Al rebufo de la euforia mundial por la bajada de tipos a finales del año pasado, los extranjeros inyectaron 29.000 millones de dólares netos en las carteras de deuda y acciones de los mercados emergentes en diciembre, con lo que la afluencia en 2023 se acerca a los 179.000 millones de dólares, según las cifras publicadas esta semana por el Instituto de Finanzas Internacionales.
Parece una cifra bastante elevada si se tiene en cuenta que China, normalmente el elefante emergente en la sala, vio cómo los fondos huían por segundo año consecutivo por valor de más de 80.000 millones de dólares - y además de una salida de 105.000 millones de dólares en 2022.
Pero como señala el IIF, las entradas de valores "exChina" siguen siendo relativamente modestas y el efectivo extranjero que se dirige a la deuda en moneda local en países como Brasil, Indonesia o Sudáfrica sigue "significativamente rezagado" respecto a su ritmo prepandémico.
¿Podría 2024 marcar un nuevo amanecer tras años en el desierto?
La gran cuestión parece ser si los rendimientos emergentes son suficientes para arrastrar a los fondos estadounidenses y occidentales de un "sesgo doméstico" cada vez más cómodo - mimados como están ahora por los altos tipos de la renta fija nacional y desanimados por los riesgos geopolíticos sísmicos en un año salpicado de elecciones clave y tensiones militares.
El implacable rendimiento inferior del mercado bursátil chino y el de los índices de renta variable emergente en general frente a los índices de referencia mundiales el año pasado no pintan un cuadro bonito, aunque las esperanzas de "reversión a la media" y los juegos de valor han hecho que muchos vuelvan a mirar hacia ese universo.
Las jugadas pendulares podrían tener sentido si hubiera sido un único año malo. Pero el índice MSCI de valores de mercados emergentes sigue estando básicamente donde estaba hace 10 años y ha obtenido un rendimiento inferior al del índice MSCI de todos los países en más de un 40% durante ese periodo.
Los mercados de deuda emergente han sido una mejor apuesta - pero ahí hay dudas sobre si ahora ofrecen lo suficiente para los ahorradores occidentales.
¿POR QUÉ PREOCUPARSE?
En un informe de esta semana sobre los principales temas estratégicos de inversión para este año y los venideros, los analistas de JPMorgan opinaron sobre el probable dominio continuado y el rendimiento superior de las inversiones estadounidenses y los tipos de interés estadounidenses "más altos durante más tiempo".
"Más alto durante más tiempo es más difícil durante más tiempo para los activos de los mercados emergentes, ya que la resistencia no se traduce necesariamente en flujos de cartera", afirmaron. "El alza de un solo dígito para la renta fija y la renta variable de los ME plantea la pregunta: ¿por qué molestarse en invertir en los ME cuando se puede obtener más del 5% en la renta fija estadounidense?".
Aunque la economía mundial en general se ha mostrado resistente, señalan que los flujos de cartera hacia los mercados emergentes han experimentado el descenso más pronunciado en más de una década -impulsados principalmente por las salidas de Rusia y China- y ya llevan diez años con tendencia a la baja.
La desglobalización quizás -al encajar las finanzas con la deslocalización y la reindustrialización de las economías occidentales- ha hecho que la inversión estadounidense se repliegue hacia el interior en busca de "mercados emergentes" internos en los sectores de la tecnología o las energías limpias, entre otros. Un patrón similar se observó a finales de la década de 1990 tras las crisis en serie de los mercados emergentes, un repliegue que posiblemente alimentó la burbuja de las punto.com.
En cualquier caso, los flujos de cartera acumulados hacia los mercados emergentes desde 2021, de 200.000 millones de dólares, son menos de un tercio de lo que fueron durante el "Taper Tantrum" de endurecimiento de la Reserva Federal en 2013, y los activos referenciados a los índices emergentes de JPMorgan han caído un 10% desde principios de 2022 - con los referenciados a los índices en moneda local en plano desde 2018.
El equipo de JPM considera que este año podría producirse un cierto retorno a los fondos de renta fija de los mercados emergentes.
Pero con la brecha entre los tipos de interés desarrollados y los emergentes en mínimos de varias décadas, atraer de nuevo el capital será complicado - incluso si una menor dependencia de tales flujos a lo largo del tiempo es posiblemente un aspecto positivo.
El diferencial de tipos de los mercados emergentes asiáticos es en realidad negativo por primera vez en más de dos décadas, señala el banco estadounidense, y un aumento de 100 puntos básicos en el rendimiento del índice de deuda en divisa local de JPM sobre el efectivo y los bonos de alto grado estadounidenses "no es tan atractivo".
Incluso los créditos de los mercados emergentes con calificación "basura" y los rendimientos de los mercados fronterizos del 11-13% sólo son comparables a los rendimientos del crédito privado estadounidense.
"Estos vientos en contra podrían persistir, ya que los diferenciales de tipos se estrecharán aún más cuando prosigan los ciclos de relajación de los mercados emergentes y antes de que la Reserva Federal inicie los suyos propios", señalaron.
"GENERACIONALMENTE ATRACTIVOS"
No todos son tan pesimistas, ya que algunos ven en los cambios de divisas a largo plazo el catalizador.
La gestora de carteras de GMO, Victoria Courmes, afirma que los mercados locales de deuda de mercados emergentes ofrecen "un punto de entrada generacionalmente atractivo" y el mejor conjunto de factores en 20 años, basándose en gran medida en la opinión de que un dólar históricamente caro se encuentra ahora en la cima de lo que han demostrado ser oscilaciones de una década de duración.
Aunque las diferencias de crecimiento económico entre los países desarrollados y los emergentes se están reduciendo, Courmes contrastó el periodo 2003-2011 de debilitamiento del dólar y rendimiento de los mercados emergentes con el periodo posterior, en el que la subida del 30% del billete verde sobre la base de un índice amplio ha drenado los flujos hacia los mercados emergentes.
Añadió que con los tipos de interés nominales y reales medios de la deuda local emergente y las cestas de renta variable de los mercados emergentes de vuelta a los niveles de 2003-2011, la elevada rentabilidad total junto con la potencial apreciación de la divisa y los argumentos de diversificación marcan la pauta.
"Es extremadamente raro conseguir esta combinación de divisas baratas con tipos altos - y generalmente no dura mucho", escribió.
Dicho esto, apostar a que el dólar se debilita a partir de ahora en un entorno de tipos estadounidenses "más altos durante más tiempo" -en el que otros bancos centrales están al menos tan dispuestos como la Reserva Federal a flexibilizar y en un momento de riesgos geopolíticos igualmente "generacionales" en el extranjero- puede ser una apuesta frustrante.
Si un dólar más débil requiere por sí mismo que el dinero estadounidense empiece a fluir de nuevo al extranjero es una cuestión abierta y quizá un enigma circular que puede no resolverse fácilmente.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
