"Más bajo durante más tiempo", si se quiere.
Los fondos de cobertura y los especuladores siguen estando muy largos en el euro, los diferenciales de tipos se moverán en su contra -especialmente en relación con el yen y el dólar- y las perspectivas económicas comparativas de la zona euro son sombrías, sobre todo frente a Estados Unidos.
Con este telón de fondo, ¿podría el euro aspirar pronto a la paridad con el dólar? Está a un 6%, una distancia notable pero no insalvable de recorrer.
"Un cambio a la baja en las expectativas de tipos del euro a partir de aquí, junto con la posibilidad de que los recortes de tipos en EE.UU. estén descontados en el mercado, hace que el potencial bajista para el EUR-USD sea más convincente", escribieron el jueves los analistas de divisas del HSBC tras la subida de tipos del BCE.
Ven al euro debilitándose hasta los 1,02 dólares a mediados del próximo año.
Desde el punto de vista del posicionamiento en el mercado, el margen para más caídas del euro también es convincente.
Los últimos datos de la Commodity Futures Trading Commission muestran que los fondos han reducido su posición larga neta en euros a un mínimo de siete meses de 136.000 contratos, pero eso sigue siendo una apuesta sustancial de 18.000 millones de dólares a que el euro se apreciará.
Es grande según los estándares históricos, y dado el menguante atractivo del euro en relación con sus pares, es probable que se reduzca aún más en las próximas semanas.
Cualquier venta de euros tampoco se concentrará en el dólar. Hace tan sólo unas semanas, el euro se situaba en máximos de 15 años frente al yen - rozando los 160,00 yenes - con lo que sus ganancias frente a la divisa japonesa desde marzo ascienden al 15%.
Los datos de la CFTC muestran que los fondos y los especuladores mantienen una abultada posición corta neta en yenes por valor de unos 8.200 millones de dólares. Contraste esto con la posición en euros, y no es difícil prever un posible estrechamiento del abismo en las próximas semanas y meses.
EL CRECIMIENTO Y LA POLÍTICA DIVERGEN
Especialmente dadas las contrastantes perspectivas de la política monetaria - justo cuando el BCE está señalando el final de su campaña de endurecimiento, el Banco de Japón está acelerando sus motores.
Los analistas del Deutsche Bank esperan ahora que el Banco de Japón ponga fin a su política de "control de la curva de rendimientos" en octubre en lugar de abril de 2024, y ven que la política de tipos de interés negativos de Japón finalizará en enero de 2024, casi un año entero antes de lo previsto anteriormente.
En resumen, el euro podría caer más frente al yen que frente al dólar, aunque la divergencia entre EE.UU. y la zona euro recibirá más atención.
Las señales económicas de uno y otro lado del Atlántico el jueves fueron reveladoras: las ventas minoristas estadounidenses destrozaron las expectativas y la inflación de los precios de producción fue superior a la prevista, mientras que el BCE recortó sus perspectivas de crecimiento al 0,7% este año y al 1,0% el próximo.
Nadie sabe lo que nos depara el futuro - y menos aún los economistas - pero mientras la economía estadounidense coquetea con un posible aterrizaje suave, la zona euro lo hace con una posible recesión.
La divergencia parece bastante arraigada. El índice de sorpresas económicas de EE.UU. de Citi ha sido positivo desde mayo y el índice de la zona euro ha estado en territorio negativo desde mayo.
De hecho, excluyendo las distorsiones pandémicas de principios de 2020, los mínimos del índice de sorpresas de la zona euro de julio estaban a la par con los niveles vistos por última vez en las profundidades de la Gran Crisis Financiera.
Queda por ver cuánto de eso se ha reflejado ya en el tipo de cambio del euro, pero no hay nada evidente que sugiera que la ventaja del dólar en cuanto a tipo de cambio y rendimiento vaya a reducirse en breve.
Los operadores de tipos de interés de la zona euro consideran que el BCE ha terminado de subir los tipos y apuestan ahora por unos 70 puntos básicos de recortes de tipos el año que viene. Los operadores de tipos estadounidenses siguen indecisos sobre otra subida de tipos este año, y últimamente han ido reduciendo gradualmente las apuestas a un recorte de tipos en 2024.
"La actualización de la política del BCE de hoy y unos datos estadounidenses más sólidos para el tercer trimestre alientan aún más esas expectativas, presionando a la baja al EUR/USD", escribió el jueves Lee Hardman, de MUFG.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters)
