• Gráfico 1: Impacto de los ESG en los fundamentales de las empresas
Fuente: Bancel et al. (2023) in Klement on Investing

Los investigadores preguntaron a más de 300 gestores de carteras, analistas financieros y especialistas en ESG qué opinan de los criterios ESG (medioambientales, sociales y de gobernanza) y cómo los utilizan en la práctica. A la pregunta de cómo influyen los datos ESG en los fundamentales de las empresas, la mayoría de los profesionales de la inversión respondieron que unas mejores calificaciones ESG influyen positivamente en la reducción del nivel de riesgo de las empresas, la mejora del crecimiento de las empresas a largo plazo y la reducción del coste de la deuda y del coste de los fondos propios de estas empresas. Varios estudios han demostrado científicamente que algunas de estas opiniones son ciertas, especialmente en lo que respecta al nivel de riesgo y al coste de la deuda. Además, las mejores calificaciones ESG cambian el modelo de valoración de las empresas que merecen una prima (una prima de riesgo más alta) debido a este perfil ESG más ecológico y menos arriesgado.

  • Gráfico 2: La IA invade los earnings calls
Fuente: Bank of America

Un estudio del Bank of America muestra que la mención del término "inteligencia artificial" en las presentaciones de resultados de las empresas ha aumentado un +85% interanual. Este fenómeno social no es solo una moda, sino una realidad, sobre todo desde la aparición de multitud de herramientas basadas en IA como ChatGPT de OpenAI, Bard de Google, DALL-E o Midjourney, por citar solo las más conocidas. Es esencial que las empresas demuestren a sus inversores que van por el buen camino con la inteligencia artificial.

  • Gráfico 3: El techo infinito de la deuda estadounidense
Es un dilema recurrente que se plantea aproximadamente cada dos años: ¿se elevará el techo de la deuda estadounidense? En enero se alcanzó el límite de 31,4 billones de dólares de deuda pública. Se está debatiendo cómo evitar un impago. Normalmente habría que elevar el techo para evitar un impago, lo que provocaría la suspensión de los salarios del gobierno y de algunas pensiones, y un retraso en el pago de los intereses de las letras del Tesoro.

El gráfico anterior muestra el aumento de la deuda estadounidense desde 1970. Se ha acelerado desde la crisis de las hipotecas de alto riesgo "subprimes" de 2008-2009 y tras la crisis sanitaria de 2020. No obstante, estamos alcanzando niveles vertiginosos, ya que en 2023, el Gobierno estadounidense estará endeudado en un 133% de su PIB, un nivel históricamente alto en comparación con su media del 65% del PIB desde 1940.

  • Gráfico 4: La calidad a un precio razonable supera al mercado
Fuente: FactSet, Bernstein, CRSP con Schroders

Este gráfico muestra el rendimiento de dos estrategias de inversión aplicadas al mercado británico: invertir en empresas de calidad (curva azul oscura) e invertir en empresas de calidad a precios razonables (curva verde). Estas dos estrategias se comparan con un índice de referencia del mercado británico: el MSCI UK. En un horizonte temporal largo (aquí desde 1990), el estilo QARP ("Quality at a reasonable price", calidad a un precio razonable) obtiene una rentabilidad anualizada del 15,7%, casi el doble que el índice de referencia (MSCI UK), que se sitúa en el 8,3% anual. Al cabo de 32 años (1990-2021), estos pocos puntos porcentuales adicionales al año dan lugar a un rendimiento acumulado 5 veces superior al final. La estrategia QARP tiene como objetivo construir una cartera diversificada de valores con fundamentos sólidos (alta rentabilidad de los recursos propios, márgenes superiores a los del sector, beneficios estables a lo largo del tiempo, deuda controlada, etc.) y pagar lo menos posible por ellos (basándose en ratios financieros como P/B, P/S, P/CF y rentabilidad por dividendo). 

A partir de esta investigación, he creado una lista de estilo de inversión de valores de calidad y precio razonable basada en una estrategia muy similar. Se seleccionan empresas de tamaño y liquidez suficientes y que cumplan criterios cualitativos relacionados con la solidez financiera, la estabilidad del modelo empresarial y la rentabilidad del capital. A continuación, el filtro de valoración clasifica las empresas en función de su atractivo, comparando su capitalización y/o valor de empresa con sus ingresos (EV/Ventas), ingresos netos (PER) y flujo de caja libre (P/FCF) para retener sólo las menos caras. Esta estrategia ha sido sometida a pruebas retrospectivas y bate al mercado a largo plazo.

  • Gráfico 5: Una empresa cualitativa en situación de duopolio

Fuente: Cadence Design Systems

Cadence Design Systems es especialista en el desarrollo de software de diseño de circuitos integrados y hardware de automatización del diseño electrónico. Cadence se encuentra en una situación de duopolio con su competidor directo Synopsys en el campo del software para semiconductores. La empresa ha aumentado constantemente sus ingresos, márgenes y rendimiento de la inversión para los accionistas en los últimos 10 años. Cadence atiende a una clientela diversa en todos los sectores y en todo el mundo. Se encuentra en el extremo delantero de la cadena de valor de los semiconductores y es menos sensible a los ciclos económicos. Cadence tiene márgenes elevados (margen neto del 23,8% en 2022), un impresionante rendimiento de los fondos propios (ROE del 42,8% en 2022) y un sólido balance (más efectivo que deuda). El precio de la acción se ha movido de forma lineal (en escala logarítmica) desde el fondo de la crisis subprime en 2009 y ha subido casi un +9000%.