La temporada de impuestos, que culmina el 15 de abril cuando deben presentarse las declaraciones de la renta al gobierno federal de EE.UU., suele asociarse a una caída de la liquidez del sector financiero, ya que los particulares retiran efectivo de los depósitos bancarios y de los fondos del mercado monetario para pagar sus impuestos.
La liquidez, medida por las reservas bancarias en la Reserva Federal y la facilidad de recompra inversa a un día (RRP) de la Fed -un lugar favorito de los fondos del mercado monetario para aparcar su efectivo- se considera todavía abundante, pero las elevadas ganancias de capital derivadas del auge de los mercados bursátiles el año pasado podrían hacer que las salidas fueran especialmente considerables este año, según los analistas, un escenario que podría provocar un repunte de los tipos de interés a corto plazo.
"Podría ser accidentado superar ese periodo", dijo Joseph D'Angelo, jefe del equipo de mercados monetarios de renta fija de PGIM. "Para estar a la defensiva... usted gestionaría eficazmente sus vencimientos de tal manera que se asegure de tener suficiente liquidez antes de esa fecha", dijo.
Disponer de más efectivo antes del día de los impuestos también podría permitir a los gestores de fondos aprovechar cualquier volatilidad potencial, dijeron algunos de ellos, en caso de que aumentaran los costes de los préstamos debido a una mayor demanda de efectivo.
Spencer Hakimian, consejero delegado de Tolou Capital Management, un fondo de cobertura macro con sede en Nueva York, dijo que estaría dispuesto a comprar instrumentos de renta fija a corto plazo, como letras del Tesoro, en caso de que se produjera un acontecimiento de liquidez relacionado con los impuestos que hiciera subir los tipos de interés a corto plazo.
Seríamos compradores porque pensamos que la Fed intervendría en el mercado, dijo.
La Fed no respondió inmediatamente a una solicitud de comentarios sobre posibles intervenciones en el mercado.
DISTRIBUCIÓN
Cualquier signo de tensión será seguido de cerca por los inversores y la Reserva Federal, ya que podría dar una idea de la disponibilidad de efectivo en el sector financiero después de casi dos años de endurecimiento cuantitativo (QT), una reversión de las compras masivas de bonos por parte de los bancos centrales emprendidas para apoyar a los mercados cuando el coronavirus golpeó en 2020.
También podría dar pistas sobre la rapidez con la que la Reserva Federal ralentizará la reducción de su balance, un proceso de reducción que el presidente de la Fed, Jerome Powell, dijo el mes pasado que podría comenzar pronto.
En una ronda anterior de QT en 2019, la caída de las reservas bancarias provocó un aumento del coste que los bancos y otros agentes del mercado pagan por conseguir préstamos a un día para financiar sus operaciones, lo que obligó a la Fed a intervenir inyectando liquidez en los mercados de repos.
"Hubo una restricción de liquidez y la Fed básicamente tuvo que deshacer por completo todo el QT que había estado haciendo durante años antes de ese acontecimiento. Ahora, quieren evitar eso", dijo John Velis, jefe de estrategia macro y de divisas de BNY Mellon Markets. "Creo que están muy marcados por esa experiencia", dijo.
El flujo de efectivo de las cuentas privadas al Tesoro podría ser considerable debido a un comportamiento más fuerte del mercado de renta variable en 2023 en comparación con 2022 y a la inclusión de California tras una prórroga de la declaración el año pasado, dijo Velis. Los ingresos fiscales de abril del año pasado ascendieron a unos 380.000 millones de dólares, mientras que este año podrían subir a 600.000 millones o más, estimó.
La temporada de impuestos de este año podría ser perturbadora también porque, aunque la liquidez general sigue siendo abundante, es posible que no esté bien distribuida entre los bancos, añadió Velis.
Powell destacó la misma preocupación el mes pasado: "puede haber momentos en los que, en conjunto, las reservas sean amplias o incluso abundantes. Pero no en todas partes, y en aquellas partes en las que no son abundantes, puede haber tensiones", dijo.
SALDOS DE RESERVAS
Evaluar el nivel adecuado de las reservas globales también es complicado.
En sus comentarios al final de la reunión de fijación de tipos del banco central el mes pasado, Powell dijo que la reducción de los balances debería terminar cuando la liquidez del sector bancario sea lo suficientemente grande como para sortear periodos de tensión, pero añadió que no había ninguna norma sobre cuál sería ese nivel.
Los bancos más grandes de Wall Street indicaron en una reciente encuesta de intermediarios primarios de la Fed de Nueva York que los niveles esperados de reservas necesarios para garantizar que el sistema financiero funcione sin problemas, sin que se repita la restricción de liquidez de 2019, rondarían los 3,1 billones de dólares. Las reservas se sitúan ahora en torno a los 3,5 billones de dólares.
Dado que es más probable que los particulares saquen su efectivo de los bancos en lugar de los fondos del mercado monetario, los saldos de las reservas bancarias podrían descender a entre 3,1 y 3,3 billones de dólares tras las salidas relacionadas con los impuestos del 15 de abril, según estimaron en una nota reciente los estrategas de renta fija de JPMorgan dirigidos por Teresa Ho.
Esto situaría los saldos de reservas dentro del rango indicado por los operadores primarios como el nivel más bajo cómodo de reservas.
"Aunque no creemos necesariamente que esto vaya a provocar una crisis de financiación... podría arrojar luz sobre hasta dónde puede seguir llegando la QT", dijeron los estrategas de JPMorgan. (Reportaje de Davide Barbuscia; edición de Megan Davies y Nick Zieminski)
