Los inversores alcistas creen que es probable que el explosivo rally que experimentaron los bonos a finales de 2023 continúe este año, si la Reserva Federal flexibiliza la política monetaria como se espera. Los futuros ligados al principal tipo de interés oficial de la Reserva Federal mostraron el viernes que los inversores valoran en más de 150 puntos básicos los recortes, el doble de lo previsto por los responsables políticos el mes pasado.
No tan rápido, dicen los osos. Mientras que las expectativas de relajación de la Fed pueden estar impulsando los precios de los bonos ahora, algunos creen que la emisión del Tesoro estadounidense, que se espera que casi se duplique hasta los 2 billones de dólares en 2024, podría ser un contrapeso. Los rendimientos -que se mueven inversamente a los precios de los bonos- tendrían que subir desde los niveles actuales para atraer la demanda de la avalancha de nueva deuda, dicen. Tales preocupaciones contribuyeron a llevar los precios de los bonos del Tesoro a mínimos de 16 años cuando se intensificaron en octubre.
Hasta ahora, los bonos del Tesoro han experimentado una incipiente liquidación a principios de año, con los rendimientos del bono del Tesoro a 10 años de referencia subiendo 16 puntos básicos desde sus mínimos de diciembre. Las apuestas bajistas netas sobre algunos vencimientos del Tesoro a largo plazo en el mercado de futuros se han disparado hasta su nivel más alto desde octubre, según mostraron los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas.
"Hay realmente una cantidad escandalosa de oferta del Tesoro estadounidense procedente de la falta de disciplina fiscal en este país, y no vemos necesariamente quiénes son los compradores", dijo Chris Diaz, gestor de carteras y codirector de renta fija de Brown Advisory.
Eso va a ser un verdadero viento en contra para que la parte larga del mercado siga subiendo", dijo, ya que los vencimientos a más largo plazo son más vulnerables a las preocupaciones fiscales.
En una encuesta realizada a inversores por BofA Global Research, el 23% dijo que una apuesta por precios del Tesoro más bajos era su operación de mayor convicción para 2024, mientras que el 21% dijo lo mismo de las apuestas por precios del Tesoro más altos.
Esto supuso un "retroceso moderado" de las anteriores apuestas alcistas sobre los bonos, según escribieron el viernes los analistas del banco.
Las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda estadounidense se acentuaron el año pasado, cuando una rebaja de la calificación crediticia por parte de Fitch y unos planes de mayor emisión del Tesoro el verano pasado alimentaron una venta de bonos que hizo que el rendimiento a 10 años superara el 5%, su nivel más alto desde 2007.
La caída de los bonos también agudizó la atención de los inversores sobre la medida de las primas por plazo -la compensación adicional que exigen los tenedores de bonos por el riesgo de mantener deuda a largo plazo-, que se tornó positiva en septiembre por primera vez en dos años.
Las crecientes expectativas de un giro dovish de la Fed hicieron que los precios de los bonos retrocedieran en los últimos meses de 2023. Pero algunos inversores creen que los bonos pueden haber tenido ya en cuenta futuros descensos de los tipos de interés, lo que los hace vulnerables si vuelven las preocupaciones fiscales.
"A medida que nos acercamos a 2024, el nivel total de emisión del Tesoro va a ser muy crítico, si hay compradores para ese papel", dijo Tony Roth, director de inversiones de Wilmington Trust. Las señales de que la inflación es más fuerte de lo esperado podrían complicar el panorama, dijo Roth, ya que la inflación erosiona el valor de los futuros pagos de los bonos, haciendo que los llamados rendimientos reales sean menos atractivos.
¿FED AL RESCATE?
Algunas de estas preocupaciones podrían verse compensadas por el regreso de la Reserva Federal como comprador en el mercado de bonos del Tesoro, ayudando potencialmente a contener el aumento de los rendimientos a largo plazo.
Desde junio de 2022, la Reserva Federal ha reducido su balance en más de un billón de dólares mediante el ajuste cuantitativo, una inversión de las compras masivas de bonos del banco central emprendidas para apoyar a los mercados cuando el coronavirus golpeó en 2020. Pero algunos funcionarios de la Fed han dicho recientemente que el banco central debería empezar a plantearse ralentizar y poner fin a la reducción de sus tenencias de bonos.
Los analistas de JPMorgan afirmaron la semana pasada que un final del endurecimiento cuantitativo antes de lo previsto podría mejorar el equilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado del Tesoro, ya que se venderían menos bonos del Estado al sector privado.
El fin de la liquidación del balance "podría provocar un repunte de la duración y un poco más de apoyo para los (bonos del Tesoro) a 10 y 30 años", afirmó Pramod Atluri, gestor de carteras de renta fija de Capital Group.
El regreso de la Fed al mercado también podría, con el tiempo, cambiar la composición de la emisión del Tesoro, con los títulos de deuda a más largo plazo ganando una mayor cuota después de que se contuvieran los aumentos de sus ventas en los últimos meses.
"Si la Fed vuelve a comprar bonos, quizá el Tesoro pueda volver a emitir de forma más normal", dijo John Luke Tyner, analista de renta fija y gestor de carteras de Aptus Capital Advisors. "El balance de la Fed puede absorber algunos de esos bonos".
