La situación es fluida, con los futuros de los tipos y los precios de los bonos azotados por impulsos contradictorios y sin que haya indicios de qué podría ganar la partida: una guerra que amenaza con socavar la recuperación económica mundial o la inflación desatada por una subida del precio del petróleo que será difícil de pasar por alto para los banqueros centrales.

Aun así, las expectativas de grandes apuestas de subidas de tipos se han quedado en el camino, tras la invasión de Rusia a Ucrania y las sanciones que le impusieron las potencias occidentales.

El subsiguiente repunte de los bonos, provocado también por una afluencia de efectivo en busca de seguridad, ha hecho que los rendimientos alemanes a 10 años vuelvan a estar por debajo del 0% el martes, mientras que sus homólogos estadounidenses han bajado unos 30 puntos básicos (pb) desde los niveles superiores al 2% que tocaron hace dos semanas.

El miércoles llega la primera prueba real de marzo, cuando se espera que el Banco de Canadá (BoC) se mantenga firme y realice una subida de tipos de un cuarto de punto, la primera desde 2018.

El BoC ha prometido ser "contundente" a la hora de atajar la inflación, que se encuentra en máximos de 30 años justo por encima del 5%. Por ello, los mercados ven un 90% de posibilidades de una subida de 25 puntos básicos este mes.

Las cinco o seis subidas previstas para 2022 son ligeramente menos agresivas que hace un par de semanas, cuando se esperaban entre seis y siete movimientos. [BOCWATCH]

También se prevé que la Reserva Federal y el Banco de Inglaterra suban los tipos en un cuarto de punto a mediados de marzo. Pero antes de que estallara la crisis de Ucrania, los mercados veían una alta probabilidad de que ambos optaran por movimientos de medio punto.

Los mercados monetarios prevén ahora menos de seis subidas de tipos de la Fed de 25 puntos básicos en total este año, frente a las expectativas de mediados de febrero de un endurecimiento total de 175 puntos básicos.

Jim Caron, estratega jefe de renta fija de Morgan Stanley Investment Management, calificó los últimos acontecimientos como "un arma de doble filo", dada la amenaza inflacionista del aumento de los precios del petróleo y el posible golpe al crecimiento económico por la guerra.

"Ha habido una recalibración de las expectativas de tipos y eso se ha hecho muy evidente con la fijación de precios de una subida de 50 puntos básicos (de la Fed) para marzo", dijo Caron.

"Así que la cuestión se convierte en tratar de averiguar lo que significa para la Fed".

El dilema es menos agudo para la Fed que para sus homólogos europeos, dado que los reveses del crecimiento vinculados a Rusia son menos probables en Estados Unidos. Y la inflación estadounidense está en máximos de 40 años por encima del 7%, mientras que los últimos datos mostraron que las listas de desempleo se redujeron a niveles vistos por última vez en 1970.

LA ESPALDA CONTRA LA PARED

Gran Bretaña se enfrenta a un dilema de inflación similar, con la complicación añadida de un golpe al crecimiento vinculado a la energía.

El martes, las subidas de tipos de 25 puntos básicos estaban casi totalmente descontadas para las reuniones del Banco de Inglaterra tanto en marzo como en mayo, aunque los mercados ven ahora un cambio de aproximadamente el 10% de que podría no endurecer la política este mes, un elemento de duda que sólo se ha introducido recientemente.

Ahora se considera un total de cuatro subidas de tipos de un cuarto de punto para 2022, frente a las cinco de la semana pasada y las seis de mediados de febrero.

"Los diferentes bancos centrales están en diferentes barcos, pero la Fed y el Banco de Inglaterra están entre la espada y la pared", dijo el economista senior de Mizuho, Colin Asher.

"Cuando la inflación es del 6% al 7%, la inactividad no es una opción".

La inflación anual de los precios al consumo (IPC) británica alcanzó el 5,5% en enero, la más alta desde 1992. Mientras que el BoE espera que el IPC alcance un máximo en torno al 7,25%, los economistas de Citi calculan que podría llegar al 8,1%.

Los bonos del Estado británicos han reaccionado mucho más que los mercados monetarios, y los rendimientos a dos años han bajado 40 puntos básicos desde el cierre del viernes, situándose en torno al 0,8%. Alcanzaron un máximo de 11 años del 1,565% el 16 de febrero. La caída de los rendimientos desde el anuncio de las sanciones contra Rusia es la más pronunciada desde justo después del referéndum del Brexit de junio de 2016.

También se espera que Noruega suba los tipos el 24 de marzo.

PALOMAS, HALCONES, PALOMAS DE NUEVO

Antes de la invasión rusa de Ucrania, que Moscú califica de "operación especial", incluso los bancos dovish estaban bajo la presión de la inflación.

Mientras que el Banco de la Reserva de Australia mantuvo los tipos de interés como se esperaba el martes, insinuó que la incertidumbre causada por la guerra podría ser una razón para ser paciente con el endurecimiento.

En cuanto al Banco Central Europeo (BCE), las presiones inflacionistas están aumentando -el IPC alemán superó el 5% en febrero-, pero también los riesgos de crecimiento económico.

El economista jefe del BCE, Philip Lane, ha dicho que el conflicto puede reducir la producción económica de la zona euro entre un 0,3% y un 0,4% este año.

Mientras que el banco había estado preparando a los mercados para un nuevo recorte de los estímulos en su reunión del 10 de marzo, las apuestas de subida de tipos se están marchitando. Se han fijado dos movimientos de 10 puntos básicos para 2022, frente a los 50 puntos básicos de la reunión del BCE del 3 de febrero.

Por último, la carrera por los activos seguros ha frenado la subida de los rendimientos de los bonos japoneses a más largo plazo, un dolor de cabeza para el Banco de Japón (BOJ), que tiene como objetivo los rendimientos a 10 años en una banda en torno al 0%.

"La presión ha desaparecido para el BOJ, ya que las cosas se han movido en su dirección", dijo Asher, de Mizuho, sobre la reunión del 18 de marzo del BOJ.