Ahora que los mercados parecen convencidos de que se avecinan recortes de tipos en 2024 en EE.UU. y Gran Bretaña, muchos se preguntan cómo pueden afectar las elecciones en ambos países a la secuenciación, más que a la dirección per se.
La Reserva Federal encendió la mecha de la bajada de tipos el miércoles, cuando 11 de sus 19 responsables políticos apuntaron 75 puntos básicos o más de recortes de tipos el año que viene, a pesar de encubrir el mensaje público con palabras de vigilancia sobre la inflación por encima del objetivo y de no declarar la victoria todavía.
El Banco de Inglaterra, todavía acosado por una inflación que supera en más de un punto porcentual a la de Estados Unidos, se mostró mucho más reacio a hacer sonar el claxon de la bajada de tipos, prefiriendo por el momento oponerse a las expectativas excesivamente entusiastas del mercado.
Pero los mercados siguen esperando que tanto la Fed como el Banco Central Europeo lleven a cabo recortes de hasta 150 puntos básicos y 110 puntos básicos, respectivamente, a lo largo de un año que contiene unas elecciones presidenciales en Estados Unidos en noviembre y -según las casas de apuestas británicas al menos- unas probables elecciones en el Reino Unido en el cuarto trimestre o posiblemente incluso ya en el segundo trimestre.
Guardando celosamente su independencia operativa del proceso político e insistiendo en un análisis riguroso que sigue mandatos estrictos, tanto la Reserva Federal como el Banco de Inglaterra niegan repetidamente cualquier influencia de las citas con las urnas. Tal vez sea así.
Pero es esa misma sensibilidad a las acusaciones de parcialidad hacia los gobiernos en ejercicio la que puede, al menos en el margen, afectar al calendario de posibles cambios en la política crediticia justo antes de una votación pública en la que el estado de la economía, la rentabilidad del ahorro y el endeudamiento pueden ser cuestiones influyentes.
Un impulso al factor económico "sentirse bien" justo antes de unas elecciones, por ejemplo, podría estar abierto a acusaciones de parcialidad que cuestionen la objetividad de los bancos centrales, incluso si afirman basarse únicamente en datos. Y viceversa.
Cualquier urgencia más amplia detrás de los cambios en los tipos de interés puede triunfar sobre todo esto, por supuesto. Y lo que es más, la mayor parte del impacto de los cambios en los tipos lleva su tiempo, con varios meses de desfase - y en muchos casos los mercados ofrecen una relajación o endurecimiento efectivos mucho antes de los movimientos esperados de todos modos.
Pero cuando los tipos sólo se recalibran, como ahora, el momento de la votación podría ser motivo de vacilación en las semanas y meses previos a unas elecciones, aunque sólo fuera por la óptica de la imparcialidad.
CONSECUENCIAS POLÍTICAS
Sin embargo, una mirada a la larga historia de independencia de la Reserva Federal muestra pocos patrones claros.
Los tipos de interés oficiales se mantuvieron estables entre seis y doce meses antes de las elecciones presidenciales estadounidenses de 2020, 2016, 2012 y 2000, sólo para ser recortados bruscamente tras los comicios de 2000 y elevados con fuerza tras la votación de 2016.
En 2020, la profundidad de la pandemia de coronavirus dominó la política a pesar de lo ajustado de la contienda, pero las tasas cercanas a cero antes de las elecciones se mantuvieron de todos modos durante dos años tras la victoria del presidente demócrata Joe Biden. Lo mismo ocurrió en 2012, cuando los tipos posteriores a la crisis financiera estaban por los suelos tanto antes como después.
Los fuertes recortes justo después de las elecciones de 2000 se debieron más al inminente estallido de la burbuja de la inversión empresarial y de las punto.com. Las subidas de tipos después de 2016 tuvieron su origen en una "normalización" largamente anunciada en medio de los impulsos fiscales previstos tras las elecciones.
En todos los demás casos de los últimos 45 años, la tendencia predominante de la política de tipos antes de las elecciones continuó a pesar de todo.
Las elecciones presidenciales estadounidenses del próximo año parecen tan reñidas como las últimas, y las previsiones de la Reserva Federal pintan un panorama de "aterrizaje suave" para la economía en el que la inflación cede sin que se produzca una recesión o un gran aumento del desempleo.
Pero los futuros de la Fed están actualmente casi totalmente cotizados para un recorte en las cuatro reuniones de política monetaria entre marzo y julio, con probabilidades parejas de otro en la reunión de septiembre - poco más de seis semanas antes de las elecciones del 5 de noviembre.
Si la Fed quisiera dar largas durante seis meses antes de las elecciones, aún podría cumplir su previsión mediana de 75 puntos básicos de flexibilización moviéndose en las reuniones del 19 y 20 de marzo y del 30 de abril al 1 de mayo y aplazando un tercer recorte hasta la reunión del 6 y 7 de noviembre. Pero si finalmente viera la necesidad de coincidir con las expectativas actuales del mercado, tendría que hacerlo en recortes de 50 puntos básicos.
Para el Banco de Inglaterra, la óptica de la independencia puede ser más aguda a pesar de su rechazo público de tal influencia, sobre todo porque el banco central sólo ha tenido libertad operativa durante los últimos 26 años y recientemente se ha enfrentado a cuestiones sobre una revisión política de su mandato.
Sin embargo, la incertidumbre sobre el calendario de las elecciones británicas hace que esto sea más difícil de analizar, sobre todo porque el gobierno actual sólo tiene que avisar con seis semanas de antelación de una consulta nacional. Sin embargo, este hecho por sí solo puede sacar al Banco de Inglaterra de cualquier parón prolongado, aunque, quizás por coincidencia, nunca haya modificado los tipos en los dos meses anteriores a unas elecciones desde que obtuvo su independencia en 1997.
Ahora mismo, incluso ante el retroceso del jueves, los mercados ven venir el primer recorte del BoE de un cuarto de punto porcentual tan pronto como en mayo, un segundo para agosto, un tercero para septiembre y otro para finales de 2024. Un intervalo de casi dos meses entre las reuniones de septiembre y noviembre bien podría darle cierta cobertura.
Al final, las elecciones no cambiarán por mucho tiempo el panorama general de la política monetaria.
Dicho esto, muchos observadores siguen insistiendo en que las palancas de los tipos de interés importan mucho al revés, aunque no necesariamente en vísperas de los comicios.
En términos más generales, el economista de la Universidad de Yale Ray Fair considera que sus modelos sugieren que el éxito de la Reserva Federal a la hora de conseguir que la inflación vuelva al objetivo del 2% del banco central el año que viene, manteniendo al mismo tiempo el crecimiento de la economía, podría suponer un gran impulso para las esperanzas electorales de los demócratas.
"Esto no quiere decir que la Fed sea política. El principal objetivo de la Fed en este momento es bajar la inflación al 2%, no ayudar a un partido político", escribió a principios de este año. "Pero las consecuencias políticas de sus acciones son enormes".
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters
