Es más, la historia reciente sugiere que cuando los fondos se ponen largos en dólares, tienden a permanecer largos durante un tiempo. "Largos durante más tiempo", si lo prefiere.
Los últimos datos de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) muestran que los fondos recortaron su posición corta neta en dólares a 7.170 millones de dólares, la menor apuesta contra el dólar desde mediados de junio y un tercio de lo que era hace seis semanas.
Se ha reducido a la mitad en las dos últimas semanas y, al ritmo actual, la comunidad especulativa será netamente larga en dólares a finales de mes. Este cambio ha coincidido con la subida del dólar a máximos de seis meses frente a una cesta de divisas.
Una posición corta es esencialmente una apuesta a que el precio de un activo caerá, y una posición larga es una apuesta a que subirá. Los fondos de cobertura suelen hacer apuestas direccionales sobre las divisas, con la esperanza de situarse en el lado correcto de las tendencias a largo plazo.
Esto se refleja ampliamente en los ciclos de posicionamiento de la CFTC.
Desde mayo de 2013 -cuando el ex jefe de la Reserva Federal Ben Bernanke pronunció su famoso comentario sobre el "taper tantrum"- los fondos se posicionaron largos netos en dólares durante un tramo de cuatro años casi ininterrumpido hasta junio de 2017, una apuesta alcista que alcanzó un máximo histórico de 51.000 millones de dólares a finales de 2014.
A eso le siguió un año siendo netamente cortos en dólares, casi dos años siendo netamente largos, antes de volver a ser netamente largos durante más de un año. Los fondos llevan siendo cortos netos en dólares desde noviembre del año pasado.
Esto sugiere que aunque al rally de cobertura de cortos del dólar no le quede mucho jugo, el billete verde podría encontrar una sólida fuente de demanda a largo plazo una vez que la comunidad especulativa decida volverse abiertamente alcista.
Que los fondos lo hagan dependerá en gran medida de las perspectivas de los tipos de interés.
Crece la opinión de que el ciclo de subidas de la Reserva Federal ha terminado, lo que intuitivamente es negativo para el dólar. Pero lo que importa son los movimientos relativos: los cambios en los rendimientos con respecto a los precios actuales del mercado y con respecto a otras jurisdicciones.
Y ese es un panorama mixto, especialmente dados los últimos acontecimientos en Japón.
El diferencial de rendimiento a dos años entre EE.UU. y Japón se mantiene en torno a los 500 puntos básicos a favor del dólar, alrededor del nivel más amplio en más de 20 años. Un endurecimiento del Banco de Japón más rápido de lo que se prevé actualmente podría mover ese dial rápidamente.
Los datos de la CFTC muestran que los fondos siguen manteniendo una importante posición corta neta en yenes por valor de unos 8.200 millones de dólares. Dado que los fondos han estado cortos netos en la divisa japonesa desde marzo de 2021, existe la posibilidad de que el yen se dispare bruscamente al alza.
Por otro lado, aunque los fondos de la CFTC recortaron su posición larga neta en euros a un mínimo de siete meses de 136.000 contratos, sigue siendo una gran apuesta de 18.000 millones de dólares a que el euro se apreciará.
Si el Banco Central Europeo pone fin prematuramente a su ciclo de subidas de tipos -una hipótesis nada descabellada, ya que las previsiones de crecimiento se reducen drásticamente y se ve a Alemania caer en recesión-, los fondos tienen mucho margen para liquidar sus posiciones largas en euros.
(Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters).
