Los inversores están sacando más partido a su dinero este año comprando empresas europeas centradas en China que comprando empresas chinas propiamente dichas, una señal de lo desigual de la recuperación pandémica de China y de las preocupaciones geopolíticas.

A finales del año pasado, China desmanteló su estricta política de cero COVID, lo que ayudó a que su economía repuntara un 4,5% más rápido de lo previsto en el primer trimestre de 2023.

Sin embargo, la recuperación ha sido desigual. La demanda reprimida de los consumidores ha impulsado el sector servicios, pero el manufacturero se ha quedado rezagado. El sector inmobiliario y el tecnológico se han visto afectados por las duras medidas reguladoras, los endeudados gobiernos locales tienen poco dinero de sobra para gastar y el desempleo juvenil está muy por encima de la media nacional.

"Ciertamente la gente está gastando, el lado del consumo es real. Pero no hay mucho más allá de eso", afirmó Geoff Yu, estratega de mercado senior para EMEA de BNY Mellon.

Los inversores deben buscar ahora formas más matizadas de negociar la economía china posterior a la crisis.

"Estamos buscando formas de expresar este tema (la recuperación de China) en nuestra cartera en lugar de limitarnos a decir 'vayamos largos en renta variable china'. Esa operación es demasiado simple, y hay muchas incertidumbres", dijo Wang Taosha, gestor de cartera de Fidelity.

"El viejo libro de jugadas, en el que las recuperaciones chinas se asociaban a un repunte de la construcción y la vivienda, no es necesariamente el caso esta vez, y obviamente está el lastre geopolítico y las anteriores rondas de reformas reguladoras nacionales que se aplicaron al sector tecnológico y educativo."

Wang se muestra positiva respecto a China, pero su vía preferida es el sector del lujo, debido principalmente a los ahorros acumulados durante la pandemia, sobre todo por parte de los ricos, y a la demanda reprimida de viajes.

Muchos beneficiarios potenciales figuran en Europa, donde casi el 2% del PIB de la zona euro está expuesto a China, frente al poco más del 0,5% de Estados Unidos, según Barclays.

El índice europeo STOXX 600 ha subido alrededor de un 10% en lo que va de año, superando a la mayoría de los demás índices importantes. Un invierno más suave que ayudó a recortar los costes energéticos también ha contribuido a impulsarlo hacia máximos de 14 meses.

El índice de acciones de primera clase de China ha subido un 5% este año. Pero una cesta "China en la sombra", calculada por Jefferies, que incluye a las empresas europeas que obtienen más del 10% de sus ingresos de China, ha subido un 33% desde principios de noviembre -aproximadamente cuando China empezó a reabrirse-, superando al índice MSCI de mercados europeos desarrollados en un 5,3%.

Una de las beneficiarias es LVMH, la primera empresa europea que supera los 500.000 millones de dólares de valor de mercado, y cuyos directivos señalan la reapertura de China como uno de los principales motores de su reciente crecimiento y de sus planes de expansión.

"Dada la mayor prima de riesgo de las acciones chinas, la demanda de 'sombra' de China seguirá siendo fuerte", afirmó Jefferies.

GEOPOLÍTICA Y CAZA DE GANGAS

"Una de las razones por las que la gente busca una exposición indirecta a China, por tanto a través del mercado europeo, es para gestionar el riesgo geopolítico", afirmó Emmanuel Cau, responsable de estrategia de renta variable europea de Barclays.

"Si vas directamente a China, tienes más riesgo que si vas indirectamente (a través de Europa), donde tienes liquidez y puedes entrar y salir del mercado tan rápido como quieras".

La mayor atención prestada por China a la seguridad de los datos, que restringió el acceso de los clientes extranjeros a los datos de las empresas, ha incluido redadas en las oficinas de consultoras y empresas de diligencia debida y no ha hecho sino aumentar esas preocupaciones.

La relativa baratura de las acciones europeas, al menos a principios de este año, también ha sido importante.

"LVMH, obviamente, tuvo muy buenos resultados, pero cotiza a un múltiplo de 33 veces. Los minoristas de China continental, que no son propietarios de las marcas, cotizan a un múltiplo de 70 veces", afirmó James Cook, jefe de especialistas en inversiones de Federated Hermes.

"Somos propietarios de (la empresa suiza de relojes) Swatch. Es una especie de forma innovadora de jugar con el resurgimiento del consumo de lujo en China, pero también es una forma de jugar con descuento."

Las blue chips chinas cotizan con una relación precio/beneficios de casi 30, frente a sólo 13,5 del STOXX 600, según datos de Refinitiv.

Pero no se trata de un simple caso de "comprar Europa". Los valores de lujo -menos vulnerables a las sanciones- han tenido un buen comportamiento, pero las preocupaciones geopolíticas han magullado a las empresas tecnológicas, y las dificultades de la industria manufacturera han perjudicado a los valores de materias primas.

Incluso algunas firmas de bienes de consumo se han enfrentado a vientos en contra. Los resultados del primer trimestre de Adidas de la semana pasada mostraron que la empresa lucha por mantener su cuota de mercado, aunque sus directivos afirmaron que el mercado chino está mejorando.

"Había que comprar la exposición adecuada a China", dijo Cau, de Barclays. "Lo que lo está haciendo extremadamente bien este año es el lujo; si hubiera comprado mineras europeas esperando que China se estimulara, se habría equivocado".