BLACKROCK, INC. 
La información financiera de los documentos arroja luz sobre cómo Pluralsight se convertirá en la primera gran reestructuración de la deuda de una empresa que se endeudó con "bancos en la sombra".
El término se utiliza en Wall Street para describir a los prestamistas que son empresas de inversión y no se enfrentan a las restricciones normativas de los bancos tradicionales.
Las tres fuentes, que tienen conocimiento directo de las negociaciones sobre la deuda, dijeron que no hay ningún acuerdo seguro. Pidieron no ser identificadas porque el asunto es confidencial. Los portavoces de Vista y Pluralsight declinaron hacer comentarios.
Vista, que tiene más de 100.000 millones de dólares en activos bajo gestión, adquirió Pluralsight, una plataforma de software educativo para trabajadores de tecnologías de la información, por 3.900 millones de dólares en 2021. A continuación, la fusionó con la empresa de aprendizaje de computación en nube Cloud Guru, que adquirió por 1.600 millones de dólares.
Vista recurrió a empresas de inversión, en lugar de a bancos, para colocar más de 1.500 millones de dólares en deuda en Pluralsight hace tres años, según muestran los documentos. Pluralsight tenía una deuda neta de efectivo de unos 500 millones de dólares antes de la adquisición, según una presentación ante la Comisión del Mercado de Valores de Estados Unidos.
Los bancos tradicionales se enfrentan a restricciones por parte de sus reguladores a la hora de conceder el préstamo que quería Vista, ya que lo consideran arriesgado porque no requiere que una empresa contabilice tanto flujo de caja, dijeron las fuentes.
Se trataba de un "préstamo a plazo de ingresos recurrentes" que dependía de las ventas futuras que generara Pluralsight, añadieron las fuentes.
Con esta deuda, Vista podía generar fuertes beneficios si el negocio de Pluralsight funcionaba bien, según las fuentes. Pero podía perder Pluralsight más fácilmente a manos de los acreedores si su apuesta por la empresa se torcía, añadieron las fuentes.
Los prestamistas están negociando la conversión de la deuda en capital que mantendrían en Pluralsight, dijeron las fuentes. Entre los acreedores figuran Blue Owl Capital, Ares Management , la unidad de gestión de activos de Goldman Sachs, Benefit Street Partners, BlackRock, Oaktree y Golub Capital, añadieron las fuentes.
Blue Owl y Ares declinaron hacer comentarios, mientras que Goldman Sachs, Benefit Street, BlackRock, Oaktree y Golub no respondieron a las solicitudes de comentarios.
MARKDOWN
Los documentos, que Vista compartió con sus inversores de fondos de capital privado durante los dos últimos años, muestran cómo la mayor parte de la inversión de capital de 1.600 millones de dólares de Vista en Pluralsight se redujo a cero en mayo, en un solo trimestre, después de haber recibido golpes de valoración más pequeños en los ocho trimestres anteriores. También muestran que Vista apuntaló a Pluralsight permitiéndole tomar prestados 162,5 millones de dólares de su fondo de capital privado.
El rápido descenso del valor de Pluralsight es un cuento con moraleja para las empresas compradoras que recurren al mercado de crédito privado de 1,7 billones de dólares para cargar a las empresas con demasiada deuda, dijo Gustavo Schwed, profesor de gestión de la NYU Stern.
"Creo que es una llamada de atención. Probablemente hará que la gente reevalúe estos acuerdos de crédito y se asegure de que son más estrictos", dijo Schwed.
Steven Kaplan, profesor de la Booth School of Business de Chicago, dijo que el jurado aún no había decidido cuántos casos como el de Pluralsight surgirán.
"Es demasiado pronto para decirlo, pero creo que el panorama general es que algunas empresas compradoras fueron muy agresivas en 2020 y 2021, y en retrospectiva no deberían haberlo hecho", dijo Kaplan.
