Las expectativas de un resultado benigno para la economía estadounidense a pesar de los elevados tipos de interés han alimentado la búsqueda de rendimientos y apoyado la demanda de crédito. En lo que va de año, las empresas con calificación de grado de inversión han captado cantidades récord de deuda, mientras que los diferenciales de crédito, o la prima que pagan las empresas sobre los bonos del Tesoro estadounidense por emitir bonos, están en su nivel más bajo en años.
Sin embargo, algunos en el mercado sospechan que el optimismo en torno a esta clase de activos podría hacerla vulnerable a una revalorización una vez que los esfuerzos de la Reserva Federal por endurecer las condiciones financieras empiecen a morder las reservas bancarias dejadas hasta ahora indemnes por el exceso de liquidez en el sector financiero.
Las entradas en la facilidad de repos a un día de la Reserva Federal, una aproximación al exceso de efectivo en el sistema financiero, han descendido bruscamente durante el último año.
Una vez que el efectivo se drene de la facilidad de repos a la inversa, se espera que las reservas bancarias en la Fed empiecen a caer, estrechando la liquidez general del sistema financiero y golpeando potencialmente la demanda de activos de riesgo como las acciones y el crédito.
Daniel Krieter, director de estrategia de renta fija de BMO Capital Markets, dijo que ha observado una fuerte relación entre el nivel de exceso de reservas bancarias y los diferenciales de crédito con grado de inversión, que tienden a estrecharse cuando aumentan las reservas.
"El nivel de exceso de reservas en el sistema, pensamos, importa para el riesgo", dijo Matt Smith, director de inversiones de Ruffer. "La liquidez se va a estrechar a partir de aquí, y encima todo está muy caro... una fuerte venta es algo que esperamos y para lo que estamos posicionados", dijo.
Las estimaciones varían en cuanto a cuándo se agotará la línea de repos a la inversa. Algunos analistas esperan que ocurra entre mayo y julio de este año, aunque las benignas condiciones de los mercados de financiación estadounidenses en las últimas semanas sugieren que el proceso puede llevar más tiempo.
MERCADOS "ESPUMOSOS
Sin duda, las expectativas de que la demanda de crédito disminuiría se han demostrado erróneas en los últimos años, con el riesgo de impago de la deuda corporativa desvaneciéndose a medida que la economía mostraba una sorprendente resistencia a pesar de que los tipos de interés estaban en su nivel más alto en décadas.
Las empresas con calificación de grado de inversión han captado la cifra récord de 395.000 millones de dólares en lo que va de año, y las carteras de pedidos de nuevos bonos han estado de media entre tres y cuatro veces sobresuscritas, lo que ha permitido a las empresas pagar una prima de diferencial escasa o nula por los nuevos bonos, según los datos de Informa Global Markets.
"La combinación de unos rendimientos del Tesoro todavía en niveles relativamente altos y unos balances corporativos gestionados de forma conservadora, está impulsando la liquidez hacia los bonos de alta calidad", afirmó Jonathan Fine, responsable del sindicato de grado de inversión de Goldman Sachs.
Salvo algún acontecimiento inesperado, los diferenciales de crédito podrían ampliarse si la economía se ralentizara, pero es probable que eso ocurra gradualmente. "Los riesgos que se vislumbran en el horizonte están incentivando de hecho a los emisores corporativos a captar deuda ahora en lugar de más tarde", afirmó.
Para Mark Rieder, Consejero Delegado de La Mar Assets, un fondo de cobertura de crédito, los mercados de crédito espumosos no significan salir completamente del crédito.
"Sólo hay que construir un margen de seguridad en un momento en el que los estrechos diferenciales de crédito hacen que los rendimientos futuros sean más difíciles", dijo, añadiendo que los inversores deberían colocar coberturas de tipos de interés, mejorar la calidad de su cartera y acumular efectivo.
Aún así, incluso en caso de que continúe la fortaleza económica, una menor liquidez cuando los tipos de interés se mantienen altos podría acelerar un descenso de las reservas bancarias, ya que los inversores tienen más incentivos para aparcar dinero en efectivo de alto rendimiento, empeorando una posible venta masiva, dijo Smith en Ruffer.
Dijo que veía el potencial de un "desplome del mercado al estilo de 1987, así que no es uno en el que pensemos que hay grandes problemas en la economía, es más como un acontecimiento endógeno".
"Podría ser bastante rápido, pero no nos parece imposible". (Reportaje de Davide Barbuscia y Shankar Ramakrishnan; edición de Paritosh Bansal y Chizu Nomiyama)
