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LO ESENCIAL
- Historia, funciones y objetivos de los bancos centrales
- Creación de dinero y multiplicador monetario
- Pero, ¿qué son las reservas?
- Antes y después de 2008
Como primer paso, le recomiendo encarecidamente que lea este artículo - La búsqueda de una quimera: El tipo sin riesgo - en el que realizamos una concisa autopsia de los tipos de interés, concepto central del siguiente artículo. Prevea tomar el doble de café.
Historia, funciones y objetivos de los bancos centrales
El banco central más antiguo se fundó en Suecia en 1668. El Sveriges Riksbank precedió al Bank Of England en unos treinta años. En Francia, pasaría más de un siglo antes de que Napoleón Bonaparte, entonces Primer Cónsul, creara la Banque de France. Al principio, los primeros bancos centrales se limitaban a ayudar a los gobiernos a financiarse: eran entidades privadas que realizaban actividades bancarias tradicionales y, debido a su estatus especial, a menudo actuaban como "banco de bancos".
Tras la expansión en el siglo XIX de la circulación de billetes, entonces convertibles en metales preciosos (bimetalismo), que eran el medio de pago más popular, los bancos centrales desempeñaron un papel más importante. De hecho, empezaron a aparecer numerosas crisis bancarias en toda Europa. La razón era sencilla: la emisión de billetes era responsabilidad de los bancos privados. Este privilegio, exacerbado por el fenómeno de la competencia, llevó a estos bancos privados a emitir más billetes de los que tenían en metal en sus bóvedas. Tras varias crisis bancarias y retiradas de fondos bank runs que no pudieron ser cubiertas por los bancos, la emisión de billetes se asignó exclusivamente a los bancos centrales. Estos bancos debían poseer una reserva de oro y plata capaz de cubrir totalmente los billetes que emitían. Esta cobertura casi total significaba que los billetes no eran más que una forma más cómoda de poseer oro o plata.
Los bancos centrales son actualmente las instituciones responsables de la política monetaria de un país o de una zona monetaria. Su poder les viene conferido por las autoridades políticas, y su mandato se describe de forma más o menos explícita en los textos legales. A grandes rasgos, la política monetaria moderna tiene tres objetivos fundamentales: la estabilidad de los precios, es decir, el mantenimiento de una tasa de inflación positiva pero baja; la estabilidad de la economía real, es decir, un alto nivel de empleo y un crecimiento económico sostenible; y la estabilidad financiera, es decir, el establecimiento de sistemas de pago eficaces y la prevención de las crisis financieras.
Sin embargo, no todos los bancos centrales tienen exactamente los mismos objetivos. Dado que sus misiones se rigen por la legislación nacional o internacional, existen algunas diferencias. Por ejemplo, el BCE tiene un mandato centrado exclusivamente en la estabilidad de precios, mientras que la FED tiene un mandato "dual": pleno empleo y estabilidad de precios. Algunos bancos centrales también tienen tareas adicionales, como la gestión de un fondo soberano (por ejemplo, el Norges Bank), o la gestión de reservas de divisas - gestión del tipo de cambio.
Además de ser las únicas autoridades que autorizan la emisión de dinero fiduciario -billetes y monedas-, los bancos centrales también pueden inyectar liquidez -dinero del banco central- en la economía en situaciones de emergencia durante crisis graves, como ocurrió en 2008 -volveremos sobre esto más adelante-.
Sin embargo, aunque los bancos centrales pueden inyectar dinero en la economía, deben respetar a toda costa su misión principal, que es la estabilidad de los precios y, por tanto, del poder adquisitivo de los agentes económicos. Por lo tanto, los bancos centrales controlan la cantidad de dinero en circulación en un país, así como el coste del dinero, ya que también fijan los tipos de interés de los préstamos que conceden a los bancos comerciales - los tipos directores - que luego repercuten en los hogares y las empresas.
Antes de detenernos en los tipos de interés oficiales, conviene repasar brevemente los conceptos de creación de dinero y multiplicador monetario.
Creación Monetaria y Multiplicador Monetario
En nuestra economía hay dos tipos de dinero. El dinero central (o público) y el dinero privado.
