Leche Gloria S A : 22. INFORMES DE CLASIFICACIÓN DE RIESGO. OTROS HECHOS DE IMPORTANCIA

INFORME DE

CLASIFICACIÓN

Sesión de Comité:

29 de setiembre de 2022

Actualización

CLASIFICACIÓN*

Leche Gloria S.A.

Domicilio	Perú
Bonos Corporativos	AAA.pe
Papeles Comerciales	ML A-1+.pe
Perspectiva	Estable

1. La nomenclatura ".pe" refleja riesgos solo comparables en Perú. Para mayor detalle sobre la definición de las clasificaciones e instrumentos evaluados, ver Anexo I.

CONTACTOS

Mariena Pizarro Jefe de Analistas [e-mail]

Nadil Zapata

Analista

[e-mail]

SERVICIO AL CLIENTE

Perú

[phone]

Leche Gloria S.A.

Resumen

Class & Asociados afirma la categoría AAA.pe al Primer Programa de Bonos Corporativos y las emisiones del Tercer Programa de Bonos Corporativos, emitidos por Leche Gloria S.A. (en adelante, "Leche Gloria" o "la Compañía"). Asimismo, afirma la categoría ML A-1+.pe a las emisiones del Tercer Programa de Papeles Comerciales. La perspectiva asignada se mantiene Estable.

La clasificación asignada se sustenta en el posicionamiento de la Compañía en el mercado peruano de leche y de derivados lácteos, con una participación de mercado superior al 75% en leches industrializadas, así como su posición en el mercado internacional, con productos de reconocida calidad, ofertados a precios competitivo; el respaldo de los accionistas del Grupo Gloria, que opera con un importante nivel de integración en sus diferentes procesos productivos, administrativos y logísticos, logrando economías de escala, así como el mayor aprovechamiento posible de su capacidad instalada, a lo que se agrega la experiencia y el conocimiento de su Directorio y administración; la permanente inversión en modernización y en ampliación de sus plantas de producción, operando con procesos productivos dotados de tecnología de punta, lo que le permite alcanzar eficiencias en los procesos productivos, y constante desarrollo de productos, líneas, marcas y presentaciones.

Por otro lado también se observa el aumento de la deuda financiera desde el año 2021, a raíz de un endeudamiento por S/700.0 millones con tres bancos locales (para CAPEX, pago de dividendos y en menor magnitud para amortización de deuda financiera), ocasionó cierto deterioro en sus ratios de apalancamiento, a lo que se agrega la disminución en la generación de EBITDA (-24.26% interanual), que a su vez genera disminución en sus indicadores de cobertura de deuda; el deterioro de sus ratios de rentabilidad, corroborado con el EBITDA sobre ventas (LTM) de 10.04% a junio de 2022, frente a lo registrado a junio de 2021 (14.00%), y con el margen neto del 1S-2022 de 3.94%, frente 7.25% en el 1S-2021; y el reparto de dividendos realizado en el año 2021 por S/808.0 millones que ha conllevado a contar con menores ratios de liquidez, y que aún tiene pendiente de pago S/650.0 millones a junio de 2022. Adicionalmente, también se analiza la dependencia en la importación de ciertos insumos (como es el caso de la leche en polvo), necesarios para la producción de los productos lácteos, que ocasiona que la empresa se encuentre correlacionada a la volatilidad en los precios internacionales; la concentración de sus ingresos en un solo producto (leche evaporada), ocasiona que la empresa sea sensible ante variaciones en la demanda y precios; la situación de competencia en el mercado nacional, en cuanto a productos similares o alternativos, lo que incluye precios y variedad de presentaciones; la posibilidad de que el gobierno adopte nuevas políticas que afecten la estabilidad contractual, además nuevos lineamientos en el comercio internacional; y el menor dinamismo actual de la economía nacional, que afecta el comportamiento de la demanda de los bienes de consumo masivo que comercializa Leche Gloria.

Con respecto al análisis financiero de Leche Gloria, los ingresos fueron S/1,926.4 millones en el 1S-2022 (+2.85% respecto al 1S-2021), lo que se tradujo en un margen bruto de 17.52% frente a lo registrado en el mismo periodo de 2021 de 20.71%. Esta disminución recoge el incremento en el costo de la leche en polvo que importa, el impacto del tipo de cambio y mayor costo del transporte. En esa misma línea, los gastos operativos también se han incrementado, lo que conllevó a que la Compañía registre un resultado operativo de S/145.2 millones en el 1S-2022, lo que significó contracción de 28.80% respecto al 1S-2021. Que a su

