Algunos analistas han descrito los vehículos de financiación de los gobiernos locales (VFGL) como el "agujero negro" del sistema financiero chino, con deudas de más de 9 billones de dólares y en aumento. Pero Pekín cuenta con que sigan gastando para ayudar a levantar una recuperación económica desigual.
Las ventas por parte de las LGFV de los llamados "bonos perla", que se emiten como deuda externa en la zona de libre comercio de Shanghai, se han disparado hasta alcanzar la cifra récord de 72.000 millones de yuanes (10.000 millones de dólares) en lo que va de año, según muestran los datos oficiales, casi el doble del total del año pasado.
Los analistas afirman que la oleada de captación de fondos se debe a la designación del mercado como extraterritorial, lo que lo convierte en una elegante alternativa para los vehículos locales congelados fuera del endeudamiento en tierra por unas normas más estrictas sobre sus finanzas desde 2021.
Los LGFV representaron cerca de dos tercios de los emisores y el 60% de la deuda vendida este año en todo el país, según los cálculos de Reuters.
Entre todos los bonos FTZ recién emitidos este año, 55, o dos tercios de los 82 emisores, eran LGFV, según los cálculos de Reuters.
El mercado también ha ofrecido precios favorables en relación con la subida de los tipos mundiales debido al aumento de los costes de financiación en dólares a raíz de las agresivas subidas de tipos de la Reserva Federal de EE.UU.. Esto ha beneficiado tanto a los emisores locales como a los bancos chinos, que son los compradores dominantes de este tipo de deuda, lo que subraya los riesgos sistémicos más amplios de una exposición tan concentrada a las crecientes deudas de los LGFV.
"Las políticas de financiación nacionales para las LGFV a nivel de distrito y condado siguen siendo estrictas, y los canales de financiación son limitados", dijo Shi Xiaoshan, analista senior de CSCI Pengyuan Credit Rating Co Ltd.
"Para las LGFV con calificaciones crediticias relativamente bajas, la financiación en el extranjero sigue siendo un importante canal de financiación".
Los bonos "perla" o de zonas de libre comercio (ZLC) existen desde 2016, pero sólo ahora se están popularizando a medida que empieza a hacer mella una supervisión más estricta del Gobierno central sobre las deudas de las LGFV. Alrededor de 5,5 billones de yuanes en bonos LGFV onshore vencen este año, según la agencia de calificación Fitch, la cifra más alta desde 2021.
Aunque los bonos emitidos en las LGFV pueden estar en cualquier divisa, todas las nuevas emisiones de este año estaban denominadas en yuanes.
"Los emisores de LGFV son activos en el mercado de bonos de las zonas francas porque necesitan financiación", dijo Royston Quek, director gerente de mercados de capital de deuda de Haitong International Securities en Hong Kong. "El mercado onshore está cerrado para algunos de ellos".
POSICIONAMIENTO AMBIGUO
Los "bonos perla" difieren de otros bonos extraterritoriales en que las operaciones son compensadas por la empresa estatal China Central Depository & Clearing Co, en lugar de por una cámara de compensación mundial.
Para participar, los inversores deben registrarse en la CCDC. En la práctica, casi todas las 30 cuentas activas son de bancos chinos, cuyo poder adquisitivo ha puesto al mercado en un momento dulce.
A pesar de las preocupaciones sobre la salud fiscal de las LGFV y la renaciente recuperación económica del país, los cupones de alrededor del 4-5% para plazos de tres años son mucho más bajos de lo que los prestatarios semipúblicos pueden obtener en el extranjero, además de ser bastante más altos que el rendimiento del 3-4% que los bancos podrían esperar de los préstamos a una empresa estatal.
Una operación reciente, por ejemplo, fue la de Quzhou Industrial Development Group Co, de la provincia oriental china de Zhejiang, que emitió 500 millones de yuanes de bonos FTZ a 3 años con un cupón del 4,2%. Los bonos soberanos chinos a 10 años cotizan a algo menos del 3%.
"El tamaño que pueda alcanzar el mercado FTZ depende de hasta qué punto los bancos chinos puedan asignar sus límites de riesgo a los emisores de bonos FTZ y de si otros segmentos de inversores deciden participar", afirmó Tim Fang, responsable de mercados de capital de deuda de la Gran China en Credit Agricole CIB.
COLLAR DE PERLAS
Sin duda, el mercado también parece contar al menos con el respaldo implícito de las autoridades, ya que su repentina popularidad coincide con un impulso para ampliar la financiación en yuanes.
Los reguladores financieros y los prestamistas, incluidos el Banco de Desarrollo Pudong de Shanghai y el Banco de Comunicaciones, celebraron actos en mayo para promover los bonos.
Los "bonos perla" amplían la escala de las transacciones en yuanes en el extranjero y promueven la internacionalización del yuan, dijo Zhang Hong, director de la Oficina de Regulación Financiera de la Nueva Área de Pudong, en un foro celebrado en Shanghái.
Aún así, algunos banqueros dicen que la repentina promoción y afluencia de fondos ha levantado cejas y preguntas sobre cómo deben clasificarse las inversiones y los flujos de divisas en dichos bonos.
"Debido al posicionamiento ambiguo de la zona de libre comercio, en las prácticas reales, los reguladores de divisas son vagos e inconsistentes sobre si la deuda extranjera en la zona de libre comercio necesita ser registrada y gestionada", dijo China Chengxin International Credit Rating en una nota.
La Comisión Nacional de Desarrollo y Reforma de China, encargada de conceder las cuotas de deuda externa en China, no respondió inmediatamente cuando Reuters se puso en contacto con ella. La Administración Estatal de Divisas, el regulador de divisas del país, no hizo comentarios de inmediato.
(1 $ = 7,1 yuanes chinos renminbi)
