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BASF SE

(BAS)
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BASF SE : En el ojo de la tormenta

13/09/2022 | 15:56

La primera empresa química del mundo se encuentra en el ojo del huracán entre la subida de los costes energéticos en Alemania y el riesgo de una gran recesión en Europa y China, los dos mayores mercados del grupo. Como resultado, el precio de la acción se ha reducido a la mitad desde sus máximos de cinco años y la rentabilidad del dividendo es del 8%.


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BASF se ve directamente afectada por el riesgo de recesión global que se cierne sobre la economía mundial. La mitad de sus beneficios de explotación proceden de sus actividades químicas tradicionales, conocidas como "bulk", frente a las actividades más lucrativas de la química especializada. En estas actividades químicas tradicionales, el precio viene determinado en gran medida por la oferta y la demanda. Sin embargo, la última década de bajos tipos de interés ha animado a los grandes grupos químicos a aumentar sus capacidades, por lo que ahora nos encontramos en una situación de sobreabundancia de oferta en relación con la demanda, más aún con el riesgo de recesión que se avecina. 

Además, estas actividades a granel "bulk" se ven directamente afectadas por el aumento de los costes de la energía, que reducen la demanda y estrechan los márgenes de BASF

Además, una quinta parte de la facturación de BASF depende directamente de la industria del automóvil, que también es un sector muy cíclico. En resumen, BASF está sobreexpuesta a una posible desaceleración. 

El grupo alemán emprendió hace unos años la modernización de su cartera para orientarse hacia actividades de mayor valor añadido (por ejemplo, proporcionar los productos químicos necesarios para diseñar baterías de automóviles o fertilizantes avanzados), pero la transición de un gigante industrial de este tamaño (decenas de miles de millones de activos) sólo puede ser un proceso muy largo. 

BASF es también el principal accionista de Wintershall Dea (BASF posee dos tercios del capital, mientras que el multimillonario ruso Mikhail Fridman controla el otro tercio a través de LetterOne). Wintershall es un productor alemán de hidrocarburos con gran parte de sus activos en Rusia. Obviamente, esto deja un gran interrogante sobre el valor de sus activos en el contexto actual de la guerra en Ucrania. 

Tenemos aquí los ingredientes perfectos para una buena tormenta. Al mismo tiempo, BASF ha apostado por dos zonas geográficas complicadas: Rusia y China, que representarán la mitad del mercado químico mundial a finales de la década. 

Si consideramos la situación de "Deutschland AG" en general, la industria alemana, tal y como se conoce, no está en buena forma. Los fabricantes de automóviles están teniendo que invertir sumas tan enormes en la transición a los vehículos eléctricos (VE) que es difícil que puedan recuperar estas inversiones (véase: ¿Durará el bombeo de la industria del automóvil?). Grandes nombres como ThyssenKrupp y Bayer se esfuerzan por racionalizar sus operaciones. El sector financiero está en ruinas tras los repetidos reveses de bancos alemanes como el Deutsche Bank. Grandes empresas energéticas como Eon y Uniper están en quiebra. Y no hablamos de Wirecard, un escándalo que es un poco como el árbol que esconde el bosque. 

En definitiva, para volver a BASF en el último ciclo (los últimos diez años 2011-2021) el grupo ha generado 40 mil millones de beneficios en efectivo (Free Cash Flow FCF). Recordamos que el flujo de caja libre es una medida de rentabilidad más relevante que el beneficio contable (beneficio neto) en general, pero especialmente en este caso, ya que en BASF las amortizaciones son menores que las inversiones (Capex). 

Casi todos estos beneficios en efectivo se devolvieron en forma de dividendos. 

Un dividendo en constante aumento

Fuente: Informe anual de BASF 2021 

En cuanto al resto (aproximadamente ⅙), se utilizó para adquisiciones. De hecho, hubo 17.000 millones de euros de adquisiciones y 11.000 millones de desinversiones/desinversiones, lo que hace que se completen 6.000 millones de euros de beneficios en efectivo. 

Las últimas adquisiciones

Fuente: Informe anual de BASF 2021 

No observamos ninguna recompra de acciones, lo que parece justificado dada la valoración de la acción en los últimos años. El grupo ha preferido pagar a sus accionistas en lugar de recomprar sus acciones, sobrevaloradas durante el último ciclo. Sobre todo porque, dado su apalancamiento financiero, habría sido realmente poco razonable reducir los fondos propios. Se ha lanzado un programa de 3.000 millones de euros para la recompra de acciones en 2022 y 2023. 

Este poder de ganancia durante el último ciclo (40.000 millones de euros) debe compararse con la capitalización actual del mercado. A 45 euros por acción, la capitalización bursátil es de 40.000 millones de euros. Sobre el papel, esto casi podría empezar a ser interesante dadas las ganancias en efectivo obtenidas, pero puede no ser suficiente para tener un margen de seguridad real en este tipo de acciones cíclicas. Sobre todo porque el contexto macroeconómico es mucho menos claro para BASF sin la energía barata y abundante de Rusia. Nadie puede decir si BASF podrá hacerlo tan bien durante la próxima década sin volúmenes suficientes de electricidad a precios competitivos. 