¿Qué es el dinero del banco central? El dinero creado por el BCE se denomina dinero del banco central. Este dinero se compone de billetes, monedas y reservas (veremos de qué hablamos más adelante). En cambio, el dinero privado lo crean los bancos comerciales. Cuando conceden un préstamo, los bancos comerciales crean literalmente dinero y lo ingresan en tu cuenta bancaria. Cuando devuelves el principal de tu préstamo a tu banco, destruyes este dinero: destrucción monetaria. Los pagos que usted realiza con su tarjeta de crédito, o a través de un servicio de pago en línea, son por tanto transferencias privadas de dinero, ya que el dinero creado para su préstamo se envía después a alguien para que compre el activo que pone a la venta. En otras palabras, cuando pagamos con dinero escritural, simplemente estamos transfiriendo deuda. En pocas palabras, el dinero es deuda.
Sin embargo, existe un vínculo entre el dinero privado y el público. Cuando retiras billetes, conviertes el dinero privado de tu cuenta bancaria en dinero del banco central. También puedes convertir dinero público - digamos que alguien te ha regalado un billete de 20 euros por tu cumpleaños - en dinero privado depositándolo en tu banco. El dinero público actúa como ancla del sistema monetario. Por eso la gente puede confiar en el valor del dinero privado emitido por los bancos. Una empresa acepta un pago con tarjeta de crédito porque sabe que puede convertirse en dinero del banco central.
Pero, ¿significa esto que los bancos comerciales pueden crear todo el dinero privado que quieran? Tenga la seguridad de que no. El banco central mantiene el control sobre la oferta monetaria a través de un mecanismo relativamente sencillo de entender. Para crear dinero privado, los bancos comerciales necesitan un determinado porcentaje de dinero público. Pongamos un ejemplo. El banco comercial ABC desea conceder un préstamo de 1.000 euros al Sr. X y crear así 1.000 euros de dinero privado. Para ello, el banco comercial ABC necesita tener, digamos, 50 euros de dinero del banco central. Existe, por tanto, un cierto límite a la creación de dinero privado, que depende de la cantidad de base monetaria del sistema (véase el concepto de agregados monetarios).
La base monetaria y la masa monetaria de la zona euro - Fuente: Corporatef inance institute
En teoría, no hay límite para la creación de dinero del banco central. El banco central puede crear tantos billetes y monedas como quiera -Dinero Helicóptero "Helicopter Money"- o tantas reservas como desee -Alivio Cuantitativo "Quantitative Easing"-. Sin embargo, recuerde que una de las razones de ser de los bancos centrales es garantizar la estabilidad de los precios y, por tanto, crear dinero. Así que no se preocupe... al menos no en teoría.
Pero, ¿qué son las reservas?
Para responder a esta pregunta, veamos cómo funcionan los bancos comerciales. No son ni más ni menos que empresas a las que usted confía su dinero. Luego se convierten en depositarios y pueden prestar o invertir su dinero, por lo que usted tiene un derecho de crédito sobre su banco, lo que le permite recuperar sus fondos. Esto explica por qué se dice que el balance de un banco está invertido: los depósitos en el pasivo, los empréstitos en el activo.
Sin embargo, cuando su banco presta su dinero a alguien, tiene que retener parte de sus fondos: liquidez. Pero, ¿qué es exactamente la "liquidez"? Los bancos sólidos poseen activos que pueden ser a largo plazo, como las hipotecas, pero tienen que cumplir compromisos a corto plazo, como las retiradas de efectivo de los cajeros automáticos. Por lo tanto, necesitan acumular lo que se conoce como reservas de liquidez, en caso de que algunos clientes deseen retirar sus fondos; esta cantidad se determina empíricamente. Además, los bancos también necesitan mantener efectivo para cumplir los requisitos obligatorios -conocidos como reservas mínimas- establecidos por su banco central supervisor. El objetivo de estos requisitos de liquidez es animar a los bancos comerciales a mantener un colchón de seguridad de liquidez en caso de X o Y crisis o turbulencias. Cualquier liquidez disponible en el sistema bancario que supere estos estrictos requisitos se denomina "exceso de liquidez".
A continuación, los bancos comerciales depositan estas reservas en el BCE, en el caso de la zona del euro. Las reservas exigidas en la cuenta corriente y el exceso de liquidez en la facilidad de depósito. El departamento del banco que se ocupa de esto es el de gestión de la liquidez. El tesorero sabrá que, para un mes determinado, el importe medio de las reservas en la cuenta corriente del banco al final del día debe ser igual a X como mínimo. X es el importe de las reservas obligatorias, y en realidad se calcula a partir del importe de los depósitos que tenía el banco dos meses antes.
