "falsa sensación de seguridad", dijo Jason Simpson, estratega senior de renta fija del negocio de ETFs SPDR de State Street.
"Los mercados se han equivocado no sólo en su interpretación de los datos, sino de la reacción de los bancos centrales", añadió. "A pesar de que la inflación está bajando, todavía se está produciendo esa fase en la que los bancos centrales creen que tienen que hablar con tono de halcón".
Para los gestores de fondos cuyas principales operaciones para 2023 han decepcionado, el giro hacia el halconismo refuerza una vez más los retos de posicionamiento de cara al segundo semestre.
Una apuesta consensuada era una desaceleración mundial liderada por EE.UU. lo suficientemente fuerte como para sofocar la inflación y provocar recortes de tipos a finales de año, lo que impulsaría los precios de la deuda pública, debilitaría el dólar y ayudaría a los activos de los mercados emergentes a brillar.
Esas operaciones se han vuelto en su contra, especialmente con la rápida resolución de la crisis bancaria estadounidense en marzo, que amortiguó las expectativas de que los bancos centrales pivotarían pronto hacia la relajación.
Los rendimientos de los bonos estadounidenses y europeos a dos años se encuentran ahora en su nivel más alto desde marzo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a más corto plazo han subido este año, los de más largo plazo apenas han bajado y, en general, sólo han rendido un 1% tras una pérdida del 12% en 2022.
El rendimiento de los bonos británicos a dos años alcanzó el jueves su nivel más alto desde la crisis financiera mundial.
Un dólar resistente está apenas una fracción por debajo de los niveles de enero , y las acciones de los mercados emergentes han tenido un rendimiento inferior - subiendo un 6% en lo que va de año frente a un repunte del 13% en las acciones mundiales.
Canadá reinició la semana pasada las subidas de tipos, Australia ha salido de una pausa y Noruega podría tener que acelerar las subidas la próxima semana. Sólo el Banco de Japón mantiene una postura dovish.
¿CUÁL SERÁ EL PRÓXIMO CAMINO?
Si la segunda mitad del año consiste en acertar con la historia del crecimiento, las señales de los mercados son confusas. La curva de rendimientos del Tesoro estadounidense está profundamente invertida, una señal dorada de recesión pendiente, y sin embargo las acciones estadounidenses están en un mercado alcista.
Y mientras que los operadores han trasladado sus apuestas sobre recortes de tipos al próximo año, se han encogido de hombros ante las nuevas orientaciones de la Fed, valorando en menos de un 70% la posibilidad de otra subida de 25 puntos básicos en julio, y más recortes el próximo año de los que anticipan los responsables de la Fed.
Los bancos también están divididos. BofA espera ahora dos subidas de tipos de 25 pb por parte de la Fed este año, JPMorgan sólo ve una más y Morgan Stanley no ve ninguna.
La divergencia significa que las opiniones de los inversores sobre cómo operar varían.
Algunos, como el gestor de fondos de renta fija de Jupiter, Mark Nash, están añadiendo posiciones en activos de riesgo como los bonos de mercados emergentes, creyendo que la economía mundial es ahora lo suficientemente fuerte como para posicionarse para el crecimiento.
"El mercado está entrando en un nuevo modo en el que está descontando la recesión y contemplando tipos de interés más altos durante más tiempo", dijo Nash, que ve los bonos del Estado de EE.UU. y de la zona euro a más corto plazo como un "lugar peligroso en el que estar".
Otros, como el gestor de cartera senior de BlueBay Asset Management, Kaspar Hense, han estado comprando gilts a más corto plazo por considerar que los mercados se han revalorizado demasiado. También se decanta por activos de riesgo como los bonos basura y algunos préstamos que, en su opinión, están compensando en exceso los riesgos de recesión.
El estratega de renta fija de Carmignac, Michael Michaelides, dijo que la firma está larga en bonos del Tesoro a cinco años y en bonos del Estado de la zona euro de mayor calificación, esperando que si los bancos centrales suben mucho más una recesión o una desinflación les hará retirar parte de lo subido.
Shamik Dhar, economista jefe mundial de BNY Mellon Investment Management y antiguo economista del Banco de Inglaterra, prevé que la renta variable se enfrente a un "descenso significativo" en los próximos seis a nueve meses, una opinión que muchos comparten y que aún no se ha materializado.
En su opinión, la reacción de los mercados del Tesoro refleja la comprensión de que los tipos podrían subir un poco más, pero también de que una recesión está a la vuelta de la esquina.
"Podría darse esta situación ligeramente confusa para los mercados de bonos, en la que, por un lado, están siendo testigos de un aumento de las posibilidades de recesión, pero, por otro, no están viendo realmente una suavización de la retórica de los bancos centrales", dijo Dhar.
