El dólar está en máximos de seis meses y ha subido un 5,5% desde mediados de julio. Esa escalada se ha visto impulsada por una subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses que ha hecho al dólar mucho más atractivo en relación con otras divisas.
Desde que el índice del dólar tocó un mínimo de 15 meses y se embarcó en su actual escalada el 14 de julio, el índice de condiciones financieras de EE.UU. de Goldman Sachs ha subido 52 puntos básicos.
El tipo de cambio ponderado por el comercio ha sido el mayor componente de esa subida, con 22 puntos básicos, incluso más que la contribución de 21 puntos básicos del salto de los tipos a largo plazo, que probablemente ha acaparado más la atención de los medios de comunicación y del mercado.
Se trata de una muestra de pequeño tamaño, pero el tipo de cambio se está convirtiendo en un factor cada vez más importante que endurece las condiciones financieras estadounidenses.
La Fed probablemente acogerá esto con satisfacción desde un punto de vista macroeconómico, aunque hay que debatir hasta qué punto un tipo de cambio más fuerte puede enfriar una inflación que en gran medida se genera internamente en los servicios y la vivienda.
Pero una apreciación continuada del dólar podría endurecer aún más las condiciones financieras sin que la Fed tuviera que volver a subir los tipos.
El impulso del dólar parece justificado: los datos económicos de EE.UU. se niegan a rodar, el resto del mundo parece más frágil que EE.UU., la ventaja del dólar en tipos y rendimientos sigue siendo amplia y el posicionamiento del mercado sigue siendo infraponderado.
Con este telón de fondo, el equipo de estrategia de divisas del HSBC cambió el jueves su opinión sobre el dólar y ahora lo ve marchando aún más al alza.
"El dólar ha remontado últimamente, pero vemos más recorrido al alza por delante. Cambiamos nuestra opinión y ahora vemos al dólar fortaleciéndose hasta 2024", escribieron.
HSBC SE UNE A LOS ALCISTAS DEL DÓLAR
A corto plazo, el posicionamiento especulativo sigue pesando en contra del dólar a pesar de la reciente sacudida, lo que significa que los fondos de cobertura tienen margen para recortar aún más sus apuestas bajistas por el dólar en las próximas semanas.
Los últimos datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas muestran que los especuladores redujeron a la mitad su posición corta neta en dólares, hasta 10.900 millones de dólares desde los 21.300 millones de finales de julio. La última vez que mantuvieron una posición larga neta en dólares fue en noviembre.
En periodos de fortaleza sostenida del dólar cuando la Reserva Federal está subiendo los tipos de interés, la contribución del tipo de cambio al endurecimiento de las condiciones financieras estadounidenses es pequeña. Pero cuando el dólar repunta y los tipos no suben, su impacto es mucho mayor.
En el periodo enero-septiembre del año pasado, cuando el dólar se apreció más de un 20% - y la Fed subía los tipos de interés en clips de 75 puntos básicos - el índice de condiciones financieras de EE.UU. de Goldman subió alrededor de 350 puntos básicos.
El tipo de cambio ponderado por el comercio sólo representó alrededor de 65 pb de eso, menos de una cuarta parte del total y por detrás de la subida de los tipos largos y la caída de la renta variable en términos de impacto global.
Por supuesto, el dólar más fuerte habría alimentado la narrativa bajista de la renta variable, ya que un tipo de cambio más alto reduce los beneficios acumulados por las operaciones en el extranjero.
Por el contrario, la FC de Goldman subió 90 puntos básicos entre julio de 2014 y marzo de 2015, un periodo en el que el dólar se apreció un 25% mientras los tipos de interés permanecían anclados en el límite inferior cero. El dólar explicó todas las condiciones de ajuste.
El Santo Grial para el presidente de la Fed, Jerome Powell, y sus colegas del Comité Federal de Mercados Abiertos es que la inflación vuelva sin problemas a su objetivo y que la economía logre un "aterrizaje suave".
La suerte determinará eso tanto como la sensatez y el buen juicio. El impacto total de los 525 puntos básicos de endurecimiento de la política desde marzo del año pasado probablemente no se haya dejado sentir, aunque el debate sigue girando en torno a lo "largos y variables" que son los desfases.
Los economistas de la Fed lanzaron en junio un índice de condiciones financieras denominado "FCI-G" - Financial Conditions Impulse on Growth - destinado a medir el impacto de las condiciones sobre la actividad y el crecimiento.
Durante la segunda mitad del año pasado y lo que llevamos de este, el dólar ha pasado de ser un viento de cola a ser un viento en contra del crecimiento, según los autores. La Fed se sentirá cómoda con que esto continúe, siempre y cuando no se convierta en una tormenta o algo peor.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters)
