Y sin embargo, justo un año después de que la mayoría de los mercados descartaran las posibilidades de una invasión rusa a gran escala de Ucrania, a pesar de que Moscú concentrara tropas en la frontera durante varias semanas y a pesar de la gravedad de las consiguientes repercusiones económicas en todo el mundo, sigue siendo extraño ver cómo se ignora prácticamente otro importante riesgo político de cola.

Sin duda, algunos restan importancia a los acontecimientos como una conmoción en sí. Muchas voces en Brasil consideran que el asalto del domingo al palacio presidencial, el Congreso y el Tribunal Supremo por parte de miles de partidarios del ex presidente de extrema derecha Jair Bolsonaro no fue una verdadera sorpresa en absoluto - y simplemente subrayó las profundas divisiones del país.

Bolsonaro, considerado un acólito del ex presidente estadounidense Donald Trump, aún no ha reconocido su derrota en las elecciones de octubre y ha hecho afirmaciones falsas de que el sistema de votación electrónica de Brasil era propenso al fraude, generando un violento movimiento de negacionistas de las elecciones.

El ataque contra edificios gubernamentales se produjo pocos días después de la toma de posesión del izquierdista Luiz Inácio Lula Da Silva, vencedor en las reñidas elecciones de octubre.

Lula parece haber restablecido el orden en la capital en medio de miles de detenciones. Y, lo que es más importante, para un país que puso fin a dos décadas de gobierno militar en fecha tan reciente como 1985, el ejército no ha reaccionado hasta ahora a las demandas golpistas de los manifestantes.

Los inversores preguntados por su reacción inicial parecieron ver todo el acontecimiento como algo puntual y prefirieron en cambio seguir centrados en los planes económicos y las promesas de gasto de Lula. El real y la bolsa apenas se inmutaron el lunes, y los diferenciales de los bonos soberanos en dólares de Brasil también se mantuvieron estables hasta la fecha.

La firma crediticia Moody's dijo que no veía que los disturbios del domingo afectaran por sí mismos a la calificación soberana a largo plazo Ba2 del país. Aunque podrían surgir implicaciones crediticias negativas si los actos violentos persisten y provocan perturbaciones económicas, añadió que veía pequeña la probabilidad de que eso ocurriera.

No abordó preocupaciones institucionales más amplias sobre la resistencia de la democracia brasileña o el riesgo de un gobierno militar y sobre cómo las democracias occidentales aliadas, que condenaron ampliamente los disturbios del fin de semana, podrían verse obligadas a reaccionar ante un desenlace tan extremo en términos de sanciones.

Así que quizás sólo haya sido otro día volátil en la agitada política brasileña y todo el mundo lo haya visto antes.

Gráfico Acciones de Brasil desde la pandemia https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akpeqaqxlpr/One.PNG

Gráfico: Las acciones brasileñas superan los resultados del año pasado https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdklkadvo/Two.PNG

Gráfico: El real brasileño frente a otros BRIC y el G4 https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/myvmogoqkvr/Three.PNG

BRICKBATS

Sin embargo, los activos brasileños no parecen, a primera vista, gangas vencidas que hayan descontado todos los peores escenarios. Impulsados por las ganancias inesperadas de los precios de las materias primas que siguieron a la invasión de Ucrania el año pasado, el real y los principales valores brasileños superaron a la mayoría de las demás grandes economías en los últimos 12 meses.

Lo que muchos bancos señalan es la supuesta prima de riesgo ya incorporada a los tipos de interés reales brasileños.

Por un lado, el banco central fue uno de los primeros en empezar a subir los tipos de interés tras la recesión pandémica y elevó su tipo director en más de 10 puntos porcentuales hasta el 13,8% desde principios de 2021. Se han mantenido en esos niveles desde agosto, durante todo el proceso electoral, y son los más altos entre las principales economías en desarrollo, incluso cuando la inflación interna se redujo casi a la mitad el año pasado respecto a la tasa del 10% registrada en 2021.

Los estrategas de JPMorgan dijeron que su modelo de valoración a corto plazo situaba el valor justo del real en torno a 5,15 por dólar, alrededor de un 4% más fuerte que donde empezó el año y dejando su prima de riesgo en una "razonable" desviación típica de 1,5. También dijo que los datos mostraban que el posicionamiento extranjero en real estaba cerca de los mínimos de los dos últimos años.

Goldman Sachs consideró que el aumento de los tipos de interés ajustados a la inflación mantiene el atractivo de la divisa y sus métricas sugieren una "prima de riesgo idiosincrática" de casi el 20% en el real, lo que deja margen para las ganancias incluso si los mercados siguen poniendo en precio algunos riesgos políticos de cola.

Pero más allá de los mercados brasileños, la amplia calma de los mercados mundiales en torno a los acontecimientos del fin de semana fue igualmente curiosa.

Después de todo, Brasil es la duodécima economía mundial y uno de los mayores exportadores de alimentos y materias primas. Con la inflación mundial como el coco económico del momento, cualquier cosa que amenace con escasez u otra sacudida de la oferta allí puede razonablemente crear olas.

¿Y cómo podría una amenaza a la democracia en Brasil posicionar al país en relación con los principales aliados occidentales u otras autocracias dentro de la antigua agrupación BRIC de gigantescas economías emergentes que incluye a Rusia, India y China?

Pero puede que los inversores ya lo estén percibiendo.

Según el aumento registrado a finales del año pasado en el indicador de riesgo geopolítico de BlackRock -que hace un seguimiento de la frecuencia relativa de las noticias y los informes de las casas de bolsa sobre riesgos geopolíticos específicos-, los inversores están prestando más atención a estos riesgos de lo que lo han hecho durante al menos cinco años.

Entre los 10 mayores riesgos que enumera por probabilidad se encuentran los riesgos políticos de los mercados emergentes que amenazan a las instituciones políticas.

En el arranque de su conferencia sobre las perspectivas de los mercados para 2023, el martes, Goldman Sachs se centró en la geopolítica como tema dominante.

El asesor de Goldman y ex jefe del servicio de inteligencia británico MI6, Alex Younger, dijo que el pasado reciente puede no ser una buena guía de cómo se desarrollarán las cosas a partir de ahora.

"Puede que al final triunfe la economía, pero en este momento la geopolítica es ascendente", dijo. "Los últimos 30 años fueron probablemente una aberración. Aléjese de la idea de una reversión a la media".

Gráfico: Tipos de interés oficiales de los bancos centrales de los mercados emergentes https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movakjkbwva/Four.PNG

Gráfico: Los diferenciales de los bonos brasileños en USD se mantienen estables tras la violencia del fin de semana https://www.reuters.com/graphics/BRAZIL-ECONOMY/FISCAL/gkplwxgzzvb/chart.png

Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.