Por lo tanto, el Tesorero debe velar por que los importes en la cuenta corriente de su banco no sean ni demasiado bajos ni demasiado altos en relación con el importe necesario para cumplir las exigencias de reservas. En función de sus previsiones de transacciones al final del día, de los tipos de interés vigentes y de otros factores específicos, el Tesorero decidirá no hacer nada y autorizar al banco a cerrar su cuenta por el día, o aumentar o disminuir la cantidad de efectivo que mantiene. Si el banco prevé que necesitará efectivo al final del día, lógicamente tratará de pedir prestado efectivo a otros bancos en el mercado interbancario. Si el banco prevé que tendrá demasiadas reservas al final del día, lógicamente intentará deshacerse de ellas en circunstancias normales, ya que el exceso de reservas en su cuenta corriente no le reporta intereses. Por lo tanto, intentará que estas reservas sean financieramente productivas. Para ello, tendrá dos opciones principales: prestárselas a otros bancos o colocarlas en la facilidad de depósito del BCE.
Tenga en cuenta lo siguiente: Las reservas obligatorias son un importante instrumento de política monetaria para aumentar o reducir la oferta monetaria en una economía. Por ejemplo, la Reserva Federal reduce el coeficiente de reservas para permitir a los bancos mantener más dinero, que luego puede prestar a tipos de interés más bajos para estimular la economía. A la inversa, la Reserva Federal aumentará el coeficiente de reservas si necesita reducir la oferta monetaria y controlar la inflación.
Tipos de interés: antes y después de 2008
En lo que queda de artículo, nos centraremos en el BCE, pero hay que tener en cuenta que no todos los bancos centrales funcionan exactamente igual.
Antes de 2008 - Régimen de déficit de liquidez
Antes de 2008, la zona del euro operaba con un déficit de liquidez. Esto significaba que las reservas mantenidas además de las reservas mínimas eran muy bajas.
Esto se debía a que el BCE satisfacía las necesidades de liquidez de los bancos de la zona del euro de forma más o menos exacta. Cada semana, estimaba las necesidades del sistema bancario y proporcionaba esta cantidad en forma de préstamos. Estos préstamos se asignaban a los bancos en subastas competitivas y el BCE comprobaba que los préstamos satisfacían las necesidades del sistema bancario en su conjunto. Una vez inyectada en el sistema, la liquidez se redistribuía entre los bancos en función de sus necesidades específicas, a través del préstamo interbancario. En otras palabras, los bancos con demasiado dinero del banco central - reservas - podían prestar a los bancos con demasiado poco. Este tipo de interés interbancario en la zona del euro se denomina €STR. Esto significaba que los bancos mantenían muy pocas reservas además de sus exigencias de reservas.
Veamos ahora los principales tipos de interés.
Para controlar los tipos de interés a corto plazo, el Banco Central Europeo ha introducido tres tipos de interés.
De mayor a menor :
- El tipo marginal de crédito, que es el tipo al que los bancos comerciales pueden pedir prestado al BCE por un período de 24 horas, con depósito de garantía collateral.
- El tipo de las operaciones principales de financiación, que es el tipo al que los bancos comerciales pueden pedir prestado al BCE por un período de una semana, con depósito de garantía collateral.
- El tipo de la facilidad de depósitos, que es el tipo al que se remunera el exceso de liquidez durante un período de 24 horas.
Antes de la crisis de 2008, el tipo EONIA (ahora €STR) estaba muy cerca del tipo de refinanciación del BCE y casi siempre dentro de la banda de los tipos directores del BCE, como puede verse en el gráfico siguiente. Era más ventajoso para los bancos con exceso de liquidez prestarla a otros bancos en lugar de depositarla en el BCE -donde la remuneración correspondía al tipo de depósito- y era más ventajoso para los bancos con muy poca liquidez pedirla prestada a otros bancos en lugar de pedirla prestada al BCE al tipo marginal de crédito.
Cualquier banco puede reducir su exceso de liquidez, por ejemplo prestando a otros bancos, comprando valores o transfiriendo fondos para sus clientes, pero no es el caso del sistema bancario en su conjunto: la liquidez siempre acaba en otro banco y, por tanto, en una cuenta en el banco central. Se trata, pues, de un sistema cerrado.