CLASS	EMPRESAS NO FINANCIERAS

vez, se tradujo en un EBITDA LTM a junio de 2022 de S/384.1 millones, 14.21% inferior respecto al año 2021 (S/447.7 millones). Se observa, aumento en los gastos financieros, los que pasaron de S/9.3 millones en el 1S-2021 a S/24.7 millones en el 1S-2022, producto de la deuda financiera contraída en el año 2021 por S/700.0 millones. Esto se tradujo en un ratio EBITDA sobre gastos financieros (LTM) de 10.10x a junio de 2022, inferior respecto a diciembre 2021 (19.82x) y junio de 2021 (24.57x). La Compañía viene registrando volatilidad en la cuenta diferencia cambiaria, registrando pérdida por este concepto en el 1S-2022 por S/13.3 millones, mientras que en el 1S-2021 fue S/6.6 millones. Todo ello se tradujo en una utilidad de S/75.9 millones en el 1S-2022, lo que significó contracción de 44.13% respecto al primer semestre de 2021, que a su vez conllevó al registro de un menor ROE, 10.79% a junio de 2022, mientras que en el año 2021 fue 14.55%.

Leche Gloria registró pasivos totales por S/2,308.9 millones a junio de 2022, relativamente similar al año 2021 (S/2,299.4 millones), pero superior respecto a junio de 2021 (S/1,944.5 millones), esta diferencia se debe porque en el año 2021, Leche Gloria adquirió financiamientos estructurados por un total de S/700.0 millones, que conllevó a que la deuda financiera se incremente a S/1,748.2 millones1, lo que a su vez representa 75.71% de sus pasivos a junio de 2022. Este financiamiento fue utilizado para apoyar el plan de inversiones, amortizar S/75.0 millones de la deuda correspondiente al saldo de la Segunda Emisión de Bonos, así como el pago de dividendos por S/808.0 millones aprobados en el 2021, de los cuales se efectuó el pago de más de S/140 millones durante el año 2021 y más de S/15.0 millones en el primer semestre de 2022. No obstante, se debe señalar que se encuentra pendiente de pago alrededor de S/650.0 millones por dividendos. El nivel patrimonial de la Compañía se ha incrementado a S/1,340.1 millones (+6.01% respecto a diciembre de 2021), como consecuencia de la utilidad generada en el 1S- 2022. Esto se tradujo en un ratio de deuda financiera sobre patrimonio de 1.30x (1.37x a diciembre 2021) y sobre EBITDA de 4.55x (3.88x a diciembre de 2021). Evidenciando solvencia ajustada respecto a periodos anteriores.

Leche Gloria cuenta con un importante nivel de activos fijos, ascendente a S/1,487.2 millones, lo que a su vez representa 40.76% del total de activos. Por otro lado, cuenta con inventarios por S/855.4 millones, los cuales registran incremento de 10.99% debido a mayor cantidad de materias primas y mercaderia necesarios para la elaboración de sus productos, lo que se tradujo en una menor rotación de inventarios de 89 días vs. 78 días a diciembre de 2021. La generación de caja al 30 de junio de 2022 fue S/385.0 millones, lo que significó contracción de 22.32% respecto al cierre de 2021, debido a las amortizaciones de sus obligaciones financieras. Ello que se tradujo en una liquidez corriente de 1.52x a junio 2022, frente a 1.62x a diciembre 2021 y 2.22x a junio de 2021.

Class continuará monitoreando los principales indicadores de apalancamiento y cobertura de deuda, ratios de rentabilidad, solvencia y liquidez, así como la estabilidad de estos, comunicando oportunamente al mercado cualquier variación en la percepción del riesgo de la Compañía o de los instrumentos financieros clasificados.

Factores críticos que podrían llevar a un aumento en la clasificación

• Debido a que las clasificaciones vigentes son las más altas posibles, no se consideran factores que puedan mejorarlas.

Factores críticos que podrían llevar a una disminución en la clasificación

• Incremento de la deuda financiera y por consiguiente deterioro en los ratios de apalancamiento.
• Deterioro de los ingresos y márgenes.
• Modificaciones en el marco regulatorio que podrían afectar la estabilidad contractual.
• Niveles de solvencia ajustados.
• Ciclos económicos negativos en la economía que puedan afectar la predictibilidad de los flujos de efectivo y recuperación consistente en los egresos.

Limitantes encontradas durante el proceso de evaluación

• Ninguna.

• Incluye deuda por pagar con relacionadas por S/633.3 millones y S/19.9 millones por pasivo por arrendamiento y derecho a uso.

2	Leche Gloria S.A.

CLASSEMPRESAS NO FINANCIERAS

Indicadores Clave

Tabla 1

Leche Gloria S.A.

