Los mercados apuestan por un primer recorte en abril, pero el BCE quiere ver más pruebas de que el crecimiento de los precios se ralentiza antes de apretar el botón.
"Se ha especulado mucho sobre el momento de la primera bajada de tipos", dijo Carsten Brzeski, jefe global de macroeconomía de ING. "Para mí la cuestión es... si el BCE quiere abordar eso o no".
He aquí cinco preguntas clave para los mercados:
1/ ¿Qué ocurrirá esta semana?
Es seguro que el BCE mantendrá los tipos estables, tras haber detenido las subidas en octubre y haber aclarado en diciembre que eliminaría gradualmente su plan de compra de bonos de la era pandémica en la segunda mitad de 2024.
Los analistas esperan que la jefa del BCE, Christine Lagarde, siga señalando que es demasiado pronto para hablar de recortes de tipos, un mensaje que no termina de calar en los operadores, que siguen previendo recortes de 135 puntos básicos a partir de abril.
Los responsables políticos, no sólo los halcones sino incluso una paloma como el chipriota Constantinos Herodotou, han contraatacado. Lagarde ha advertido que prever demasiados recortes podría perjudicar la lucha contra la inflación. Pero también reconocen la necesidad de "humildad" dadas las incertidumbres que se avecinan.
"El contragolpe de Lagarde será más indirecto", afirmó el economista jefe para Europa del Deutsche Bank, Mark Wall.
"Ella apuntará a las previsiones del BCE de un crecimiento y una inflación resistentes como una forma de crear algunas dudas de que el BCE vaya a relajar su política tan rápidamente como se preveía".
2/ ¿Podrá el BCE pivotar pronto?
Los mercados creen que sí. Los operadores se han limitado a retrasar las expectativas sobre el momento de un primer recorte de marzo a abril y esperan un recorte menos que el mes pasado.
Incluso los halcones, como el alemán Joachim Nagel, no descartan un movimiento en verano. Un cambio de tono parece cuestión de tiempo.
El BCE publica nuevas previsiones de inflación y crecimiento en marzo, lo que podría sentar las bases para el inicio de un debate sobre una eventual relajación.
3/ ¿Cuánto tiene que bajar la inflación antes de recortar los tipos?
Más lejos. La inflación de la zona euro subió en diciembre por primera vez desde abril, situándose en el 2,9%. Aunque la inflación subyacente cayó aún más, sigue estando por encima del 3%.
El BCE querrá que la inflación general y la subyacente se sitúen por debajo del 2,5% para sentirse cómodo de que el objetivo del 2% está al alcance antes de recortar los tipos, afirmó Holger Schmieding, economista jefe de Berenberg.
Los inversores se muestran más confiados; los mercados de swaps apuntan a una inflación ligeramente superior al 1,5% dentro de un año.
El BCE podría verse presionado por el impacto de las tensiones en el Mar Rojo, que ponen de relieve cómo los choques en la cadena de suministro son cada vez más frecuentes.
4/ ¿Y los salarios?
El BCE ha señalado los salarios como el mayor riesgo inflacionista. El desempleo se mantiene en mínimos históricos.
El crecimiento salarial ha bajado del 5,2% registrado en octubre de 2022, según muestra un seguimiento salarial realizado por la plataforma de contratación Indeed y el banco central de Irlanda, pero subió al 3,8% en diciembre.
Los economistas consideran que esto se debe a los nuevos acuerdos salariales, un efecto que se ha visto continuar a principios de este año.
Es probable que el BCE evalúe los acuerdos del primer trimestre para ver si el crecimiento salarial cae hacia el 3% que considera coherente con una inflación del 2% antes de señalar un cambio de política.
Lagarde espera datos suficientes para "finales de la primavera" y el economista jefe Philip Lane desea que los datos se presenten en abril. Esto descartaría un recorte de tipos antes de junio, la fecha más probable de inicio de la flexibilización, según un sondeo de Reuters.
"El descenso de la inflación general, el hecho de que las expectativas de inflación se mantengan estables, todo eso apunta a la moderación de los salarios... pero aún no está en los datos", dijo Dirk Schumacher, jefe de investigación macroeconómica europea de Natixis.
5/ ¿Hasta qué punto es preocupante la economía de la zona euro?
Para el BCE, la inflación sigue por encima de las preocupaciones sobre el crecimiento.
Dado que la economía se encuentra en una recesión poco profunda, y que se espera que se haya contraído sólo un 0,3% en el cuarto trimestre, el hecho de que los recortes de tipos comiencen en abril o en verano no supondrá una diferencia real, según los economistas.
"El BCE adoptará el punto de vista de que un recorte de tipos no ayudaría", dijo Brzeski de ING. "Por eso pueden centrarse realmente en la inflación".
