El yen cayó más de un 2% después de que el Banco de Japón dijera que mantenía su controvertida política de control de los rendimientos, desafiando las expectativas del mercado de un ajuste de su tope de rendimientos u otros ajustes. Esas expectativas habían impulsado una subida del yen del 14% en los últimos tres meses. En el mercado de bonos, donde el banco central ha luchado contra los osos de los bonos para defender su tope de rendimiento, el Banco de Japón ha comprado tantos bonos del Estado japoneses a 10 años en circulación que la liquidez del mercado prácticamente se ha agotado.
Los especuladores han mirado en su lugar al yen, un objetivo más fácil donde sus apuestas sobre la política del BOJ han inducido oscilaciones masivas y niveles históricos de volatilidad.
Moh Siong Sim, estratega de divisas del Banco de Singapur, dijo que era una cuestión de cuándo, no de si, el BOJ cambia su postura ultra-dovish, y que el mercado seguiría poniéndolo a prueba empujando al yen al alza.
"Para nuestros clientes, piensan en el yen como una divisa de financiación. Puede que eso tenga que cambiar", dijo Sim.
Hasta finales del año pasado, la dovishness del BOJ frente a las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal y otros grandes bancos centrales significaba que el yen era barato y débil, lo que lo convertía en la divisa perfecta para pedir prestado para inversiones.
Pero ahora no es tan fácil, dijo Sim.
"Se está empezando a dar la vuelta a una historia unilateral, y ahora implica un poco más de un acto de equilibrio, entre el bajo coste de los préstamos y los movimientos de la divisa".
A medida que el yen subía más de un 15% desde el mínimo de 32 años alcanzado en octubre de 151,94 por dólar hasta el máximo de la semana pasada cercano a 127, la volatilidad se disparaba. La volatilidad a un día cotizada en las opciones sobre el yen ronda un máximo de seis años del 54%.
MAYORES APUESTAS POR EL YEN
Los analistas prevén que las apuestas a que el Banco de Japón abandonará pronto su política de control de la curva de rendimientos serán cada vez mayores y más ruidosas, por varias razones.
Algunos inversores esperan que el banco central utilice la evidencia del aumento de la inflación y un cambio de guardia en el BOJ en abril como excusa para hacer un movimiento. Los inversores nacionales afirman que las presiones de gestionar una curva de rendimientos muy distorsionada y la creciente disfunción del mercado de bonos son motivo suficiente para que el BOJ actúe.
La mayor parte de esa especulación debe canalizarse hacia el yen.
Tareck Horchani, jefe de operaciones, corretaje principal, de Maybank Securities, dijo que los fondos macro han estado comprando estructuras de derivados y opciones de venta sobre el par dólar-yen, apostando por que el yen se dirija a 115 o 110.
Incluso los gestores de fondos de renta variable que invierten en Japón han dejado de cubrir su exposición a las divisas con la esperanza de sacar provecho de la apreciación del yen, afirmó. James Athey, director de inversiones de la gestora de fondos abrdn, mantiene desde hace tiempo una posición larga en el yen.
"Estábamos bastante bien posicionados para el movimiento de diciembre del Banco de Japón. Teníamos una sobreponderación significativa en el yen japonés, (y) a raíz de ello, tomamos beneficios en parte de nuestra posición en yenes", dijo Athey.
Las subidas de los rendimientos de los bonos y del yen podrían crear un viento de cola de flujos de repatriación de fondos hacia Japón, aunque algunos inversores prevén que la senda alcista del yen no seguirá una línea recta.
Entre los que observan desde la barrera se encuentran los fondos de cobertura que sufrieron un revés en sus operaciones a corto sobre el yen, que fueron enormemente rentables durante unos 10 meses de 2022 hasta un rápido retroceso del yen en los últimos meses.
"Los macrofondos de cobertura que perdieron dinero en los últimos meses de 2022 con sus posiciones largas en dólares están sólo ligeramente posicionados para un repunte del yen y están preocupados por un brusco retroceso", dijo Horchani, de Maybank.
Esta incertidumbre es también un reto para las asignaciones de los inversores en bolsa, que se beneficiaron de un yen más barato el año pasado cuando las exportaciones se hicieron más competitivas y muchas empresas japonesas obtuvieron un impulso en sus beneficios, lo que elevó el Nikkei.
"El debate en torno al futuro de la política del Banco de Japón dista mucho de estar zanjado", afirma Howard Smith, socio y gestor de carteras de Indus Japan Strategies.
Smith sigue viendo valor en los activos y empresas japonesas a medida que el yen se dirige hacia los 120 por dólar, o incluso los 110, pero por ahora sólo está parcialmente desprovisto de cobertura en los productos long-short de su fondo.