Indicadores	Jun-22	Dic-21	Dic-20	Dic-19	Dic-18
Activos (S/MM)	3,649	3,564	3,154	3,259	3,274
Ingresos (S/MM)	1,926	3,771	3,619	3,425	3,507
EBITDA* (S/MM)	384	448	496	369	381
Deuda Financiera / EBITDA*	4.55	3.88	1.18	2.75	2.48
EBITDA* / Gasto Financieros*	10.10	19.82	15.84	7.32	7.80
FCO* / Servicio de la Deuda	2.22	5.51	6.06	1.30	0.57

* Últimos 12 meses.

Fuente: Leche Gloria S.A. / Elaboración: Class

Desarrollos Recientes

En la Junta de Accionistas Obligatoria Anual celebrada el 29 de marzo de 2022, se acordó: (i) No repartir dividendos y mantener el resultado del ejercicio 2021, ascendente a S/226.3 millones en la cuenta de Resultados Acumulados; (ii) aprobar la Política de Dividendos para el año 2022; (iii) ratificar al Directorio por un periodo de tres años; y (iv) fijar la remuneración del Directorio, equivalente al 6% de los resultados que se obtengan en dicho periodo; entre otros.

El 08 de abril de 2022, Leche Gloria S.A. informó al mercado la exclusión en el Registro Público del Mercado de Valores, los valores mobiliarios del Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales, para la Sétima y Décima emisión.

El 17 de junio de 2022, Leche Gloria S.A. informó al mercado el fallecimiento del Sr. Vito Rodríguez, socio fundador de las empresas del conglomerado económico conocido como el Grupo Gloria, así como miembro del Directorio de éstas, por lo que, se llevó a cabo la vacancia por fallecimiento. Además, se señaló que las empresas del Grupo Gloria mantendrán la misma línea de conducción, bajo los mismos principios y políticas con los que ha venido operando hasta la fecha. Por otro lado, en esa misma fecha, informaron al mercado la exclusión en el Registro Público del Mercado de Valores de valores mobiliarios del Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales para la Octava Emisión.

El 01 de agosto de 2022, Leche Gloria S.A. confirma una nota periodística donde indican que estiman realizar inversiones por S/20.0 millones en capacidad productiva.

El 14 de setiembre de 2022, Leche Gloria S.A. informa al mercado que desde octubre se aplicarán cambios en las etiquetas de leche evaporada, tal como lo indicó la Corte Superior de Justicia, luego de que la medida cautelar impuesta por la Compañía fuese declarada improcedente.

El 15 de setiembre de 2022, Leche Gloria S.A. informó al mercado la exclusión en el Registro Público del Mercado de Valores, los valores mobiliarios del Primer Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales, para la Tercera y Quinta Emisión.

3	Leche Gloria S.A.

CLASSEMPRESAS NO FINANCIERAS

LECHE GLORIA S.A.

Principales Partidas del Estado de Situación Financiera

(Miles de Soles)	Jun-22	Dic-21	Jun-21	Dic-20	Dic-19	Dic-18
TOTAL ACTIVOS	3,649,017	3,563,625	3,686,263	3,153,744	3,259,474	3,273,884
Caja Bancos	385,043	495,705	622,566	93,944	49,226	46,977
Cuentas por Cobrar Comerciales	289,013	258,958	257,698	270,800	300,090	338,387
Cuentas por Cobrar a Relacionadas	143,275	203,498	178,890	171,697	198,984	151,783
Existencias	855,406	770,695	714,964	565,307	690,527	700,691
Activo Corriente	1,733,895	1,783,950	1,822,276	1,137,431	1,281,490	1,300,524
Intangibles	16,098	17,378	18,892	19,297	23,088	18,355
Instalaciones, Maquinaria y Equipo	1,487,229	1,506,023	1,547,546	1,583,273	1,669,146	1,720,126
Activo No Corriente	1,915,122	1,779,675	1,863,987	2,016,313	1,977,984	1,973,360
TOTAL PASIVO	2,308,894	2,299,423	1,944,481	1,307,840	1,713,971	1,724,898
Cuentas por Pagar Comerciales	360,547	337,593	368,629	289,932	284,713	394,367
Cuentas por Pagar Relacionadas	633,281	617,323	133,100	99,476	77,529	68,923
Parte Corriente Deuda de Largo Plazo	30,000	0	187,500	75,000	110,604	248,557
Pasivo por Derecho a Uso	5,013	6,122	4,740	5,309	6,166	0
Pasivo Corriente	1,141,939	1,100,356	822,469	814,819	802,619	1,003,833
Obligaciones financieras de largo plazo	1,065,000	1,095,000	1,025,000	395,000	805,000	625,604
Pasivo por Derecho a Uso	14,871	17,747	8,115	9,656	14,847	0
Pasivo No Corriente	1,166,955	1,199,067	1,122,012	493,021	911,352	721,065
TOTAL PATRIMONIO NETO	1,340,123	1,264,202	1,741,782	1,845,904	1,545,503	1,548,986
Capital social	382,502	382,502	382,502	382,502	382,502	382,502
Resultados acumulados	766,181	539,883	1,107,883	1,104,143	900,964	890,258
Resultado neto	75,921	226,298	135,878	243,740	146,517	160,706
Principales Partidas del Estado de Resultados
(Miles de Soles)	Jun-22	Dic-21	Jun-21	Dic-20	Dic-19	Dic-18
Ventas netas	1,926,398	3,771,447	1,873,079	3,618,774	3,425,308	3,507,055
Costo de ventas	(1,588,889)	(3,064,450)	(1,485,105)	(2,879,305)	(2,785,260)	(2,813,716)
RESULTADO BRUTO	337,509	706,997	387,974	739,469	640,048	693,339
Gastos de administración y de ventas	(206,948)	(436,080)	(207,647)	(393,601)	(413,296)	(428,257)
Otros Ingresos/Gastos Operativos Neto	14,624	58,129	23,597	32,069	28,613	19,751
RESULTADO OPERATIVO	145,185	329,046	203,924	377,937	255,365	284,833
Gastos Financieros	(24,704)	(22,588)	(9,255)	(31,282)	(50,359)	(48,813)
Diferencia en cambio	(13,288)	15,316	(6,573)	874	(201)	673
RESULTADO NETO	75,921	226,298	135,878	243,740	146,517	160,706

