Denostado por los halcones fiscales como la creencia en un "árbol mágico del dinero", el endeudamiento y el gasto público cada vez más elevados habían parecido manejables y sensatos durante muchos años, basados en una inflación persistentemente baja que permitía a los bancos centrales hacer cuadrar las matemáticas de la sostenibilidad de la deuda.

La adopción de la teoría monetaria moderna, cuyo acrónimo es coincidente, que propugna el uso activo de los préstamos baratos para invertir en el crecimiento futuro y en una remodelación energética mundial sostenible, marcó un crescendo de ese pensamiento.

Pero la gran prueba de estas ideas está llegando mucho más rápido de lo que muchos sospechaban hace sólo 12 meses.

En un golpe de dos, los cierres pandémicos primero hicieron caer los tipos de interés y dispararon el endeudamiento de los gobiernos para apuntalar las economías. Pero las prisas por reiniciar la actividad crearon distorsiones salvajes de los precios y cuellos de botella en la oferta que parecen persistentes y que ahora se han visto exagerados por una contracción de los precios de la energía y las materias primas desde que Rusia invadió Ucrania en febrero.

Los bancos centrales se han visto obligados a luchar y a replantearse, y la Reserva Federal de Estados Unidos y el Banco de Inglaterra ya han subido los tipos de interés oficiales para frenar unas tasas de inflación que llevan décadas siendo altas.

El martes, el director del principal foro de bancos centrales del mundo -el Banco de Pagos Internacionales, con sede en Basilea- puso fin a la era de la política monetaria acomodaticia en un discurso titulado "El retorno de la inflación" y rebatió los llamamientos a las políticas fáciles pase lo que pase.

El director general del BPI, Agustín Carstens, dijo que años de inflación por debajo del objetivo significaban que el crédito barato del banco central había "golpeado dos pájaros de un tiro", estimulando tanto la actividad como los precios. Pero el "cambio de paradigma" que se estaba produciendo requería ahora un cambio de mentalidad que no sería ni fácil ni popular, aunque los bancos centrales hubieran estado aquí antes y supieran qué hacer.

"Los bancos centrales no pueden asegurar por sí solos el crecimiento mundial manteniendo una postura acomodaticia en todas las condiciones", dijo Carstens, añadiendo que los tipos de interés reales debían subir ahora por encima de las estimaciones neutrales durante un tiempo.

"En medio de la baja inflación, esta percepción se convirtió en un lugar común. Es algo contra lo que los bancos centrales deben seguir luchando, más aún en un entorno inflacionista."

Más como vigilante de la política que como portavoz de los bancos centrales, el BPI se ganó la reputación de ser una especie de Casandra en las últimas décadas, sobre todo por sus repetidas y en gran medida ignoradas advertencias sobre el peligro de las políticas monetarias laxas antes del crack bancario mundial de 2007/08.

Pero esta vez no está ni mucho menos solo.

Los mercados ya están poniendo en precio una subida de los tipos de interés de Estados Unidos, Reino Unido y la zona euro muy por encima de los niveles anteriores a la pandemia en un plazo de 12 meses y ven los tipos de la Reserva Federal de Estados Unidos en su nivel más alto desde la quiebra de 2008 para el verano de 2023.

Gráfico: Tipos de los bancos centrales del G4 e inflación de la OCDE - https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/byprjbnoype/Six.PNG

Gráfico: Gráfico del BPI sobre la inflación y los salarios- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/lgpdwqgmrvo/Five.PNG

CAMBIO DE RÉGIMEN

En su carta anual a los accionistas, el consejero delegado de JPMorgan, Jamie Dimon, afirmó el lunes que el número de subidas de tipos de la Fed podría ser "significativamente mayor" de lo que los mercados esperan ahora.

Y los estrategas de inversión a largo plazo de Dimon en JPMorgan dudan de que se trate de un destello.

Señalando los cambios en las tendencias de 40 años en la localización, la geopolítica, los márgenes corporativos, la demografía y el clima, ven una presión al alza en los tipos reales durante los próximos 10 años.

Es más, los estrategas Alexander Wise y Jan Loeys consideraron que existe un "fuerte riesgo de que hayamos entrado en un nuevo régimen con una mayor volatilidad macro y una inflación media más alta", dejando la inflación a largo plazo estancada en el 3% de media durante la década. De ser así, dijeron que eso implicaría un objetivo nominal a largo plazo de más del 5,5% para los rendimientos del Tesoro a 10 años durante la década.

Los cambios de paradigma están por todas partes.

El jefe de BlackRock, Larry Fink, dijo a los accionistas el mes pasado que la guerra de Ucrania "puso fin a la globalización que hemos experimentado durante las últimas tres décadas" y que la inflación de la cadena de suministro que ya se estaba gestando se exageraría aún más por ello.

El director de inversiones de Amundi, Vincent Mortier, dijo esta semana que el entorno de la inflación era más difícil de lo que había sido en 15-20 años y que estaba en el centro de toda la construcción de carteras de inversión.

"El auge del populismo en el mundo occidental, así como la pandemia, catalizaron políticas nacionalistas para proteger sectores importantes y han provocado un periodo de desglobalización que debería seguir manteniendo la inflación más alta que en la década anterior", dijo Mortier a los clientes.

Entonces, ¿qué significa esto para el endeudamiento de los gobiernos o el legendario árbol del dinero?

Un informe publicado por la gestora de activos Janus Henderson el miércoles detallaba cómo la deuda pública mundial casi se ha triplicado en la última década, a pesar de que la política monetaria fácil asociada a las sucesivas crisis ha hecho que el coste de los intereses sólo haya aumentado en un tercio. Esta última parte de la ecuación está ahora a punto de ajustarse bruscamente, advirtieron.

El informe mostraba que la deuda gubernamental mundial aumentó casi un 8%, hasta los 65,4 billones de dólares, el año pasado, a pesar de que el fuerte crecimiento económico posterior a la crisis redujo la relación deuda/PIB mundial hasta el 80,7%, desde el pico pandémico del 87,5% en 2020.

Sin embargo, se prevé que la deuda pública aumente casi un 10% más este año, hasta los 71,6 billones de dólares, y aún más, hasta más de 80 billones en 2025.

"El gran cambio para 2022 y más allá será el coste para los gobiernos del servicio de esta deuda", concluyó, añadiendo que la carga de los intereses aumentará un 14,5% en moneda constante sólo el año que viene.

Temporal o no, el coste de los préstamos vuelve a estar en el cálculo.

Gráfico: Gráfico de Janus Henderson Investors sobre el aumento de la deuda y los costes de los intereses- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlgqkgbpb/Three.PNG

Gráfico: Gráfico de Janus Henderson Investors sobre la deuda pública por persona- https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanbonypa/One.PNG

El autor es redactor jefe de finanzas y mercados en Reuters News. Las opiniones expresadas aquí son suyas