El diferencial entre el rendimiento de las letras del Tesoro a 3 meses y las notas a 10 años se ha ampliado este mes, lo que puede ser un indicador de una expansión económica. El viernes, esa curva alcanzó su mayor pendiente en más de cinco años, con 196 puntos básicos.

Por otro lado, la curva estadounidense de 2 años a 10 años se ha aplanado drásticamente este año y está cerca de invertirse, donde el vencimiento más largo rendiría menos que el más corto.

Normalmente, las curvas de rendimiento se inclinan hacia arriba porque los inversores exigen un mayor rendimiento de la deuda a más largo plazo, ya que ésta conlleva un mayor riesgo debido a la mayor probabilidad de inflación o de impago.

Una curva que se empina suele indicar expectativas de una actividad económica más fuerte, una mayor inflación y unos tipos de interés más altos. Una curva que se aplana sugiere que los inversores han perdido la confianza en las perspectivas de crecimiento de la economía.

Las inversiones se consideran un presagio de una eventual recesión. Pero la señal en este momento no es clara.

"Hay una cuestión técnica aquí", dijo Ben Emons, director gerente de estrategia macro global en Medley Global Advisors. "El rendimiento del T-bill a 3 meses sigue siendo más bajo... porque no refleja las subidas de tipos en el futuro. Pero subirá cuando la Fed suba los tipos".

El rendimiento de los bonos a dos años de EE.UU., por otro lado, es un indicador realmente bueno de hacia dónde se dirige la política de la Reserva Federal en los próximos dos años, añadió Emons, y está mostrando una senda de subidas de tipos mucho más pronunciada.

El diferencial 2s/10s se situó por última vez en 20,10 puntos básicos, habiéndose comprimido el lunes a 11,4 puntos básicos, su mayor tensión desde el 9 de marzo de 2020, antes del inicio de la pandemia de coronavirus.

La Fed subió los tipos de interés a corto plazo en 0,25 puntos porcentuales la semana pasada, la primera subida desde finales de 2018. El viernes, los futuros de los tipos de interés en Estados Unidos fijaron el precio en una probabilidad de aproximadamente el 75% de un endurecimiento de medio punto porcentual en su reunión de política monetaria de mayo. Para 2022, el mercado de futuros espera unos 200 puntos básicos de subidas acumuladas por la Fed.

"Si la política se desarrolla como el mercado espera, la curva de 3 meses y 10 años comenzará a aplanarse a medida que más subidas de tipos se pongan en el precio del tenor a 3 meses", dijo Dan Belton, estratega de renta fija, en BMO Capital.

"La divergencia en los tipos del Tesoro a 3 meses y a 2 años sugiere que el mercado está poniendo en precio una Fed cada vez más dura durante los próximos dos años".

La última vez que la curva de 3 meses/10 años se invirtió fue en febrero de 2020. Un mes después, la Fed recortó el tipo de interés de referencia de los préstamos a un día hasta casi cero, mientras la pandemia de coronavirus causaba estragos económicos en todo el mundo.

Las inversiones a 2s-10s, por otro lado, precedieron a las últimas ocho recesiones, incluyendo 10 de las últimas 13, según BoFA Securities en una nota de investigación. La última vez que esta curva se invirtió fue en 2019. Al año siguiente, Estados Unidos entró en recesión, aunque una causada por la pandemia mundial.

LA CURVA DE 2s/10s DE EEUU TAMBIÉN TIENE CUESTIONES

Pero la curva de rendimiento de 2 años/10 años también tiene sus problemas técnicos, y no todo el mundo está convencido de que esté contando la verdadera historia.

"Algo como el 2s/10s, o el 5s/30s, definitivamente le dirá que estamos mucho más planos de lo que nunca hemos estado al comienzo de un ciclo de subidas", dijo Gennadiy Goldberg, estratega senior de tipos de TD Securities.

"Parte de eso es simplemente la gran cantidad de bonos del Tesoro que la Fed compró durante su programa COVID QE (quantitative easing)". Los analistas dijeron que la QE de la Fed en los dos últimos años ha dado lugar a una infravaloración del rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años y podría explicar la disparidad de las dos curvas de rendimiento.

Stan Shipley, estratega de renta fija, de Evercore ISI en Nueva York citó una investigación que sugiere que el rendimiento a 10 años estaría en torno al 3,60% sin ese estímulo. Cuando la Fed empiece a reducir su balance mediante el endurecimiento cuantitativo, Shipley dijo que el rendimiento a 10 años subirá hasta su valor razonable.

El rendimiento estadounidense a 10 años se situó por última vez en el 2,475% después de alcanzar un máximo del 2,5% el viernes, el más alto desde mayo de 2019.

"Sin la expansión de la QE/del balance, el diferencial a 10 años y a 2 años estaría en torno a los 140 puntos básicos, lo que apenas es amenazante y es coherente con el diferencial a 10 años y a 3 meses", dijo Shipley.

El analista de Evercore cree que el rendimiento a 10 años debería acercarse a su valor razonable en la primera mitad de 2024, es decir, unos 120 puntos básicos por encima del nivel actual.

El rendimiento de los Estados Unidos a 2 años, por otra parte, tiene un precio justo y Shipley espera que la curva de 2s-10s se amplíe.

¿Qué significa esto para la economía estadounidense?

"Parte de la forma del 2-10 se debe al hecho de que este es un ciclo de la Fed con un precio mucho más agresivo de lo habitual, la noción de lo rápido que se moverá la Fed está muy cargada de antemano", dijo Timothy Graf, jefe de estrategia macro de EMEA, en State Street.

"Sospecho que tendremos una desaceleración del crecimiento, pero ¿llevará a la recesión? Puede ser la historia del próximo año. Los hogares querrán que bajen los precios de los combustibles, pero en general los balances de los hogares están en muy buena forma."