Tras haber subido los tipos en 3 puntos porcentuales desde julio, los responsables políticos han empezado a preguntarse cuándo y dónde terminará el ciclo de endurecimiento más rápido de la historia del BCE, sobre todo porque la inflación está retrocediendo rápidamente desde máximos históricos.

Pero el gobernador del banco central croata, Boris Vujcic, cuya nación se unió al euro el 1 de enero, afirma que la obstinada inflación subyacente significa que es prematuro predecir el final de las subidas de tipos y que el recorte que los mercados han puesto en precio para el cambio de año ni siquiera merece la pena discutirlo.

"Es probable que veamos más medidas sobre los tipos después de marzo y yo dejaría la cuestión del tipo terminal para más adelante", declaró a Reuters Vujcic, economista de carrera, profesor universitario y jefe del banco central de Croacia durante la última década.

"Entonces, normalmente, mantendría el tipo ahí durante algún tiempo hasta que esté seguro de que la inflación vuelve a estar donde desea", dijo en una entrevista.

Visto como un halcón de la política como la mayoría de los gobernadores del antiguo este comunista de Europa, Vujcic, de 58 años, ya ha asistido a las reuniones del BCE durante gran parte de 2022 y le queda otro año y medio de mandato.

Con unos precios de la energía muy por debajo de los máximos de 2022 y las limitaciones de las cadenas de suministro aliviándose, el BCE podría recortar sus propias previsiones de inflación el mes que viene, dijo Vujcic.

Y existe la posibilidad de que el crecimiento de los precios retroceda hasta , uno de los objetivos del 2% del BCE más rápidamente de lo que se espera ahora, añadió.

GRÁFICO: Expectativas de inflación de la zona euro -

Aún así, eso no es una señal de que el trabajo del BCE esté hecho, argumentó el croata.

"Existe la posibilidad de que la inflación general caiga al 2% mucho antes de lo previsto debido a diversos factores... (que) hacen que la cifra general descienda bruscamente, por debajo de la inflación subyacente", dijo Vujcic.

Pero el BCE necesita ver un descenso sostenido de la inflación subyacente, que elimina los volátiles precios de los alimentos y la energía, ya que esta cifra es un indicador más fiable de las presiones subyacentes sobre los precios y de la eficacia de la política monetaria.

El jefe del banco central holandés, Klaas Knot, también ha advertido de que la inflación general podría caer por debajo de los precios subyacentes.

Esto se debe a que la bajada de los precios del gas arrastrará la tasa general con bastante rapidez, mientras que la inflación subyacente se está mostrando inesperadamente obstinada debido a una serie de factores que van desde los salarios hasta los efectos secundarios de la inflación pasada sobre los precios.

GRÁFICO: La carrera para subir los tipos - https://www.reuters.com/graphics/CANADA-CENBANK/zjpqjwaolvx/chart.png

El problema es que mientras el público tiende a fijarse en la inflación general, el BCE tendrá que vigilar también los precios subyacentes, teniendo en cuenta que la fase final de recorte de la inflación puede ser la más difícil.

"En este caso, la política monetaria tiene que ser lo suficientemente restrictiva como para empujar la inflación subyacente a la baja, lo que no es una tarea fácil ya que podría implicar un coeficiente de sacrificio relativamente alto", dijo Vujcic.

Los economistas llaman coeficiente de sacrificio a la pérdida sufrida para lograr una reducción de la tasa de inflación a largo plazo.

Suele ser menor cuando la inflación está bajando desde niveles altos y suele aumentar en la "última milla" de la desinflación, cuando el crecimiento de los precios se acerca al objetivo.

"Tendríamos que explicar al público por qué mantenemos una política monetaria restrictiva si la inflación general ya ha bajado", dijo Vujcic.

Una posible buena noticia para el BCE es que la economía parece haber evitado lo peor de la recesión económica y las perspectivas de un aterrizaje suave han mejorado.

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