Los llamados vigilantes de los bonos -inversores que castigan a los gobiernos despilfarradores vendiendo sus bonos, lo que hace subir los rendimientos- fueron una característica de los mercados en la década de 1990, cuando la preocupación por el gasto federal estadounidense hizo subir los rendimientos de los bonos del Tesoro hasta el 8%.
La anticipación de un aumento del gasto deficitario del gobierno estadounidense y de la emisión de deuda para cubrir ese gasto ha inquietado a los inversores y ha devuelto el término al léxico cotidiano de Wall Street.
Al recortar recientemente la calificación crediticia del país, la empresa de calificación Fitch proyectó que el déficit de EE.UU. aumentaría al 6,3% del producto interior bruto este año desde el 3,7% en 2022, debido a los mayores costes del servicio de la deuda, las nuevas iniciativas de gasto y unos ingresos federales más débiles.
Aunque las previsiones de tipos de interés de la Reserva Federal han sido un catalizador clave que ha impulsado al alza los rendimientos y ha pesado sobre los precios, los participantes en el mercado atribuyen parte de la venta masiva de deuda a más largo plazo a los inversores recelosos del aumento del gasto.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años -que se mueven de forma inversa a los precios- se dispararon hasta el 5% el miércoles por primera vez desde 2007 en una amplia venta mundial de bonos antes de estabilizarse.
"Ahora existe la preocupación de que si el gasto público no se reduce ahora, de qué magnitud será si llegamos a otra recesión y podríamos tener déficits muy significativos y una cantidad significativa de oferta (del Tesoro)", dijo Gene Tannuzzo, responsable global de renta fija de Columbia Threadneedle.
Las preocupaciones fiscales han ido en aumento desde el verano, cuando el Tesoro anunció planes para aumentar la emisión de deuda.
El tamaño total de las subastas del Tesoro aumentará una media del 23% en todos los vencimientos en 2024, según las estimaciones de Apollo Group. Al mismo tiempo, la Reserva Federal está avanzando en el endurecimiento cuantitativo", una inversión de las compras masivas de bonos por parte del banco central emprendidas para apoyar a los mercados en 2020.
El aumento del 156% del déficit federal en el último año ha sido el resultado de la caída de los ingresos del gobierno debido a la disminución de las ganancias de capital y a las menores bonificaciones salariales en 2022, así como al fuerte aumento de las devoluciones de impuestos, según ha declarado el Departamento del Tesoro. El gasto público aumentó un 10% en ese periodo, impulsado por los mayores pagos a la Seguridad Social y el aumento de los gastos de la deuda.
"La gente está despertando a la idea de que los gastos de intereses por sí solos están aumentando a un ritmo que no es sostenible", dijo Jake Remley, de la gestora de activos Income Research and Management, con sede en Boston.
El estratega Ed Yardeni, que acuñó el término "vigilantes de los bonos" a principios de la década de 1980, también ha intervenido.
Los vigilantes de los bonos han estado desafiando las políticas de (la Secretaria del Tesoro Janet) Yellens al elevar los rendimientos de los bonos a niveles que amenazan con crear una crisis de deuda, dijo en un artículo de opinión en el Financial Times el miércoles. En este escenario, los rendimientos más elevados desplazan al sector privado y desencadenan una contracción del crédito y una recesión.
La resistencia de los inversores en bonos del Reino Unido el año pasado ayudó a forzar un giro político después de que un plan para recortar los impuestos disparara los costes de los préstamos, lo que demuestra que los vigilantes de los bonos siguen siendo una fuerza a tener en cuenta.
Aún así, no todos los inversores creen que los vigilantes sean capaces de empujar el mercado de bonos del Tesoro de 25 billones de dólares.
El famoso inversor en bonos Bill Gross, cofundador de Pacific Investment Management Co, dijo que los vigilantes de los bonos tendrán un efecto atenuado ahora, dado el mayor papel de la Fed en los mercados.
Los inversores en bonos "son más bien peones impotentes en esta partida de ajedrez de los tipos de interés", dijo a Reuters por correo electrónico. "Los poderosos reyes (la Fed) y reinas (el Tesoro) controlan el tablero con la inflación y la enorme oferta futura de bonos del Tesoro, lo que lleva a un posible jaque mate a rendimientos más altos y precios de acciones más bajos".
Greg Whiteley, gestor de carteras de DoubleLine, cree que la preocupación por los tipos, más que por la oferta del Tesoro, es un motor clave de la venta masiva. Algunos gestores de fondos están esperando un pico en los rendimientos antes de intervenir, dijo.
Las finanzas del gobierno son un desastre, pero ése no es el motor principal por el que la gente está vendiendo bonos ahora", dijo.
La reciente liquidación ha devuelto los rendimientos a sus niveles anteriores a la crisis financiera, aumentando el atractivo de los bonos en general e impulsando la rentabilidad de los inversores, afirmó Robert Tipp, estratega jefe de inversiones y responsable de bonos globales de PGIM. (Reportaje de David Randall y Davide Barbuscia; Edición de Ira Iosebashvili, Megan Davies y Cynthia Osterman)
