Se trata del primer descenso de este tipo en enero desde 2015, y marca un cambio en la dinámica de la oferta y la demanda de bonos a medida que el Banco Central Europeo se prepara para reducir su pandémico plan de estímulo de compra de bonos.
Por primera vez desde 2019, la oferta neta de deuda superará a las compras del BCE, lo que, según UBS, provocará el mayor aumento anual de la oferta neta desde 2015, cuando el banco central lanzó la flexibilización cuantitativa para evitar la deflación.
El análisis de Reuters de las ventas de bonos sindicados -donde la deuda se vende directamente a los inversores finales en lugar de en subasta- muestra que seis euros de demanda persiguieron cada euro de emisión este enero.
Eso se compara con el récord de ocho euros de hace un año. Enero suele ser un mes intenso para las ventas de bonos.
"Los inversores no están necesariamente retrocediendo del todo, sino que están reduciendo su actividad", dijo Philip Brown, director gerente de mercados de capital soberano de Citi, que dirigió las operaciones para Francia, Irlanda, Bélgica y Chipre.
"En general, los inversores son un poco más cautelosos en este momento que al principio de los últimos años".
Algunos emisores incluso pagaron primas de nueva emisión ligeramente más altas -el rendimiento extra que se paga para atraer a los compradores-, dijeron los banqueros que gestionaron las operaciones. Los rendimientos también se redujeron menos respecto a los niveles de partida en algunas operaciones, según mostraron los datos de los gestores principales y el IFR de Refinitiv.
La oficina de la deuda de Chipre reconoció el alejamiento de "un mercado de emisores".
"Lo hemos visto en las exigencias de precios de los inversores y en el grado de flexibilidad que mostraron durante la transacción.... Estamos viendo que se están volviendo más sensibles a los precios", dijo un funcionario, que pidió no ser identificado.
GRÁFICO - Cae la demanda de ventas de bonos del Estado de la zona euro en enero
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CAMBIO DEL BCE
La demanda de deuda soberana sigue siendo muy alta, en niveles similares a los de enero de 2020, antes de que el BCE inyectara un estímulo sin precedentes para combatir el impacto del COVID-19 en las economías de la zona euro.
Pero es un cambio con respecto a hace un año, cuando las ventas de deuda pública cosechaban carteras de pedidos récord, a menudo repletas de pedidos inflados de fondos de cobertura deseosos de hacerse con bonos que luego pudieran vender al BCE con beneficios.
Tal fue el frenesí que muchas oficinas de deuda actuaron para eliminar estos pedidos desmesurados de sus ventas.
Las medidas parecieron funcionar. Los libros de pedidos acabaron reduciéndose en 2021. Y en enero, dos banqueros implicados en las operaciones dijeron que habían observado menores pedidos de los fondos de cobertura a medida que el BCE se prepara para comprar menos bonos.
"A medida que el BCE tenga menos influencia en el mercado, habrá menos de esas operaciones diarias", dijo Nick Sanders, gestor de carteras de AllianceBernstein.
Y lo que es más importante, incluso algunos inversores a largo plazo están reduciendo sus pedidos, dijeron los banqueros.
Los mercados de bonos han sufrido pérdidas durante el último mes, vendiéndose ante el aumento de la inflación, las próximas subidas de tipos en Estados Unidos y los planes del BCE de recortar las compras de bonos.
La inflación récord de la zona euro también puede obligar al banco central, que se reúne el jueves, a reevaluar su opinión de que las presiones sobre los precios son tan temporales como espera.
Los banqueros dijeron que los inversores están recibiendo asignaciones de bonos ligeramente mayores en las ventas que el año pasado, a medida que la demanda se reduce.
"La conclusión... es que hay menos participación de dinero real en los libros de pedidos de nuevas emisiones y que los gestores de activos de primer nivel quieren ver un poco más de concesión de precios para participar en nuevas emisiones", dijo Brown de Citi.
Gareth Hill, gestor de fondos de Royal London Asset Management, que participó en la mayoría de las sindicaciones de enero, dijo que el año pasado se le asignaba habitualmente entre el 50 y el 65% del volumen de bonos por los que había pujado.
Pero este año, "en las (operaciones) que se han visto hasta ahora, estamos recibiendo asignaciones más bien en los altos 70 a 80%", dijo.
Grecia ilustra hasta qué punto el BCE ha apuntalado los mercados. Será el único país de la zona euro cuyos bonos no podrán ser adquiridos por el BCE después de marzo, cuando finalice el estímulo pandémico.
Su venta de deuda a 10 años el mes pasado vio cómo la demanda se reducía a la mitad en comparación con su anterior emisión a 10 años en junio, y sus bonos en circulación se vendieron con más fuerza de lo que se suele ver el día de la emisión.
Otro banquero que dirigió las ventas de deuda, hablando bajo condición de anonimato, dijo que anteriormente "los emisores han podido poner precio cuando han querido, donde han querido, en el tamaño que han querido".
"Ahora estamos empezando a ver que hay un mercado más equilibrado".
