En el horizonte de un bono a dos años o más, el momento exacto del primer recorte importa menos que el hecho de que los tipos van a bajar este año y el alcance de ese ciclo bajista es la única cuestión.
Tras dos años de brutal restricción del crédito, los tres principales bancos centrales occidentales -la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra- han señalado tanto esta semana como la pasada que por fin se ha tocado techo.
Haciéndose eco de las declaraciones del BCE de la semana pasada, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, fue bastante claro el miércoles: "Es probable que nuestro tipo de política haya tocado techo... y... probablemente será apropiado empezar a reducir la restricción de la política en algún momento de este año."
En un paso inusual, disipó específicamente las apuestas del mercado sobre un recorte en marzo, pero sugirió que la flexibilización estaba sobre la mesa a partir de entonces.
El homólogo de Powell en el Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, utilizó otras palabras para decir prácticamente lo mismo, aunque, por el contrario, se negó rotundamente a protestar por las especulaciones del mercado. "Para mí, la pregunta clave ha pasado de "¿Hasta qué punto tenemos que ser restrictivos?" a "¿Durante cuánto tiempo tenemos que mantener esta posición?".
Y así, tal y como están las cosas, los mercados monetarios están ahora totalmente descontados para un primer recorte de un cuarto de punto del BCE en abril, un primer movimiento de la Fed en mayo y un primer movimiento del BOE en junio.
Es muy posible que esa baraja de fechas se baraje muchas veces en las próximas semanas, sobre todo porque las declaraciones oficiales, aparentemente seguras, enmascaran las divisiones internas de los responsables políticos.
Los responsables de la fijación de tipos del Banco de Inglaterra, por ejemplo, se dividieron en tres bandos sobre qué hacer con los tipos esta semana por primera vez en 16 años: un voto a favor de un recorte, cinco a favor de mantenerse impasibles y dos a favor de otra subida.
También se estima que la dispersión de las previsiones de tipos de los responsables de la Fed es tan amplia como lo ha sido durante una década. Y los halcones y las palomas del BCE se pelean verbalmente a diario.
Sin duda, el pistoletazo de salida de las especulaciones del mercado sobre el calendario de los primeros recortes sonó hace muchos meses.
Pero ahora se ha convertido en una obsesión diaria, de hora en hora. La frenética negociación cambia el mes principal en los futuros y swaps de marzo, abril o mayo, e incluso hasta agosto, a medida que los estrategas cortan y cambian el horizonte de los tipos en función de cada dato importante o pronunciamiento de los responsables políticos.
No es de extrañar: es el alma de la negociación a corto plazo en los mercados, que se esfuerza por fijar con exactitud el precio en el momento preciso de los cambios en el coste del dinero o en los valores relativos de las divisas.
Y también puede importar a la economía en general en la medida en que las empresas o los hogares se enfrenten a plazos de refinanciación a principios de año o a inminentes reembolsos de deuda.
Por extensión, los banqueros centrales, conscientes de los desfases con los que sus decisiones afectan a la economía, también se preocupan por el momento exacto, ya que ayuda a señalar la confianza relativa en mantener la desinflación de vuelta a los objetivos del 2%, quizás enfriando los próximos acuerdos salariales o ayudando a prevenir estallidos prematuros de los préstamos bancarios.
'HERRERA ROJA
Pero para los inversores en bonos a más largo plazo, el punto álgido del ciclo de tipos y la perspectiva, ahora oficialmente bendecida, de tipos más bajos por delante hace que el momento de la primera o de la segunda jugada sea algo irrelevante.
Mucho más importante es el tamaño y el alcance de esa relajación.
Y a pesar de que Powell se desentendió de las apuestas de marzo esta semana, el alcance total de la flexibilización de 2024 descontada en los mercados en realidad subió 15 puntos básicos hasta 145 pb esta semana.
"Para el asignador a largo plazo, el riesgo/recompensa de estar largo en la parte delantera parece bastante bueno, basado en dos supuestos bastante razonables", dijeron Skylar Montgomery Koning y Andrea Cicione de TS Lombard a los clientes antes de la reunión de la Fed de esta semana.
"El próximo movimiento de la Fed será un recorte y 200 pb es un mínimo razonable para los recortes de este ciclo, tanto si la Fed recorta 150 pb como 75 pb este año".
Unos recortes de 200 pb hasta el 3,37% seguirían dejando los tipos de interés oficiales de la Fed al doble de la media de 20 años y casi 90 pb por encima de lo que los responsables de la Fed consideran neutral -y, por tanto, aún "restrictivo" en la jerga de la Fed-, lo que parece conservador en el esquema de las cosas.
Aun así, los estrategas de TS Lombard consideran que, basándose en una prima media de 50 años de los rendimientos del Tesoro a dos años sobre los tipos de la Fed de unos 30 pb, los rendimientos actuales a dos años, todavía en el 4,20%, ofrecen un buen valor sea cual sea el momento exacto de los recortes individuales.
Los analistas de Morgan Stanley se reafirmaron en esa idea y afirmaron que el debate sobre el recorte de tipos en marzo era ahora una "pista falsa" para los inversores en bonos a largo plazo.
"Creemos que los titulares en torno al recorte de marzo, o el momento del primer recorte en general, tienen consecuencias limitadas más allá de la fijación de precios de los contratos de fondos de la Fed para la reunión de marzo", dijo su equipo macro a los clientes, favoreciendo las posiciones en bonos del Tesoro a cinco años.
No es de extrañar, por tanto, que a pesar del recorte de marzo de Powell -y junto a las señales de la Fed de que empezaría a debatir la ralentización de su reducción de balance o "endurecimiento cuantitativo" en la próxima reunión- los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo siguieran desplomándose el jueves.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a diez años bajaron 12 pb hasta el 3,84% en el día, el nivel más bajo de este año y unos 35 pb desde el máximo alcanzado hace menos de dos semanas.
¿Qué podría ir mal? Muchas cosas que los bancos centrales se esforzaron en detallar esta semana: un posible descenso de la inflación aún muy por encima del objetivo hacia mediados de año, nuevas preocupaciones fiscales o sobre la oferta de deuda, la geopolítica y el nerviosismo ante las próximas elecciones, tal vez.
Pero partiendo de la base incontrovertible de que ya ha sonado el claxon de una flexibilización, puede que el mes exacto del primer recorte ya no suponga una gran diferencia para los inversores en general.
Las opiniones expresadas aquí son las del autor, columnista de Reuters.
