RENAULT 
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Primera observación: una posible infracción de las leyes fiscales japonesas por el Sr. Ghosn no tiene nada que ver con los resultados o la situación financiera de Renault.
Segunda observación: en una industria tan dura y competitiva como la del automóvil, sólo hay dos estrategias de supervivencia: posicionarse en un segmento de lujo con altos márgenes, o compensar los márgenes más pequeños con grandes volúmenes y economías de escala; por ello, sería sorprendente que Nissan o Mitsubishi pusieran en peligro la alianza que les une al fabricante francés, ya que su supervivencia parece estar vinculada a la sostenibilidad de este últimoTercera observación: mientras que las acciones de Renault ya eran sorprendentemente asequibles -como las acciones de todos los fabricantes de automóviles, por cierto, como BMW que presentamos aquí la semana pasada- desde el 19 de noviembre las acciones de la compañía tienen un precio extraordinariamente bajo
Y de hecho, sin caer en un sofisticado análisis financiero o en la suma de las partes, observamos que la capitalización bursátil del grupo (17.000 millones de euros) representa un múltiplo de 3,3 veces los beneficios del año pasado (5.100 millones) y un descuento del 50% sobre el capital de la empresa (34.000 millones) que, sin embargo, es rentable para el ciclo largo
Este tipo de niveles de valoración se reservan generalmente a las empresas que se encuentran en una situación cercana a la quiebra. Renault parece estar a años luz de tal cosa: la empresa está notablemente bien capitalizada -al Sr. Ghosn le gustaba desahogarse del terror que le dejó la última gran crisis- y, como la empresa lleva diez años creciendo de manera sostenible -a un ritmo anualizado del 5%-, el grupo ha mejorado considerablemente su perfil de márgenes durante ese período y genera un exceso de efectivo cada ejercicio
Nissan, propiedad de Renault hasta el 43,7% de su capital, también muestra un rendimiento financiero satisfactorio, con un crecimiento del volumen de negocios anualizado del 4% desde 2008 y un margen neto récord en los dos últimos ejercicios
La rentabilidad del capital social enderezado durante ese período se acerca al 10%, más o menos el coste del capital entre los inversores más exigentes. Dicho esto, la venta de dicho patrimonio por el 50% de su valor contable - que sin duda subestima el valor de la participación de la empresa en Nissan - parece excesivamente conservador, o poco razonable cuando hablamos de una empresa rentable y bien gestionada, y que gracias a su Alianza dispone de una formidable ventaja competitiva - es decir, su escala
La industria del automóvil, como recordamos regularmente a nuestros lectores, es tan dura como ingrata por su carácter cíclico, extremadamente competitivo e incurablemente intensivo en capital. La calidad de los beneficios de esta industria es cuestionable y la opacidad de las divisiones de servicios financieros -aunque esencial en el rendimiento financiero consolidado- es más o menos absoluta
Por otra parte, la caída de los fantasmas golpea con fuerza: vigilada de cerca por juntas directivas quisquillosas en Japón y Europa, la compensación de los ejecutivos - directa e indirecta, incluyendo los beneficios en especie - normalmente es transparente y está bien documentada
El hecho de que un caso así salga a la luz parece una revolución de palacio, y crea el temor de tensiones potencialmente más profundas de lo esperado entre Renault y Nissan
Una reconciliación requerirá compromisos: esperemos que sean encontrados pronto por las partes involucradas
En el caso de Renault, todos estos riesgos reales -que ciertamente no negamos- están más que integrados en el precio. Así, sin pretender esbozar una valoración exacta, parece que una inversión a este precio se limita a ir en contra de un pesimismo máximo del mercado
La situación debería así despertar el interés de los inversores contrarios, centrados en el largo plazo y alejados de la furia mediática
(El autor es accionista a un precio medio de 56 euros)
