El mercado no siempre tiene razón, pero rara vez se equivoca. Los resultados anuales del holding de la familia Agnelli, publicados ayer, dan fe de este adagio.
Lo más destacado del año fue la venta por 8 600 millones de euros de la reaseguradora PartnerRe al grupo mutualista francés Covéa. Estos fondos se están reasignando a nuevas inversiones más rentables, por ejemplo en el sector de la salud con la adquisición de una participación del 10% en el Institut Mérieux.
La capitalización bursátil de Exor lleva años descontando su valor liquidativo declarado, normalmente entre un 30% y un 40%, lo que supera los descuentos de holdings familiares europeos como FFP o GBL.
¿Se adelantó el mercado? En 2022, dicho valor liquidativo disminuyó un 7,6%, penalizado sobre todo por el - ligero - rendimiento inferior de las tres principales participaciones cotizadas. ¿Es sólo un efecto cíclico? No estoy seguro: Ferrari está valorada en sus máximos históricos, mientras que Stellantis y CNH siguen muy expuestas al riesgo de recesión.
Las nuevas inversiones sólo representan el 5% de los activos, y la tesorería el 20%: en su estado actual, Exor sigue siendo una apuesta concentrada en el imperio Fiat reestructurado, que hay que reconocer que está singularmente embellecido. Por tanto, la transformación llevará tiempo. Merece un descuento, y el mercado no se ha dejado engañar.
A pesar de los 500 millones de euros que se le han asignado de aquí a 2022 - es decir, el 6% del producto de la venta de PartnerRe -, uno puede sorprenderse del poco entusiasmo que pone el grupo en recomprar sus propias acciones, cuando comunica con tanto abandono el descuento de su capitalización bursátil.
Puede parecer mal, pero la familia y John Elkann pretenden dedicar sus recursos a diversificar la cartera de activos en lugar de aumentar su concentración en el antiguo imperio Fiat.
Exor N.V. es un holding diversificado controlado por la familia Agnelli. Durante más de un siglo, Exor N.V. ha construido grandes empresas y ha realizado inversiones de éxito en todo el mundo con una cultura que combina el espíritu empresarial y la disciplina financiera. Con un valor liquidativo de unos 36.000 millones de euros, su cartera está formada principalmente por empresas en las que Exor N.V. es el mayor accionista: Ferrari N.V. (construcción y venta de vehículos deportivos de lujo), Stellantis N.V. (construcción de automóviles, vehículos utilitarios y vehículos y equipos agrícolas y para la construcción), CNH Industrial (diseño y fabricación de vehículos comerciales y equipos agrícolas y para la construcción), Juventus Football Club (explotación de un club de fútbol), Iveco Group N.V. (diseño, fabricación y comercialización de vehículos comerciales y especializados y sistemas de transmisión), The Economist (publicación de periódicos y revistas), GEDI Gruppo Editoriale (publicación de periódicos y revistas), y SHANG XIA (diseño de muebles de lujo, artículos para el hogar, prendas de vestir, artículos de cuero, joyas y accesorios).
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