A medida que los mercados se mueven para valorar una subida de los tipos de interés en Estados Unidos, posiblemente incluso a partir de marzo, los rendimientos del Tesoro a 10 años han subido un cuarto de punto desde que comenzó el año. Y lo que es más interesante, los rendimientos "reales", o ajustados a la inflación, están impulsando los movimientos con un salto de 33 puntos básicos.

Los rendimientos reales, aunque son los más altos desde el pasado mes de junio, seguirán siendo profundamente negativos durante un tiempo. Pero su aumento plantea retos para los activos que se beneficiaron del razonamiento de que no hay alternativa. La semana pasada, las acciones se tambalearon, el bitcoin se desplomó un 8% y el Nasdaq tecnológico, el juego por excelencia de los tipos bajos, cayó un 4,5%. Gráfico: Rendimientos reales,

Los tenedores de bonos de larga duración también están probablemente nerviosos, ya que estos activos han experimentado grandes salidas en las últimas cuatro semanas, según señala Goldman Sachs.

Mientras tanto, la inflación no cede; los precios de la zona euro subieron un 5% interanual en diciembre y se espera que la lectura del IPC estadounidense del miércoles sea superior al 7%. Sin embargo, el BCE se ha mantenido decididamente moderado: Isabel Schnabel, miembro del consejo de administración, dijo el fin de semana que el banco podría tener que actuar si las subidas de los precios de la energía son persistentes. El euro comenzó el lunes con una caída del 0,3%.

Las acciones intentan recuperarse: los futuros de las acciones estadounidenses y europeas suben, aunque los rendimientos del Tesoro, tanto reales como nominales, son un poco más altos.

Entonces, ¿qué pasa con las acciones si los rendimientos reales siguen subiendo? Ha habido muchos episodios en los que la renta variable ha subido junto con los rendimientos reales, el más reciente en el periodo comprendido entre marzo de 2020 y febrero de 2021, cuando un aumento del rendimiento real del 1,5 % estuvo acompañado de una rentabilidad del 50% en la renta variable mundial.

Teniendo en cuenta esto, Berenberg aconsejó recientemente a sus clientes que se mantuvieran al margen. Sin embargo, la proporción de tecnología sensible a los tipos es ahora mucho mayor que en el pasado, lo que posiblemente cambie un poco la ecuación.

Por último, no olvidemos la preocupante geopolítica y la rápida propagación de Omicron, ambas capaces de aumentar la inflación y frenar el crecimiento económico. Los precios del petróleo están ampliando la ganancia del 5% de la semana pasada y las conversaciones entre Estados Unidos y Rusia parece que comenzarán más tarde en el día con pocas expectativas.

Los acontecimientos clave que deberían proporcionar más dirección a los mercados el lunes:

-El ministro de Finanzas alemán, Christian Lindner, y Paschal Donohoe, presidente del Eurogrupo, celebran una rueda de prensa

-El jefe de la OTAN, Jens Stoltenberg, se reúne con el ministro de Asuntos Exteriores ucraniano

- El presidente kazajo intensifica la purga de la agencia de seguridad

-Sin concesiones, sin avances: Rusia y EE.UU. empañan las conversaciones sobre Ucrania

-Los tenedores de bonos onshore de Evergrande decidirán sobre la prórroga; el promotor Shimao pone a la venta todos sus proyectos

-Los fabricantes británicos son optimistas respecto a 2022