Atascados con tipos negativos durante dos décadas, los inversores japoneses se han volcado en los mercados de bonos de todo el mundo. Son los mayores tenedores extranjeros de bonos del Tesoro estadounidense.

También tienen una presencia considerable en la zona euro, donde poseen alrededor del 1% del total de los mercados de bonos de países como Francia, Bélgica y los Países Bajos, según estimó BofA el año pasado.

Dado que los bonos del Estado francés son una de sus principales opciones, es probable que su cuota en ese mercado sea mayor.

Así pues, una decisión del Banco de Japón de subir los tipos por primera vez en 17 años es, a primera vista, bajista para los bonos europeos, ya que las necesidades de financiación del bloque son elevadas y el Banco Central Europeo está recortando sus tenencias de bonos.

Pero agárrese.

La buena noticia, según los analistas, es que lo peor probablemente ya había pasado antes de que el Banco de Japón se planteara siquiera subir los tipos.

Desde abril de 2022, los inversores japoneses se han desprendido de la mitad de los bonos franceses, alemanes, italianos y holandeses que acumulaban desde 2005, según estimaciones de BofA.

"La gente está preocupada por el daño que pueda haber en los bonos globales por parte de los inversores japoneses. Mucho de eso ya ha ocurrido", dijo Andre Severino, responsable de renta fija global de la japonesa Nikko Asset Management, que gestiona 228.000 millones de dólares.

COSTOSO

En 2022, los costes de cobertura para los inversores japoneses que compran bonos extranjeros se dispararon cuando el Banco de Japón mantuvo los tipos por debajo del 0% mientras otros los subían, lo que significa que se hizo mucho más caro comprar bonos extranjeros con cobertura.

Los inversores, como las aseguradoras de vida japonesas, realizan acuerdos de derivados para proteger una parte sustancial de sus inversiones de las oscilaciones de las divisas cuando compran bonos extranjeros.

El coste de este tipo de cobertura viene determinado por la diferencia entre los tipos de interés del Banco de Japón y los de otros bancos centrales. Esto debería hacerse ligeramente más apetecible a medida que el BOJ suba los tipos, mientras que se prevé que el BCE recorte los tipos a partir de junio y posiblemente más que la Reserva Federal de EE.UU. dada la debilidad de la economía, según los analistas.

El tipo director del BCE es del 4%, frente al 0-0,1% de Japón. Los mercados ven al BCE recortando los tipos hasta alrededor del 3% a finales de año, y al BOJ subiéndolos hasta el 0,25%.

Para que los bonos franceses sean competitivos en relación con los bonos del Estado japoneses con los rendimientos actuales, el coste de cobertura - en torno al 4% - tendría que bajar 220 puntos básicos, estima Citi.

Prevé que eso podría ocurrir en los próximos dos años, aunque una caída de los rendimientos franceses en relación con los de los bonos japoneses amortiguaría el impacto.

En general, Severino, de Nikko, dijo que espera flujos japoneses de estables a positivos hacia bonos extranjeros, incluida la zona euro, en el futuro.

¿SIN COBERTURA?

Tras el éxodo de 2022, los flujos de entrada y salida de bonos del Estado de la zona euro el año pasado fueron marginales, según muestran los datos de Nordea, mientras que los inversores japoneses compraron bonos del Tesoro estadounidense por valor de 122.000 millones de euros, incluso cuando los diferenciales de tipos se ampliaron, lo que sugiere que muchas compras fueron sin cobertura.

Los bonos del Tesoro deberían seguir siendo la mejor opción para los inversores sin cobertura, dados los rendimientos más altos y un mercado más profundo, según Citi, aunque el atractivo de los bonos franceses debería crecer en relación con los bonos del Tesoro a medida que las economías de la zona euro y de EE.UU. divergen.

La estratega de multiactivos de Mizuho, Evelyne Gomez-Liechti, dijo que los clientes japoneses del banco no confiaban el año pasado en que el BCE pudiera contener la inflación, pero ahora los mercados esperan que el BCE sea uno de los primeros bancos en relajar su política.

"Así pues, eso será probablemente otra bandera verde para que los inversores japoneses consideren (los bonos del Estado europeos)", dijo.

Algunas entradas podrían proceder de fondos de pensiones -a menudo inversores sin cobertura- que podrían reequilibrar sus inversiones a medida que la renta variable estadounidense alcance máximos históricos, añadió Gómez-Liechti. También espera más demanda de los bancos, que cambian sus inversiones de forma oportunista con los movimientos del mercado.

La cuestión es cuánto suben los rendimientos de la deuda pública japonesa (JGB) a más largo plazo.

El estratega jefe de tipos de Nomura, Naka Matsuzawa, dijo que una vez que el rendimiento del JGB a 30 años suba hacia el 2%, un nivel que espera que se alcance a finales de este año, se producirán más ventas. Actualmente se encuentra en el 1,8%.

"Una vez que el rendimiento del JGB a 30 años vuelva a ese nivel, los vitalicios ya no tendrán realmente que mantener dinero en los otros mercados", dijo, refiriéndose a los cálculos de activos y pasivos de las aseguradoras de vida.

Matsuzawa cree que hasta ahora sólo se ha producido la mitad de la repatriación, pero espera que las nuevas salidas sean graduales. Aún así, percibe preocupación en algunos círculos europeos.

"El departamento del tesoro francés no deja de preguntarnos cuáles son los flujos japoneses, así que deben de estar preocupados", dijo Matsuzawa, añadiendo que el banco recibe preguntas sobre todo en torno a las subastas de deuda francesa.

La oficina de gestión de la deuda francesa declinó hacer comentarios.