La operación de Pluralsight fue una apuesta de Vista por que el gasto en TI del mundo corporativo, que se había visto sobrealimentado por la pandemia del COVID-19 que impulsó el trabajo a distancia, seguiría impulsando su negocio, según muestran los documentos del fondo.
Pero una desaceleración económica que empujó a los clientes de Pluralsight a despedir personal informático y una subida de los tipos de interés que encareció su deuda apretaron las finanzas de la empresa. Algunos de los competidores de Pluralsight hicieron que los productos de aprendizaje estuvieran disponibles gratuitamente en el primer trimestre de 2024, lo que agravó sus males, según los documentos del fondo.
"La empresa experimentó un rápido deterioro de su negocio en el primer trimestre", escribió Vista en un documento del fondo fechado el 28 de mayo.
SEÑALES DE ALARMA
Los acreedores de Pluralsight recibieron una advertencia en el primer trimestre de 2023, cuando Vista les pidió que flexibilizaran los convenios sobre la deuda de Pluralsight para que la empresa pudiera seguir cumpliendo con sus obligaciones, incluido el pago de intereses, dijeron las fuentes. Vista realizó una inyección de capital de 75 millones de dólares en Pluralsight en el primer trimestre de 2023 para aliviar las preocupaciones de los prestamistas sobre su posición de tesorería, muestra uno de los documentos.
Vista comenzó a informar de un descenso en los ingresos de Pluralsight a los inversores de fondos en el tercer trimestre de 2023, muestran los documentos.
En su actualización del fondo del cuarto trimestre de 2023, el 15 de abril, Vista dijo que Pluralsight "había pasado de no ser rentable a ser un negocio sosteniblemente rentable", señalando un margen de rentabilidad del 28,5% a finales de noviembre.
Pero Vista también advirtió de que Pluralsight se enfrentaría a "problemas de liquidez" a principios del segundo trimestre de 2024 debido a "restricciones en la estructura de capital", según uno de los documentos.
Para entonces, Pluralsight había pedido prestados 162,5 millones de dólares al fondo de capital riesgo de Vista a través de una "línea de crédito de suscripción", un préstamo que suele utilizarse como puente hasta que llega el dinero de los inversores del fondo para nuevas inversiones, según muestra el documento.
Vista ya había rebajado el valor del capital de Pluralsight de 2.300 millones de dólares en el primer trimestre de 2023 a 1.500 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2023, según los documentos.
En una actualización del 28 de mayo a los inversores del fondo, Vista dijo que el valor del capital de Pluralsight pasó de 1.500 millones de dólares a cero en el primer trimestre de 2024. Chris Walters, que asumió en abril el cargo de director ejecutivo de Pluralsight en sustitución del cofundador de la empresa Aaron Skonnard, reevaluó su plan de negocio y elaboró una nueva previsión, afirma la actualización.
Walters proyectó que la tasa de renovación de clientes de Pluralsight como porcentaje estaría en los 70 bajos en 2024, ya que lidiaba con la presión del mercado, según el documento.
"La previsión, combinada con las restricciones de liquidez debidas a la estructura de la deuda, dio lugar a que el valor del capital se marcara a cero", escribió Vista en la actualización. Walters y Skonnard, que no dio una razón para renunciar como CEO, no respondieron a las solicitudes de comentarios.
Vista dijo a los inversores del fondo que la empresa no podía hacer frente al servicio de su deuda y que había contratado a asesores para unas negociaciones "críticas" con sus prestamistas.
En mayo, Vista trasladó parte de la propiedad intelectual de Pluralsight a una nueva filial y luego se endeudó con ella para hacer frente a las obligaciones de pago de intereses de Pluralsight, según la agencia de calificación crediticia KBRA.
"Esta situación puede servir como un importante indicador para la industria", dijo KBRA en una nota el mes pasado. (Reportaje de Milana Vinn en Nueva York Edición de Greg Roumeliotis y Dave Gregorio)
