Las dos divisas se han revalorizado un 4-5% frente al dólar desde marzo, a medida que se disipan las convulsiones del mercado provocadas por la tensión bancaria y los signos de resistencia de las economías europeas atraen de nuevo a los inversores.
El euro, que cotizó por debajo de 1 $ en septiembre, el nivel más bajo en dos décadas, vale ahora alrededor de 1,10 $, cerca de su nivel más alto en más de un año.
La libra esterlina ha repuntado un 20% desde los mínimos históricos alcanzados en septiembre para cotizar cerca de máximos de 10 meses por encima de 1,24 $. La otra divisa importante de Europa, el franco suizo, también está cerca de su valor más alto en más de dos años.
El motor de este impulso, y de su probable fortaleza futura, es la opinión de que los tipos de interés estadounidenses están cerca de tocar techo, mientras que los costes de endeudamiento en Europa -donde la inflación es más pegajosa- tienen aún más recorrido al alza.
"En EE.UU. se está empezando a poner precio a los recortes (de tipos) muy pronto, en la segunda mitad de este año, mientras que en Europa y el Reino Unido el precio es modesto", afirmó Tim Graf, responsable de estrategia macro para EMEA de State Street Global Markets.
Los operadores están valorando una subida más de los tipos estadounidenses de 25 puntos básicos en mayo, seguida poco después por recortes. Pero los mercados esperan otras subidas de tipos del Banco Central Europeo de 75 puntos básicos, y que el tipo de depósito alcance su máximo en otoño.
Los datos de esta semana mostraron que tanto los salarios como la inflación británicos subieron más rápido de lo previsto el mes pasado, con una inflación superior al 10%, la más alta de Europa occidental.
Como resultado, los analistas de Morgan Stanley esperan ahora una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del Banco de Inglaterra en mayo, y ven "claros riesgos de que también se produzca una subida en junio".
Las expectativas de tipos de interés oficiales más altos suelen arrastrar al alza los rendimientos del mercado monetario y de la deuda pública, atrayendo el efectivo de los inversores a un país e impulsando su divisa.
Unos tipos más altos también pueden reflejar la salud de una economía: los bancos centrales intentan mantener los tipos bajos en épocas de tensión.
GRÁFICO - Euro vs 2y
Graf, de State Street, dijo que históricamente son los diferenciales de tipos cambiantes los que afectan especialmente a las divisas, no sólo el nivel de rendimiento directo.
La brecha entre los rendimientos de los bonos a 10 años en Alemania, la referencia de la zona euro, y los bonos del Tesoro de EE.UU. se redujo 15 pb la semana pasada hasta alrededor de 103 pb, su nivel más ajustado desde abril de 2020 y por debajo de los más de 200 pb de noviembre.
La brecha entre los rendimientos de los bonos estadounidenses y alemanes a dos años alcanzó la semana pasada su nivel más bajo en 17 meses, mientras que la brecha entre los tipos swap a dos años del dólar y el euro, seguida de cerca por los analistas de divisas, está cerca de su nivel más bajo en dos años.
"Los argumentos a favor de un estrechamiento continuado son sólidos. La inflación europea de salarios y precios es superior a la estadounidense, lo que históricamente equivale a que los rendimientos europeos sean al menos tan altos como los estadounidenses en toda la curva de rendimientos", afirmó Deutsche Bank Research.
"Un diferencial de tipos de interés plano entre las dos regiones equivaldría a un movimiento euro/dólar hasta alrededor de 1,20".
BMO Capital Markets prevé que el euro se sitúe en 1,12 dólares y la libra en 1,27 dólares en los próximos tres meses, debido a la diferencia entre las expectativas de tipos estadounidenses y europeas.
Nomura pronostica que el euro alcanzará los 1,14 dólares a finales de junio y apunta que la libra llegará a los 1,30 dólares este año.
REVOLUCIÓN
Las incesantes subidas de tipos de la Reserva Federal llevaron al dólar a máximos de 20 años el año pasado, mientras otros grandes bancos centrales actuaban con mayor lentitud.
La divisa estadounidense se vio impulsada aún más por la demanda de activos refugio tras la sorprendente invasión rusa de Ucrania, los temores sobre el crecimiento económico, especialmente en Europa, y los elevados costes de la energía, que se cotiza en dólares.
Tras subir los tipos al 4,75-5% desde casi cero en 2022, la Fed empezó a ralentizar el ritmo de su endurecimiento hacia finales de año. Ahora los mercados apuestan a que pronto hará una pausa, antes de empezar a recortar los costes de endeudamiento a finales de año, a medida que la inflación estadounidense cae y los problemas bancarios aumentan los riesgos de recesión.
Eso debería ayudar al euro a fortalecerse aún más frente al dólar, dijo la gestora de fondos de M&G Investments Eva Sun-Wai, aunque señaló que cualquier nueva crisis podría dar un nuevo impulso al billete verde: "También tenemos la cuestión de qué domina: ¿los diferenciales de tipos o el estatus de refugio seguro?"
En Gran Bretaña, la inflación, aún elevada, hace casi seguras nuevas subidas de tipos.
Es una perspectiva que finalmente está beneficiando a la libra esterlina, que recibió una paliza el año pasado pero que ha destacado entre las divisas del G10 en 2023, incluso con la agitación de los mercados en marzo.
"El Reino Unido es una economía abierta y tiene un sistema financiero muy abierto, por lo que por definición se vería afectado (por una gran sacudida sistémica mundial), dijo el jefe de investigación de divisas de Barclays, Themistoklis Fiotakis.
"Pero curiosamente el mes pasado la libra se ha fortalecido, debido a los limitados efectos de contagio y al descenso de las expectativas de tipos en EE.UU. y Europa".
