LleidaNetworks Serveis Telemàtics S A : Checkpoint · Enero 2021

Lleida.net Comprar

SaaS cabalga a galope tendido

Analista: Guillermo Serrano - [e-mail]

Lleida.net ha cerrado el mejor trimestre SaaS de su historia, con una aceleración en el crecimiento hasta el 107% en el 4T20 (€1,98 millones) vs el 4T19 (€0,96 millones) y un aumento del 43% respecto al 3T20 (€1,4 millones). Hace un año (antes de Covid) Lleida.net reportó un incremento SaaS trimestral en el 4T19 del 24% y un aumento del 12% vs el 3T19.

Las ventas ICX (servicios de SMS con otros operadores y agregadores) han visto una disminución del 23% en el 4T20 vs el 4T19, si bien fueron un 4% mayores que en el 3T20. Tomando todo el 2020, la división creció casi un 10% incluso tomando en cuenta que el tráfico SMS se ha visto afectado por el Covid (el turismo y el sector de la movilidad son grandes consumidores). Soluciones SMS se mantuvo firme con un 8% de incremento durante el trimestre vs el 4T19 (+ 17% vs 3T20).

El Ebitda cayó un 14% hasta los €627 mil debido a una desaceleración en el crecimiento del margen bruto del + 4% combinado con un aumento de los gastos operativos (caja) del +9%.

El Balance se fortaleció nuevamente con un incremento en la posición de caja neta que ahora alcanza los €2,2 millones vs los €1,4 millones en el 3T20 y los -€1,1 millones del 4T19. La generación de flujo de caja y la venta de autocartera están detrás de la mejora.

El 2021 será otro buen año para Lleida.net impulsado por su cartera de productos SaaS, que estimamos representa ya más del 80% del valor en Bolsa de Lleida.net.

Hemos reducido ligeramente nuestro precio objetivo (12 meses) a 11,35 € (frente a los 12 € anteriores) para tomar en cuenta el resultado inferior al esperado en ICX junto a unas previsiones de BPA más conservadoras para el 2021 (de 27c a 22c) y 2022 (de 41c a 36c). Mantenemos la recomendación de COMPRAR.

7am, 26 enero 2021

Renta Variable

España

Telecom/Software

Precio (4 pm 20/04/20):	€6,00	(LLN.MC),
	€6,00	(ALLLN.PA)
Precio objetivo:	€11,35

Estadística

Máx/Min. 52 semanas (€):	1,01 - 10,40
Cap.Bur. (€ millones):	96,3
No. acciones (millones):	16,04
Volumen medio diario (€):	730 mil

Precio (últimos 12 meses)

€ 12,00
€ 10,00
€ 8,00
€ 6,00
€ 4,00
€ 2,00
€ 0,00
-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20	-20
Jan	Feb	Mar	Apr	May	Jun	Jul	Aug	Sep	Oct	Oct	Nov	Dec
(€ millones)		2019		2020f		2021f	2022f
Ventas			13,7		16,5		21,3	27,7
Ebitda Caja		1,3		2,0		4,2	7,1
R. Neto			1,1		1,0		3,5	5,8
BPA				0,07		0,06		0,22	0,36
CFPS
Deuda Neta		1,1		-2,2		-4,6	-9,5
				7,1		5,7		4,3	3,1
VE/Ebitda		72,6		48,5		22,9	13,5
P/B				88,7		94,2		27,4	16,5
RxFC			1%		2%		4%	6%

Este informe ha sido redactado por Checkpoint Partners (España) SL

CHECKPOINT

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2	Checkpoint 7am 26 enero 2021

CHECKPOINT

Se mantienen unas expectativas muy positivas para el 2021

El 2020 pasará a la Historia como el año que fue descubierto Lleida.Net para el mundo entero como un proveedor de referencia de la seguridad jurídica en la contratación y notificación digital. Como resultado, el precio de sus acciones se disparó a lo largo del año hasta más de 10 veces su valor de principios de año para después asentarse en los €6 por acción de la actualidad.

Los nuevos contratos de clientes anunciados en sucesivos Hechos Relevantes junto a la creciente demanda de sus APIs, desde el mes de marzo, fueron los principales desencadenantes del 59% de aumento en las ventas anuales de SaaS. Lleida.net también ha hecho pública, con estos resultados del 4T20, la tendencia en las ventas de algunos segmentos clave de negocio SaaS que resumimos a continuación:

Crecimiento 2020 vs 2019

• Circuitos de clientes de la API Click & Sign… + 236%
• Tráfico API de Click & Sign… + 228%
• Correo electrónico certificado ... + 228%
• Contrato de SMS certificado… + 100%
• SMS certificados… + 97%

Por todo ello nuestras estimaciones para 2021 continúan apuntando hacia un crecimiento del 67% en las ventas de SaaS con una proyección de € 9,5 millones frente a los € 5,7 millones del 2020 (+ 56% frente a 2019).