En cualquier caso, no puede equivocarse con un caso como el de BASF. No es una empresa de crecimiento, al contrario, es casi una utilidad sin crecimiento. A pesar de un fallo en 2019 y 2020 (achacado en su momento a la guerra comercial entre China y Estados Unidos en 2018 y luego a la crisis sanitaria de Covid-19 en 2020), el grupo obtiene de forma más o menos recurrente entre 6.000 y 8.000 millones de euros de ingresos de explotación al año. 

Fuente: MarketScreener 

Excepto que la deuda neta es igual a tres veces estas cantidades. En otras palabras, la empresa está utilizando bastante apalancamiento financiero, sobre todo porque si los márgenes se reducen por el efecto tijera de los costes de la energía y la caída de los precios provocada por el exceso de oferta, las cosas pueden complicarse rápidamente. 

Observamos que los fondos propios por acción se han duplicado en la última década, pero los beneficios en efectivo no lo han hecho, lo que significa que la rentabilidad está disminuyendo claramente. El aumento del apalancamiento ha servido para enmascarar este bajo rendimiento. Por supuesto, hay algo podrido en el reino de BASF

Sin embargo, la primera empresa química del mundo es generosa con sus accionistas al pagarles un dividendo del 8% anual. Por último, la acción de BASF es casi como un bono con opción de compra si no hay recesión mundial. Cada uno juzgará según su beneficio y riesgo. 

Conclusión 
Tengamos en cuenta que el sector químico en su conjunto se encuentra seguramente en la cima del ciclo tras una década muy inusual de bajos costes de financiación, una especie de anomalía histórica, que impulsó los márgenes y permitió la inversión en nuevas capacidades. Las palancas operativas son tales que las resacas son siempre dolorosas en el sector. Hemos tenido diez años de condiciones fáciles, pero ¿podrá BASF hacer frente a la misma situación en la próxima década? En este sentido, la fuerte caída de la cotización de BASF y de sus pequeños amigos (como Covestro en Alemania) puede no ser un desplome, sino simplemente una normalización... El futuro lo dirá. 
Gráfico polar de las clasificaciones relativas MarketScreener


© MarketScreener.com 2022
Valores citados en el artículo
Varia.ÚltimoVar. 1Ene
BASF SE -0.91%41.915 Cotización diferida.-32.15%
BAYER AG 0.01%48.65 Cotización diferida.3.51%
COVESTRO AG -1.47%31.53 Cotización diferida.-41.83%
DEUTSCHE BANK AG -1.69%7.934 Cotización diferida.-27.99%
EONE DIAGNOMICS GENOME CENTER CO., LTD. -4.05%1775 Precio de cierre.-45.38%
THYSSENKRUPP AG -4.65%4.758 Cotización diferida.-50.87%
UNIPER SE 1.11%4.024 Cotización diferida.-90.37%
WIRECARD AG 18.54%0.0179 Precio de cierre.-56.45%
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Información financiera
Ventas 2022 87 375 M 86 143 M -
Resultado Neto 2022 5 141 M 5 069 M -
Deuda neta 2022 16 546 M 16 313 M -
P/E ratio 2022 7,35x
Rendimiento 2022 8,27%
Capitalización 37 528 M 36 999 M -
VE / Ventas 2022 0,62x
VE / Ventas 2023 0,66x
Nro. de Empleados 110 725
Flotante 100%
Gráfico BASF SE
Duración : Período :
BASF SE : Análisis técnico gráfico BASF SE | MarketScreener
Gráfico en pantalla completa
Tendencias en análisis técnico BASF SE
Corto plazoMediano plazoLargo plazo
TendenciasNeutralPesimistaPesimista
Evolución de la cuenta de resultados
Consenso
Venta
Compra
Recomendación promedio ACUMULAR
Numero de análisis 23
Último precio de cierre 41,92 €
Precio objetivo promedio 54,61 €
Diferencia / Objetivo Promedio 30,3%
Revisiones del BPA
Directivos y Administradores
Martin Brudermüller Chairman-Executive Board
Hans-Ulrich Engel Chief Financial Officer
Kurt Wilhelm Bock Chairman-Supervisory Board
Melanie Maas-Brunner Chief Technology Officer
Alison Jane Carnwath Independent Member-Supervisory Board
Sector y competencia
Var. 1EneCapi. (M$)
BASF SE-32.15%37 744
SHIN-ETSU CHEMICAL CO., LTD-23.87%42 865
DUPONT DE NEMOURS, INC.-32.58%27 409
PIDILITE INDUSTRIES LIMITED9.13%16 787
SASOL LIMITED18.47%11 123
BRENNTAG SE-18.60%10 132