Ejemplo: La empresa A quiere invertir en nueva maquinaria y obtiene un préstamo de su banco, el Banco A (que tiene excedente de liquidez). El dinero se presta a la empresa A, pero mientras no lo utilice, permanece en su cuenta en el Banco A. El Banco A tiene una cuenta en el banco central, donde guarda su exceso de liquidez. En sí mismo, el préstamo no ha modificado el exceso de liquidez del Banco A. Imaginemos ahora que la empresa A compra estas nuevas máquinas a la empresa B y pide al Banco A que transfiera el dinero al banco de la empresa B, el Banco B (que también tiene exceso de liquidez). El Banco B también tiene una cuenta en el banco central, que recibe la suma transferida por el Banco A. El pago de la empresa A por las nuevas máquinas reduce el excedente de liquidez del Banco A y aumenta el excedente de liquidez del Banco B. En conjunto, el préstamo y la compra de maquinaria no modifican el exceso de liquidez del sistema bancario. Se ha concedido un préstamo que luego ha sido utilizado por una empresa para invertir.
Por lo tanto, la existencia de un exceso de liquidez no es un indicador del volumen de préstamos en la economía. Las cifras mensuales de préstamos bancarios y las tasas de crecimiento del crédito publicadas por el BCE proporcionan indicaciones sobre la evolución de la actividad de préstamo bancario.
Así pues, la liquidez no puede salir de la eurozona, salvo quizá físicamente, en forma de billetes. Por ejemplo, si un inversor situado en la zona del euro desea invertir en bonos de empresas estadounidenses, primero debe convertir el dinero en dólares. Para ello, tiene que vender sus euros a cambio de dólares, posiblemente en la sucursal de un banco estadounidense situada en la eurozona. Estos dólares pueden entonces invertirse en bonos de empresas estadounidenses. Los euros permanecen en la cuenta de la filial europea del banco estadounidense, que tiene una cuenta en el banco central nacional.
Después de 2008 - Liquidez abundante
La crisis financiera de 2008 provocó un cambio en el régimen de liquidez del BCE. Tras la crisis de las subprime en Estados Unidos y la quiebra de Lehman Brothers, en agosto de 2007 estalló una crisis de desconfianza entre las entidades bancarias y los tipos de interés del mercado interbancario subieron bruscamente. Para algunos bancos en busca de liquidez, los préstamos marginales se convirtieron en una opción atractiva, entre otras cosas porque el Eurosistema era menos exigente en cuanto a la calidad de las garantías que los bancos que concedían préstamos interbancarios garantizados. Debido a la creciente reticencia de las entidades de crédito con exceso de liquidez a prestar a entidades de crédito con escasez de liquidez, el Consejo de Gobierno del BCE decidió el 8 de octubre de 2008 atender íntegramente las solicitudes de financiación de las entidades de crédito (full allotment), ya fuera en forma de operaciones de financiación a plazo más largo (MRO) o de operaciones de financiación a plazo más largo (LTRO). Esta fecha marcó el cambio de un régimen de liquidez a otro; a partir de entonces, las entidades de crédito podían obtener del BCE tantos préstamos como desearan, siempre que dispusieran de suficientes activos admisibles como garantía.
Como señala el propio BCE: "Con la transición a este nuevo régimen, los bancos pensaron que era mejor pedir un poco de liquidez de más que no tener la suficiente. En consecuencia, el sistema bancario en su conjunto demandó más liquidez de la estrictamente necesaria para satisfacer la demanda de efectivo del público y cumplir las exigencias de reservas. El resultado fue un exceso de liquidez en el sistema".
Así pues, el sistema bancario en su conjunto demandó más liquidez de la estrictamente necesaria para satisfacer la demanda de efectivo del público y cumplir las exigencias de reservas. El resultado fue un exceso de liquidez en el sistema y, en consecuencia, los tipos de interés de mercado se mantuvieron bajos.
Esto impidió un repunte de los tipos interbancarios. A finales de 2008 y en 2009, los importes refinanciados por el banco central aumentaron significativamente, especialmente en el caso de las (Long term refinancing operations - LTRO) a tres meses, y los importes negociados en el mercado interbancario cayeron bruscamente. A partir de octubre de 2008, el tipo EONIA se separó del tipo de refinanciación y convergió hacia el tipo de depósito, como se muestra a continuación.
The Bottom Line
