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Saint-Gobain: Revisión de los resultados

20/05/2021 | 10:42

Recientemente incorporado al fondo Europa One, el tricentenario líder mundial de los materiales de construcción está en plena efervescencia desde principios de año.

De hecho, la reciente inflación generalizada de los materiales de construcción -que a su vez es el resultado de un aumento continuo del coste de las materias primas, sobre todo de la madera, el petróleo y el acero- ha provocado múltiples revisiones de los beneficios por parte de los analistas. 

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Alentados por el buen comportamiento del sector de la construcción -una tendencia apoyada por los bajos tipos de interés- tanto en las economías desarrolladas como en las emergentes, y por las ganancias de cuota de mercado en Estados Unidos, los analistas prevén un beneficio después de impuestos de 2.300 millones de euros el próximo año.

La actual capitalización bursátil, de 29.000 millones de euros, representa un múltiplo de x14 veces de este beneficio previsto, lo que está por debajo de la media del mercado. A corto plazo, los clientes deberían ser capaces de absorber las subidas de precios; es a más largo plazo cuando es probable que la demanda se reduzca si continúan.

El apetito de Saint-Gobain por el crecimiento externo sigue intacto, especialmente desde la fallida adquisición de la empresa suiza Sika hace tres años. Prueba de ello es la compra del especialista estadounidense en yesos Continental Building Products por 1.100 millones de euros el año pasado, la mayor adquisición del grupo desde 2008.

En los últimos años, Saint-Gobain ha defendido con uñas y dientes su independencia frente a diversas ambiciones activistas: En primer lugar, la de Wendel, que se rompió los dientes; después la de los grandes fondos activistas estadounidenses, que vieron en el grupo francés un objetivo primordial, como GE o ThyssenKrupp.

Es cierto que el grupo, dirigido durante muchos años por Pierre-André de Chalendar, explota una cartera de actividades extremadamente amplia y diversificada, al tiempo que permanece bajo el control de un aparato tecnocrático tan típicamente francés que resulta casi sospechoso: Juntos, estos dos factores convierten a Saint-Gobain en un cocotero que, sobre el papel, sólo espera ser sacudido.

En la práctica, si bien es indudable que este inmenso grupo, que se ha consolidado aquí y allá, puede mejorar, el Sr. de Chalendar tiene razón al señalar que su oferta global representa una importante ventaja competitiva: en términos de proximidad, los clientes pueden tratar con un único interlocutor y beneficiarse de importantes ahorros y otras sinergias.

Además, al estar integrada desde la fabricación hasta la distribución en todos los continentes, Saint-Gobain puede utilizar esta ubicuidad para agrupar su propia estructura de costes y fijar los mercados que controla. El grupo está en plena forma en los mercados emergentes, especialmente en la India, y puede así aprovechar numerosas oportunidades de consolidación.

Al margen de estas consideraciones, hay que rendir homenaje a la admirable estabilidad de los márgenes y los resultados, mientras el crecimiento sigue siendo perfectamente anémico. La facturación no ha aumentado ni un ápice en la última década; incluso ha disminuido de 40.000 millones de euros en 2010 a 38.000 millones el año pasado.

Entre los avances, el más notable es la mejora del flujo de caja -el principal objetivo del plan de reestructuración iniciado hace cuatro años- gracias, en particular, a la gestión disciplinada del capital circulante y a la eliminación de algunas actividades nicho pero sobrecapitalizadas.

Atención: si esta dinámica de tesorería es aún más pronunciada en 2020, es porque el descenso de la actividad debido a la pandemia nos ha permitido liquidar un volumen considerable de existencias no repuestas. En este sentido, sería peligroso extrapolar el flujo de caja libre logrado el año pasado, alimentado por una necesidad de capital circulante que se reduce en 1.200 millones de euros.

Como resultado, en términos anuales, el grupo está liberando unos 500 millones de euros de flujo de caja libre adicional en comparación con el último ciclo, mejorando sus ratios de solvencia y su capacidad de autofinanciación, algo muy valioso cuando el crecimiento depende principalmente de las adquisiciones.

Excluyendo las hipótesis de crecimiento, y en igualdad de condiciones, a su velocidad de crucero Saint-Gobain parece estar ahora en condiciones de generar alrededor de 1.500 millones de euros de flujo de caja libre al año, de los cuales al menos la mitad se seguirá dedicando a la remuneración de los accionistas.

En relación con la capitalización bursátil actual, esta capacidad de beneficios "normalizada" representa un múltiplo de aproximadamente x20 los beneficios, un múltiplo máximo en ausencia de crecimiento. Una vez más, el principal atractivo identificado por los analistas reside en el impulso que se está produciendo gracias a la "reapertura" de las economías y a la inflación de los precios de los materiales, de ahí las recientes revisiones del consenso.

No hay que perder de vista los dos riesgos principales: una inversión de la tendencia o una subida brusca de los tipos de financiación en respuesta a la inflación, lo que podría llevar a una contracción de la demanda en un escenario que sería muy similar al último pico del ciclo en 2007-2008.


© MarketScreener.com 2021
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Ventas netas (USD)
45 216 757 760
Número de empleados
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Ventas / Empleado (EUR)
227 559
Ventas / Empleado (USD)
269 867
Flotante
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Capital flotante (EUR)
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Capital flotante (USD)
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