Desde una perspectiva trimestral, es interesante recalcar el perfil de crecimiento observado desde el 38% en el primer trimestre, el 27% en el segundo trimestre, el 62% en el tercer trimestre hasta alcanzar el 107% en el cuarto trimestre, un récord trimestral de casi €2 millones en ventas SaaS. Estimamos un patrón de crecimiento similar para el 2021, si bien menos pronunciado (aunque no descartamos una sorpresa al alza).

Nuestra previsión para 2021 se traduce en una media de €2,4 millones de ventas SaaS cada trimestre, que supondría un incremento medio del 20% en relación con el 4T20. Creemos que este objetivo de ventas es más que alcanzable, dada la tendencia de crecimiento observada junto una fuerte demanda existente en el mercado.

Lleida.net también ha continuado contratando más profesionales (+15% en 2020) para sumar a su capacidad disponible para poder satisfacer la mayor demanda.

Nuestra confianza se ha visto igualmente reforzada por el creciente alcance internacional de Lleida.net, tal y como se ha podido comprobar con los contratos ganados en Portugal, Sudáfrica o los Emiratos Árabes Unidos. Lleida.net también cuenta con una amplísima base de clientes, como operador de telecomunicaciones, a través de sus 1.500 acuerdos de interconexión por todo el mundo. Todo en conjunto apunta hacia un 2021 de fuerte crecimiento.

3	Checkpoint 7am 26 enero 2021

CHECKPOINT

Que no cunda el pánico por los resultados trimestrales de ICX

El mercado ha tomado con cierta sorpresa la caída trimestral del 23% en la división ICX y de ahí el impacto negativo en el precio de la acción al cierre de ayer.

La razón principal viene siendo que la división ICX es la más grande en términos por volumen de ventas en Lleida.net y tiende a notarse más cualquier cambio de tendencia. No obstante,

Dicho esto, este tipo de cambios en el comportamiento trimestral no afectan tanto nuestro cálculo de la valoración de Lleida.net y estimados de beneficio neto, porque su contribución al negocio es menor a lo que pueda parecer si solo miramos las ventas. Sus márgenes son normalmente más bajos que los obtenidos en Soluciones SMS o en SaaS, dado que ICX es un negocio mayorista de alto volumen.

La caída de ventas ICX en el 4T20 se ha producido en parte por una comparativa particularmente exigente en relación con el año pasado. Si nos fijamos en el 4T19, la división ICX creció un 70% y representó 1/3 de las ventas de todo el 2019. En cambio, en este año pasado durante el 4T20, las ventas de ICX representaron el 25% del total anual. No es inusual ver estas oscilaciones en el comportamiento de ICX, por lo que esperamos Lleida.net vuelva a recuperar el ritmo en 2021.

El mercado debería estar algo más tranquilo teniendo en cuenta que para todo el 2020 las ventas aumentaron un 9% en un año Covid particularmente difícil.

Nuestra cautela no es tanta por el desempeño de las ventas de ICX, sino más bien por los márgenes, dado que se ha observado una presión de precios en el mercado. Los operadores móviles de todo el mundo, con malos desempeños en muchos casos, han decidido aumentar los cargos por la recepción de SMS en un momento en el que los operadores especializados y agregadores de SMS no han tenido todavía tiempo de trasladar los aumentos de precios a sus clientes. Esto se ha sentido de manera notable en el 4T20 (señal que también se vio en el 3T20) a juzgar por la contracción del Margen Bruto.

Creemos que Lleida.net tiene la estructura de costes adecuada y la agilidad para maniobrar en torno a la situación actual en su división de ICX, así como la capacidad de aprovechar las relaciones existentes a través de sus más de 1.500 contratos de interconexión en todo el mundo para promocionar los servicios SaaS.

Lleida.net cuenta con una trayectoria de solidez y crecimiento en este sector tan especializado de las telecomunicaciones. ICX logró un fuerte crecimiento en 2017 (+ 42%) y 2018 (+ 51%) seguido de aumentos de ventas más lentos pero aún notables en 2019 (+ 13%) y 2020 (+ 10%) a pesar del impacto de Covid. Por todo ello, no creemos que la estacionalidad de un trimestre o un aumento puntual en la presión sobre los márgenes sea el comienzo de una nueva tendencia más negativa. Así pues, nos sentimos cómodos proyectando un aumento del 11% en los ingresos de ICX para el 2021, en línea con el crecimiento ya observado en 2020.

4	Checkpoint 7am 26 enero 2021