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Ambas compañías tienen una larga historia. Canadian Pacific se fundó en 1881 y Canadian National existe desde 1919.
La red de Canadian National Railway (CN) es más densa que la de Canadian Pacific Railway (CP), con 32.831 km de vías frente a los 20.100 km de su homóloga. En Canadá, de oeste a este, su red cubre todo el territorio desde Nueva Escocia hasta Columbia Británica, llegando a sus dos principales puertos; también cuenta con varias líneas estratégicas en Alberta, donde se encuentran los principales yacimientos de hidrocarburos de Norteamérica. En Estados Unidos, la red de Canadian National Railway abarca la región de los Grandes Lagos y se extiende hasta la cuenca del río Misisipi.
La red de Canadian Pacific Railway une Quebec con la zona de Vancouver. Es más densa en el sur de Saskatchewan y Alberta, dos importantes regiones agrícolas, a las que une con el Medio Oeste americano mediante una línea que va de las Dakotas a Iowa y Missouri.
Estas dos empresas han sido inversiones excepcionales durante la última década, ya que se han beneficiado de múltiples vientos de cola: Un gobierno corporativo pacificado, totalmente centrado en el rendimiento operativo y financiero; el crecimiento del tráfico ferroviario, menos contaminante y más económico que el transporte por carretera; el desarrollo de actividades portuarias en Canadá; un poder de fijación de precios demostrado; un aumento de las actividades de transporte de hidrocarburos, debido a la falta de capacidad suficiente de oleoductos entre Canadá y Estados Unidos; un contexto económico muy favorable en general a lo largo del ciclo; y unos tipos de interés que se han mantenido a un nivel bajo durante el periodo, reduciendo los costes de financiación.
Los valores se han revalorizado más de un 1300% cada uno desde agosto de 2001, con un rendimiento ligeramente superior en Canadian Pacific gracias a un crecimiento superior.
Comparemos las dos empresas. Las cifras que se ofrecen aquí son medias de los últimos cinco ejercicios contables (2017-2021), excepto la tasa de crecimiento anualizada calculada para toda la década 2011-2021:
Canadian National frente a Canadian Pacific, a enero de 2021 y en millones de dólares canadienses:
- Crecimiento de la actividad ligeramente superior al del PIB. Los márgenes excepcionales (y en este caso perennes durante los dos últimos ciclos) dan fe del moat.
- El Free Cash Flow es inferior a los ingresos netos debido a que los gastos de capital (capex) son superiores a las amortizaciones en estos sectores relativamente intensivos en capital.
- Ambas empresas tienen un ROIC elevado y constante, superior al 15%.
- Canadian National Railway tiene una asignación de capital mitad dividendo, mitad recompra de acciones. Canadian Pacific Railway es más agresiva en la recompra de acciones. En ambos casos, las recompras se han realizado a múltiplos de valoración bastante elevados.
- Ambas empresas están muy bien valoradas, con un crecimiento de dos dígitos en los múltiplos de las cajas tecnológicas. Después de haberla rechazado al final de la gran crisis financiera, parece que los inversores sólo tienen ojos para el famoso moat.
- A pesar de tener mucho más apalancamiento y una red menos densa, Pacific se valora con una ligera prima respecto a National debido a su superior crecimiento pasado y previsto.