4	Leche Gloria S.A.

CLASSEMPRESAS NO FINANCIERAS

LECHE GLORIA S.A.

INDICADORES FINANCIEROS	Jun-22	Dic-21	Jun-21	Dic-20	Dic-19	Dic-18
SOLVENCIA
Pasivo / Patrimonio	1.72	1.82	1.12	0.71	1.11	1.11
Deuda Financiera / Pasivo	0.76	0.76	0.70	0.45	0.59	0.55
Deuda Financiera / Patrimonio	1.30	1.37	0.78	0.32	0.66	0.61
Pasivo / Activo	0.63	0.65	0.53	0.41	0.53	0.53
Pasivo Corriente / Pasivo Total	0.49	0.48	0.42	0.62	0.47	0.58
Pasivo No Corriente / Pasivo Total	0.51	0.52	0.58	0.38	0.53	0.42
Deuda Financiera / EBITDA*	4.55	3.88	2.54	1.18	2.75	2.48
LIQUIDEZ
Liquidez Corriente	1.52	1.62	2.22	1.40	1.60	1.30
Prueba Ácida	0.76	0.92	1.33	0.69	0.73	0.59
Liquidez Absoluta	0.34	0.45	0.76	0.12	0.06	0.05
Capital de Trabajo (en miles de S/)	591,956	683,594	999,807	322,612	478,871	296,691
GESTIÓN
Gastos operativos / Ingresos	10.74%	11.56%	11.09%	10.88%	12.07%	12.21%
Gastos financieros / Ingresos	1.28%	0.60%	0.49%	0.86%	1.47%	1.39%
Días promedio de Cuentas por Cobrar	34	37	39	40	44	43
Días promedio de Cuentas por Pagar	33	29	30	32	37	44
Días promedio de Inventarios	89	78	82	79	90	90
Ciclo de conversión de efectivo	90	86	90	86	97	88
RENTABILIDAD
Margen bruto	17.52%	18.75%	20.71%	20.43%	18.69%	19.77%
Margen operativo	7.54%	8.72%	10.89%	10.44%	7.46%	8.12%
Margen neto	3.94%	6.00%	7.25%	6.74%	4.28%	4.58%
ROAE*	10.79%	14.55%	16.19%	14.37%	18.96%	20.75%
ROAA*	4.54%	6.74%	7.86%	7.60%	8.99%	9.82%
GENERACIÓN
Flujo de Caja Operativo - FCO (en miles de S/)	32,955	158,143	28,996	676,296	217,621	169,696
FCO* (en miles de S/)	162,102	158,143	395,787	676,296	217,621	169,696
EBITDA (en miles de S/)	198,638	447,720	262,270	495,607	368,821	380,546
EBITDA* (en miles de S/)	384,088	447,720	534,175	495,607	368,821	380,546
Margen EBITDA	10.31%	11.87%	14.00%	13.70%	10.77%	10.85%
COBERTURAS
EBITDA* / Gastos Financieros*	10.10	19.82	24.57	15.84	7.32	7.80
EBITDA* / Servicio de Deuda*	5.26	15.59	2.50	4.44	2.21	1.28
FCO + Gastos Financieros * / Gastos Financieros*	4.26	7.00	18.20	21.62	4.32	3.48
FCO + Gastos Financieros * / Servicio de Deuda*	2.22	5.51	1.85	6.06	1.30	0.57

(*) Últimos 12 meses.

4	Leche Gloria S.A.