RENAULT 
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El grupo acaba de publicar un resultado trimestral récord: 1,8 millones de vehículos vendidos (43% a nivel internacional), un aumento del 17% de los ingresos y un beneficio de explotación de 1.800 millones de euros
El beneficio consolidado alcanzó los 3.500 millones de euros en 2016. En el momento de redactar este artículo, la capitalización bursátil es de 22.000 millones: por lo tanto, el grupo Renault sólo negocia a seis veces su beneficio del ejercicio anterior -una valoración anormalmente baja para una gran capitalización rentable- y claramente por debajo del valor de sus fondos propios (30.000 millones)
Naturalmente, el resultado neto de un fabricante de automóviles es una cifra que hay que tomar con un grano de sal. Como se ha señalado en los análisis de General Motors y BMW (otros dos fabricantes de automóviles con descuentos sorprendentes), el beneficio en efectivo, o "flujo de caja libre" en la jerga de los analistas, es una medida más relevante de la capacidad de ganancia, es decir, el beneficio realmente distribuido a los accionistas
En efecto, los gastos de capital ("capex") de los fabricantes suelen ser superiores a la depreciación y la amortización (Renault no es una excepción, aunque la diferencia es mínima en 2016). No sólo el mantenimiento y el desarrollo de los activos fijos (capacidad de producción) están sujetos a fluctuaciones cíclicas, sino que los ajustes para las necesidades de capital de explotación son colosales (debido al efecto de la variación de las existencias)
Sutileza final: la actividad es cíclica y el máximo apalancamiento operativo, capaz de mejorar o reducir rápidamente los beneficios como resultado de una variación (aunque sea mínima) del volumen de negocios, mientras que la gran proporción de ventas realizadas a través de la división de financiación desdibuja el panorama
En resumen, la dirección -y los accionistas- de un constructor de automóviles siempre caminan sobre huevos. Para nosotros, los inversores, las cuentas de resultados y los estados de flujo de caja son casi imposibles de conciliar, sobre todo cuando se trata de estandarizar o proyectar la rentabilidad
En la introducción realizada, proponemos valorar a Renault exactamente como lo hicimos para BMW: mediante una suma de las partes, basada en supuestos tanto cautelosos como aproximados - porque son las palabras de la sabiduría bursátil, es mejor estar aproximadamente correcto que precisamente equivocado
Según este método, dividiremos a Renault en tres partes: la actividad de fabricación, la actividad de financiación (la más rentable) y la participación en Nissan
En 2016, la actividad manufacturera de Renault generó un beneficio de explotación de 2.300 millones. La tendencia de 2017 es alentadora, en clara progresión. Sin embargo, sigue siendo difícil estimar en qué punto del ciclo nos encontramos
Valorando esta actividad en sólo ocho veces su beneficio de explotación, obtenemos un importe redondeado de 18.000 millones de dólares
El negocio financiero obtuvo 900 millones de beneficios antes de impuestos (el equivalente a los beneficios de explotación de una empresa financiera). Hagámoslo fácil y contemos esto simplemente en cero
Este análisis es ciertamente extremo, y algunos dirían que absurdo, pero después de todo, en los últimos años no han faltado ejemplos de prestamistas que acumulan pérdidas después de una larga serie de beneficios récord
Renault finalmente posee una participación del 43% en Nissan. El fabricante japonés está valorado actualmente en la bolsa de valores en 35 mil millones de euros. Esta participación vale 15 mil millones de dólares en el mercado
En 2016, Nissan contribuyó con 1.600 millones a los beneficios de Renault: un múltiplo de diez veces el beneficio antes de impuestos es conservador, y corresponde a la valoración de mercado
Entonces sumamos las tres partes, un total de 33 mil millones. No hay ninguna deuda que deducir, ya que el flujo de caja cubre todas las obligaciones financieras a largo plazo (deudas, provisiones y plan de pensiones)
Esta valoración de 33.000 millones dividida por el número de acciones (274 millones) nos da un valor "equitativo" de 120 euros por acción. Si se informa a un precio actual de 75 euros, habría por lo tanto un descuento muy importante
A un nivel más mundano, y para adoptar un punto de vista alternativo, aplicando un prudente múltiplo de ocho veces el resultado de explotación del grupo Renault (fabricación y financiación juntas), hay una valoración de 25.000 millones, ya más que la capitalización bursátil (22.000 millones). La participación en Nissan es gratuita!
Independientemente del método preferido y de la vaguedad (admitida) de estos cálculos de la parte posterior de la envoltura: con la salvedad de que Renault se libra de una estafa de emisiones de carbono o de una crisis económica importante, sus acciones parecen en gran medida infravaloradas
