Se espera una serie de acontecimientos entre marzo y mayo, algunos de los cuales reducirán la cantidad de efectivo en el sistema financiero, mientras que otros aumentarán la demanda de liquidez, según las entrevistas con cuatro ejecutivos bancarios.
Una línea de crédito de la Reserva Federal que se puso en marcha tras la crisis bancaria regional del año pasado expirará el 11 de marzo, con 129.000 millones de dólares pendientes. Eso eliminará lo que se ha convertido en una atractiva fuente de financiación para los bancos. Otro respaldo del mercado, llamado facilidad de repo permanente (SRF, por sus siglas en inglés), que los funcionarios de la Fed han mantenido como una red de seguridad sólo ha visto a unos pocos bancos apuntarse hasta ahora.
Al mismo tiempo, es probable que aumente la demanda de efectivo, con la emisión de cantidades masivas de deuda pública estadounidense y los pagos trimestrales de impuestos que vencen el 15 de marzo y los pagos anuales que vencen el 15 de abril. Además, el paso en mayo hacia una liquidación más rápida de las operaciones podría aumentar la demanda de financiación a corto plazo, ya que las empresas que no estén totalmente preparadas para hacer la transición necesitarían más financiación a un día.
Todo esto ocurre mientras la Reserva Federal ha estado drenando constantemente efectivo del sistema financiero mediante la descarga de bonos de su balance, deshaciendo su apoyo a la economía de la era de la pandemia. Los estrategas de BNY Mellon estiman que la cantidad de efectivo aparcado de un día para otro en la Fed por los fondos del mercado monetario y otros - fondos considerados como exceso de liquidez - podría caer por debajo de los 200.000 millones de dólares en mayo, una décima parte de lo que era en junio del año pasado. Algunos prevén que esta facilidad, denominada acuerdos de recompra inversa a un día, podría agotarse hasta llegar a cero a mediados de año.
Es probable que cualquier tensión se manifieste en los mercados de financiación a corto plazo. Los tipos de interés de los acuerdos de recompra, o repo, en los que los inversores toman prestado contra el Tesoro y otras garantías, se dispararon brevemente a finales de noviembre y diciembre. Aunque los participantes en el mercado atribuyeron inicialmente el aumento a otros factores, los banqueros dijeron que la liquidez se ha ido haciendo más patente.
"La liquidez podría empezar a mostrar algunas grietas a medida que las necesidades de financiación sigan creciendo", dijo James Tabacchi, consejero delegado de South Street Securities, un broker dealer independiente activo en los mercados del Tesoro. "Es un acto de equilibrio, y no hará falta mucho para causar una perturbación en los mercados de financiación".
LA FED VIGILA
Los picos repentinos en los mercados de financiación a corto plazo, especialmente si son sostenidos, pueden suponer una amenaza para la estabilidad financiera, ya que se hace más difícil -y más caro- conseguir el dinero para las empresas que más lo necesitan. Esta vez, por ejemplo, podría dejar en evidencia a los prestamistas que no hayan conseguido estabilizar sus depósitos tras la crisis bancaria del año pasado.
La confluencia de estos factores también subraya cómo el riesgo de error político aumenta a medida que la Reserva Federal se acerca a su objetivo de inflación del 2%.
Un desplome del mercado, dependiendo de su grado de intensidad, podría servir de señal a la Fed de que ha llegado el momento de relajar la política. La ralentización del ritmo de endurecimiento cuantitativo es vista por algunos estrategas como una posible respuesta política.
Aunque los recortes de tipos son una cuestión política aparte, los mercados también apuestan a que la Fed iniciará los recortes en mayo, a pesar de que los banqueros centrales afirman que necesitan ver más datos.
Los responsables políticos están atentos, pero aún no está claro qué podrían hacer, si es que hacen algo.
La semana pasada, el gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, dijo que no había razón para que la facilidad de recompra inversa de la Fed tuviera nada en ella. Cuando se le preguntó cuándo empezaría la Fed a ralentizar el ritmo de la QT, dijo: "Yo diría que en algún momento de este año será algo razonable para empezar a pensar en ello".
Waller dijo que el uso de la facilidad permanente de repos de la Fed, que por el momento no se está utilizando, sería un indicador de que la liquidez se estaba estrechando. La sostuvo como un respaldo que evitaría que las cosas se salieran de control.
Un portavoz de la Fed declinó hacer comentarios.
SEÑAL DE MERCADO
Amalgamated Bank, con unos 8.000 millones de dólares en activos, mejoró este año su ejercicio de planificación de contingencias para tener en cuenta escenarios más improbables, dijo el director financiero Jason Darby.
Por ejemplo, dijo el ejecutivo, el banco había previsto qué pasaría si algunas de sus fuentes de financiación típicas, como los Bancos Federales de Préstamos para la Vivienda, no estuvieran disponibles de repente.
"Es un escenario muy improbable", dijo Darby. "Pero creo que las empresas se hacen un buen servicio pensando en situaciones más draconianas y asegurándose de que tienen opciones de liquidez adecuadas".
El banco ha estado utilizando modestamente el Programa de Financiación Bancaria a Plazo de la Reserva Federal, la facilidad que vence en marzo, y está considerando renovar un préstamo que vence antes de la fecha límite durante otro año para aprovechar sus condiciones.
En septiembre de 2019, los tipos repo se dispararon debido a la falta de liquidez, lo que obligó a la Fed a actuar. John Velis, estratega de divisas y macroeconomía para las Américas de BNY Mellon, dijo que el estallido de los repos en aquel momento "empezó a afectar de verdad" cuando ese mes vencían los impuestos trimestrales de sociedades.
"No sabemos cuándo llegaremos a ese punto de abundante" a insuficiente liquidez, dijo Velis. "El mercado nos lo dirá".
