La llamada senda económica de aterrizaje suave -en la que la Reserva Federal consigue frenar la inflación sin provocar una contracción de la producción- ha ganado más consenso en las últimas semanas, lo que ha llevado a algunos inversores a asumir más riesgos o a reducir las apuestas a que los activos refugio, como los bonos del Tesoro, repuntarían.
Felipe Villarroel, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management, especializada en renta fija, dijo que estaba cambiando algunas asignaciones de bonos del Tesoro a 10 años a bonos corporativos estadounidenses con grado de inversión a 10 años. Esto invierte una acumulación de posiciones en bonos del Estado estadounidense a 10 años que comenzó hace un año, cuando los rendimientos estaban subiendo por las subidas de los tipos de interés de la Reserva Federal.
"El riesgo de cola de un aterrizaje brusco se está descontando, y eso no significa que seamos demasiado alcistas respecto a la economía, pero sí que el escenario medio ponderado ha mejorado", afirmó.
Para los inversores que esperaban más dificultades económicas, atenerse a esos pronósticos se ha vuelto cada vez más difícil. Durante el último año, la tasa de desempleo se ha mantenido desafiantemente baja, y el crecimiento se ha mantenido constantemente por encima de la tendencia.
"Va a llevar más tiempo que los tipos suban", dijo John Madziyire, gestor de carteras senior y responsable de bonos del Tesoro de EE.UU. y TIPS en Vanguard Fixed Income Group. "Como resultado, hemos reducido esas posiciones y esperamos que se produzcan mucho más tarde de lo que esperábamos anteriormente".
Los bonos del Tesoro suelen revalorizarse, lo que significa que sus rendimientos disminuyen, durante los periodos de debilidad económica, pero los rendimientos a largo plazo se han disparado en las últimas semanas, y el bono de referencia a 10 años alcanzó el martes un máximo de casi 10 meses.
Además de poner en precio una mayor resistencia económica, los inversores en bonos también están teniendo en cuenta el reciente cambio del Banco de Japón en su política de control de la curva de rendimientos, las cuestiones en torno a la sostenibilidad de la deuda estadounidense puestas de relieve por la rebaja de la calificación crediticia de Estados Unidos por parte de Fitch, y las grandes necesidades de financiación anunciadas por el Tesoro.
"Con recesión o sin ella, pensamos que la probabilidad de tipos de interés más altos a largo plazo es mucho mayor que la probabilidad de recortes a corto plazo", afirmó la firma de inversión crediticia Oaktree Capital en una nota reciente.
Danielle Poli, directora gerente y cogestora del Oaktree Diversified Income Fund, declaró a Reuters que la empresa cambió las asignaciones, con la perspectiva de tipos más altos durante más tiempo, por ejemplo invirtiendo más en deuda a tipo variable. Sin embargo, Oaktree es ahora más selectivo en financiación apalancada, un sector en el que los prestatarios son más susceptibles a unos costes de endeudamiento más elevados.
Las preocupaciones a largo plazo en torno a la posición fiscal de EE.UU. han impulsado recientemente los rendimientos de los bonos del Tesoro a 30 años unos 20 puntos básicos, según Anthony Woodside, responsable de estrategia de renta fija estadounidense de LGIMA.
Dijo que esperaba que las primas por plazo, o la compensación que exigen los inversores por mantener bonos a largo plazo, siguieran subiendo.
"Hemos estado apostando tácticamente por los empinadores de la curva de rendimientos en las últimas semanas, pero estableciendo límites de riesgo relativamente estrictos en estas operaciones dados los elevados niveles de volatilidad", dijo Woodside.
BAJA CONVICCIÓN
Con el grueso del endurecimiento monetario más agresivo en décadas probablemente en el retrovisor, muchos en Wall Street están admitiendo que se equivocaron en sus previsiones.
"Creo que el mayor mea culpa para mí personalmente, pero también, creo, ampliamente en todo el mercado, es haberme equivocado al pensar que los tipos de interés podrían ser más altos durante más tiempo y que podría no haber una recesión, lo que sería positivo para las operaciones de riesgo", dijo Stephen Dover, estratega jefe de mercado de Franklin Templeton Investment Solutions.
Los denominados activos de riesgo, como la renta variable y los bonos corporativos de alto rendimiento, que tienden a comportarse mal durante las recesiones económicas, han emergido con fuerza de la caída del año pasado, mientras que las apuestas más seguras, como los bonos del Tesoro estadounidense, se han quedado rezagadas.
El creciente optimismo en torno a un aterrizaje suave, sin embargo, viene acompañado de varias advertencias, lo que dificulta que los inversores abracen con convicción las perspectivas macroeconómicas imperantes.
Una reaceleración de la inflación podría llevar a unos tipos más altos de lo que el mercado ha descontado. Esto aumentaría las posibilidades de una desaceleración económica más brusca. Mientras tanto, el retraso en el impacto total de las subidas de tipos de la Fed puede estar inquietando a los inversores.
Algunos están sorteando la incertidumbre combinando la exposición a bonos a corto plazo de mayor rendimiento con bonos a largo plazo en caso de desaceleración.
Chip Hughey, director gerente de Renta Fija de Truist Advisory Services, dijo que recomendaba una "estructura barbell" que cubriera el papel a corto plazo con bonos a largo plazo "en caso de que pasáramos a un periodo de menor riesgo".
Para el equipo de Madziyire en Vanguard esto ha significado que las operaciones se han reducido.
"Hay discreción para que los gestores de cartera pongan una posición, dentro de una cierta tolerancia, pero no va a ser algo grande", dijo. "Eso es una función del hecho de que hay una falta de consenso sobre hacia dónde vamos".
