Conocido como titulizaciones respaldadas por activos (ABS) de PDP, este producto toma los ingresos generados por las operaciones de petróleo y gas probadas, en desarrollo y producción (PDP) de las empresas y utiliza ese flujo de caja como garantía de un bono que se vende a los inversores.

Con los bancos presionados por las partes interesadas para que restrinjan los préstamos al sector del petróleo y el gas por su impacto medioambiental, los productores privados de energía -más dependientes de las líneas bancarias que sus homólogos cotizados en bolsa- pueden mantener el acceso a la financiación externa a través de este producto de nicho.

"Este producto resuena entre las empresas privadas de upstream que dependían principalmente de los revolvers de los bancos comerciales, pero la disponibilidad de este tipo de financiación ha disminuido", afirmó Daniel Allison, socio y especialista en energía del bufete de abogados Sidley Austin LLP.

Aunque la primera titulización de PDP con calificación fue completada en septiembre de 2019 por Raisa Energy, la volatilidad de los precios de las materias primas y una oleada de quiebras de productores en 2020 obstaculizaron su aplicación inicial. Sin embargo, en el último año más o menos, y con los precios de las materias primas alcanzando máximos de varios años en 2022, las empresas y los inversores han tomado cada vez más nota.

Se han vendido más de 3.900 millones de dólares en ABS relacionados con el sector energético en mercados públicos y privados en 2022, frente a los 1.200 millones de dólares de 2021, según Guggenheim Securities. El banco de inversión ayudó a organizar, entre otros, un ABS de 750 millones de dólares vendido por Jonah Energy en octubre, actualmente la mayor titulización de PDP completada.

Una empresa que ha adoptado este producto es PureWest Energy, el mayor productor de gas natural de Wyoming, que ha vendido dos operaciones de este tipo: un pagaré de 365 millones de dólares en agosto, tras una emisión de 600 millones de dólares en noviembre de 2021.

Ty Harrison, director financiero de PureWest, explicó que una titulización PDP aísla los pozos de petróleo y gas natural para que el efectivo procedente de ellos se destine al servicio de la deuda. Una sólida estrategia de cobertura garantiza que los movimientos en los precios de las materias primas no inhiban la capacidad de pago a los inversores.

Un bono con cerco suele tener calificación de grado de inversión, lo que significa que los productores de energía, que de otro modo estarían calificados como "basura", pueden conseguir dinero a costes más bajos: el tipo de interés es aproximadamente de 2 a 3 puntos porcentuales más barato que las alternativas tradicionales como los préstamos a plazo o los bonos de alto rendimiento, dijo Harrison.

También existen ventajas de precio para los inversores, más comúnmente las compañías de seguros, ya que estos ABS PDP pagan al menos 100-150 puntos básicos más que los bonos corporativos comparables similares con una calificación de grado de inversión, dijo un inversor que no quiso ser nombrado.

CRECIENTE ATRACTIVO

Además de financiar las operaciones cotidianas, las empresas de capital privado propietarias de productores de energía están explorando la posibilidad de utilizar las titulizaciones PDP como forma de pago a los inversores.

El atractivo se debe a que las empresas de adquisición no pueden vender o cotizar las empresas a una valoración mejor que la de limitarse a recoger los beneficios generados por la subida de los precios de las materias primas. Una titulización agrupa eficazmente los beneficios y los distribuye entre los inversores como recompensa provisional, dando tiempo a los propietarios a encontrar otra salida durante la vida útil del ABS, que suele ser de tres a cinco años.

Terra Energy Partners es un ejemplo. Actualmente está buscando un acuerdo de ABS, después de que Reuters informara en mayo de que los propietarios Kayne Anderson Capital Advisors y Warburg Pincus estaban intentando vender la empresa.

"Va a haber más operaciones de este tipo en el futuro, a medida que los propietarios de capital privado busquen monetizar activos que no alcanzaron una valoración de venta que tuviera sentido", afirmó Pete Bowden, responsable global de industria, energía e infraestructuras del banco de inversión Jefferies.

El producto PDP ABS no es para todo el mundo: requiere que los pozos de petróleo y gas estén produciendo a un ritmo constante con bajas tasas de declive, lo que suele ocurrir con las perforaciones más antiguas. Los nuevos pozos de esquisto tienen una producción inicial intensa, a medida que se liberan hidrocarburos mediante el proceso de fracturación hidráulica, antes de decaer rápidamente.

Allison, de Sidley, dijo que hay mucho apetito entre aquellos cuya producción es aplicable: su bufete ha sido contactado por media docena de empresas este año para organizar titulizaciones de PDP, con muchas más en conversaciones en fase inicial.

"Veremos un mayor crecimiento en la emisión de ABS el año que viene, con las empresas upstream aprovechando cada vez más el mercado como un componente importante de su estructura de capital", dijo Cory Wishengrad, jefe de renta fija de Guggenheim Securities.