Cuando los bancos centrales trataron de ayudar a las economías en una sucesión de crisis haciendo que fuera costoso atesorar dinero en efectivo en lugar de ponerlo a trabajar, los inversores pronto se encontraron pagando a muchos países -e incluso a algunas empresas- por tomar su dinero.
Los ahorradores se quejaron de que acabar con la práctica de cobrar intereses a los prestatarios les robaba riqueza, pero a finales de 2020, el 75% de la deuda soberana de la zona euro en la plataforma de Tradeweb - unos 6,7 billones de euros (7,45 billones de dólares) - tenía rendimientos negativos.
Casi una década después, Hampden-Turner, anteriormente en Citi y ahora director de renta fija en FTSE Russell, está viendo cómo los costes de los préstamos vuelven a subir por encima del 0%. Ahora, sus colegas más jóvenes deben mentalizarse sobre los rendimientos positivos.
"Antes se trataba de que la gente se familiarizara con ello, y ahora tenemos toda una generación de operadores que nunca han conocido otra cosa que no sean los rendimientos negativos", dijo Hampden-Turner. "De repente, eso está cambiando en
". Gráfico: El conjunto de deuda de rendimiento negativo de la zona euro se reduce rápidamente, 
Unos rendimientos más atractivos podrían hacer que los inversores volvieran a la región e impulsar el euro, al tiempo que se aliviarían las tensiones de los bancos y los fondos de pensiones. Entre los probables perdedores se encuentran los bonos emergentes y corporativos de mayor riesgo que fueron acaparados a la caza de rendimientos.
Los mercados monetarios consideran que el BCE saldrá de los tipos negativos a finales de año mientras endurece su política para hacer frente a la creciente inflación.
Menos de un tercio de la deuda de la zona euro en la plataforma de Tradeweb tiene ahora un rendimiento negativo, mientras que el Deutsche Bank estima que el conjunto global se ha reducido a menos de 3 billones de dólares por primera vez desde diciembre de 2015, desde un máximo en 2020 de más de 18 billones de dólares.
Los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años se dispararon por encima del 0% en enero por primera vez desde 2019 y se sitúan en el 0,6%. Los rendimientos a dos años se volvieron positivos por primera vez desde 2014 esta semana. (Gráfico:
Rendimientodel Bund: el camino para salir del territorio de los rendimientos negativos, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwekxrkpw/BUND2703.PNG)
VEREDICTO NEGATIVO
Suiza y Japón también llevaron los tipos por debajo de cero a partir de 2015 en un esfuerzo experimental -y posiblemente fallido- por reactivar la inflación y el crecimiento.
Culpados de un enorme aumento de la deuda y de inflar las burbujas inmobiliaria y bursátil, los tipos negativos también han sido una mala noticia para los fondos de pensiones y las aseguradoras, que utilizan los rendimientos actuales de los bonos para valorar los pasivos futuros.
Como no pueden ganar dinero manteniendo bonos del Estado "seguros", se han visto obligados a asumir más riesgo: un documento del FMI de 2019 mostraba que los grandes planes de pensiones habían duplicado las asignaciones a activos alternativos e ilíquidos desde 2007.
Las aseguradoras alemanas, cuyos productos de inversión garantizan una renta en la vejez, se han visto sometidas a una presión especial, ya que los reguladores les exigen que reserven reservas adicionales desde 2011.
Para los bancos, los tipos negativos han perjudicado la rentabilidad al erosionar sus márgenes de intereses netos. Las acciones de los bancos de la zona euro han caído alrededor de un 40% desde 2014 y las de los bancos de Japón un 10% desde que los tipos allí cayeron por debajo del 0% en 2016.
"Si... los tipos de interés son como una guía del poder de fijación de precios de los bancos, los tipos de interés en Europa han estado en su punto más bajo en 5.000 años. Así que el poder de fijación de precios de los bancos ha estado en un mínimo de 5.000 años", dijo el estratega jefe de renta variable europea de Morgan Stanley, Graham Secker.
EL CAMBIO EN EL AIRE
A medida que los rendimientos de los bonos a corto plazo se volvían positivos esta semana, las acciones de los bancos de la zona euro ganaban casi un 4%.
Cada subida de tipos del BCE podría añadir un 10% a los beneficios por acción de los prestamistas, estima Secker, y un 20% en el sur de Europa. (Gráfico: Bancos del Euro STOXX frente al Euro STOXX, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkrqklzvm/Euro%20STOXX%20Banks%20vs%20Euro%20STOXX.PNG)
Una vuelta a los rendimientos positivos también podría hacer que volviera el capital de los activos de mayor rendimiento.
Viktor Hjort, jefe global de estrategia crediticia de BNP Paribas, estima que las compañías de seguros poseían el 30% de los bonos corporativos europeos en 2016, pero sólo el 22% ahora, desplazadas por el BCE.
Una encuesta de febrero de BofA predijo que estos inversores a largo plazo se convertirían en el mayor comprador marginal de crédito europeo.
"Si usted es un fondo de seguros, las oportunidades de inversión para usted acaban de ampliarse drásticamente", dijo Helene Jolly, responsable del sindicato de deuda corporativa con grado de inversión de EMEA en Deutsche Bank.
"Antes te resultaba más difícil alcanzar los objetivos. Quizás tenías que ir un poco más lejos de lo que querías, o a una calificación crediticia ligeramente inferior".
Los inversores ya están volviendo a la deuda de mayor calidad.
Los bonos del Estado francés y belga a 30 años registraron una fuerte demanda de los inversores después de que los rendimientos subieran por encima del 1% en enero, señalaron los responsables de la deuda.
David Gillard, que dirige las estrategias de seguros y regulación en Allianz Global Investors, dijo que la subida de los rendimientos "proporciona a las aseguradoras que estaban infraponderadas en tipos y diferenciales un buen punto de valoración para aumentar la exposición al mercado de crédito".
Los bonos cubiertos, la deuda bancaria más segura, y la deuda corporativa con calificación A están entre los activos que atraen a las aseguradoras, dijo.
Esta "reducción del riesgo" de la cartera puede perjudicar a los activos que se beneficiaron de los rendimientos negativos.
Ya "en el margen, (las aseguradoras) querían reducir parte de ese riesgo... particularmente de la zona de los mercados emergentes, que era un área de preocupación", dijo Gerard Fitzpatrick, jefe de gestión de carteras de renta fija de Russell Investments.
Pero con los tipos de la zona euro que se espera que alcancen un máximo de poco más del 1% y sin señales de subidas en Japón y Suiza, la reversión podría llevar años, sobre todo porque los rendimientos ajustados a la inflación siguen siendo negativos, al contrario que en las economías emergentes.
"No vamos a hacer una fiesta y sacar el champán porque los rendimientos estén por encima de cero", dijo Ludovic Colin, gestor de carteras senior de la gestora de activos suiza Vontobel.
"Lo que tenemos que entender es hacia dónde van, no dónde están ahora".
