El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, dijo la semana pasada que presta más atención al extremo más corto de la curva en busca de posibles señales sobre la salud de la economía. Pero muchos participantes del mercado se centran en el aplanamiento de la curva de tipos de interés entre los rendimientos a dos y 10 años, que ha precedido a las seis recesiones de los últimos 45 años.
Algunos de los mayores bancos de Wall Street prevén ahora una inversión a finales de este año, pero ninguno pronostica una recesión. Al menos, todavía no.
Los datos del mercado de futuros de la semana hasta el 22 de marzo mostraron que los fondos redujeron su posición corta neta en los bonos del Tesoro a 10 años y duplicaron con creces el tamaño de su posición corta neta en el espacio a dos años.
El último informe de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas mostró que los fondos aumentaron su posición corta neta en bonos del Tesoro a dos años en 27.015 contratos, hasta 47.448, y redujeron su posición corta neta a 10 años en 57.163 contratos, hasta 263.834.
Una posición corta es esencialmente una apuesta a que el precio de un activo caerá, y una posición larga es una apuesta a que subirá. En los bonos, los rendimientos suben cuando los precios caen, y bajan cuando los precios suben.
Una inmersión más profunda en los datos muestra algunos movimientos potencialmente significativos en curso en las partes de medio y largo plazo de la curva.
Los fondos han recortado su posición corta neta en los futuros del Tesoro a cinco años en más de un tercio en las últimas tres semanas. En el espacio de 10 años, han reducido su posición corta neta en casi un tercio en sólo dos semanas.
Esto sugiere una creciente creencia de que los rendimientos a más largo plazo pronto alcanzarán su punto máximo y luego caerán. Las apuestas largas de los fondos a 10 años aumentaron en unos 119.000 contratos en la semana, la mayor subida en cinco años y la quinta mayor desde que se lanzó el contrato hace 35 años.
INVERSIÓN - ¿CUÁNDO, NO SI?
La curva entre los rendimientos a dos y 10 años se aplanó drásticamente tras el levantamiento de la Fed el 16 de marzo. Cayó a sólo 14 puntos básicos el 22 de marzo, aplastada por una oleada de retórica dura y rompedora de la inflación por parte de los funcionarios de la Fed, que empujó el rendimiento a dos años a una fuerte subida.
Varios de los grandes bancos de Wall Street esperan ahora una inversión del 2s/10s, desde "modesta" en Goldman hasta "grande" en Bank of America. Los economistas de BofA esperan ahora la friolera de 50 puntos básicos de inversión para finales de este año: un rendimiento a dos años del 3,00% y un rendimiento a 10 años del 2,50%.
Muchos de ellos prevén ahora múltiples subidas de tipos de 50 puntos básicos. Citi apunta a cuatro subidas consecutivas de 50 puntos básicos este año y a un rango máximo de los fondos de la Reserva Federal del 3,50% al 3,75% el año que viene, muy en territorio restrictivo.
"La curva 2s-10s se acerca a la inversión, y creemos que se invertirá en las próximas semanas (o días)", escribieron los estrategas de Morgan Stanley el fin de semana. Su escenario base es una inversión de 40 puntos básicos para finales de año.
Estos cambios en las previsiones están impulsados más por una trayectoria proyectada más alta para el rendimiento a dos años que por una trayectoria más baja para el rendimiento a 10 años, ya que la Fed se prepara para llevar el tipo de los fondos federales más allá del nivel neutral que se estima en torno al 2,50%.
El llamado tipo terminal implícito en los futuros del eurodólar, el pico previsto de los tipos de interés antes de que empiecen a bajar de nuevo, está ahora por encima del 3%, y se alcanzará alrededor de junio-septiembre de 2023.
Con un mayor número de responsables de la política monetaria de la Fed pronunciándose a favor de un endurecimiento más rápido y agresivo si es necesario, los datos de la CFTC muestran que los fondos ampliaron su posición neta corta en futuros sobre eurodólares a tres meses hasta los 2,657 millones de contratos, la mayor desde octubre de 2018.
Cuanto más baja sea la cotización de estos contratos, más alta será la tasa implícita.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
