La inflación japonesa lleva más de un año por encima del objetivo de los responsables políticos y la confianza del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, en que las subidas de precios son sostenibles ha reforzado el consenso de los inversores de que se producirá una subida de tipos en unos meses.
Al término de su reunión política de dos días celebrada esta semana, el BOJ mantuvo su configuración monetaria ultra-flexible, pero señaló su creciente convicción de que se estaban dando las condiciones para retirar gradualmente su enorme estímulo.
Es probable que unos tipos a corto plazo más altos eleven el yen y los rendimientos de la deuda pública japonesa, al menos brevemente.
Un telón de fondo de mercados dominados por los datos estadounidenses y el dólar, y un amplio descenso de la volatilidad de las divisas -que rebaja los precios de las opciones- han hecho de las opciones una forma atractiva y de riesgo controlado de negociar el cambio de política previsto.
"Algunos jugadores están posicionados a la baja para el dólar/yen en marzo o abril, porque todavía existe la posibilidad de que el BOJ deseche (los tipos negativos) en las reuniones de marzo o abril del BOJ", dijo Yujiro Goto, jefe de estrategia de divisas para Japón en Nomura.
"Así que creo que una posición en opciones a tres meses tiene más sentido para los especuladores que las posiciones cortas en efectivo en este momento".
Por una cuota inicial, o prima, una opción permite a los inversores apostar por los movimientos de las divisas sin riesgo de pérdidas más allá de la prima. Un contrato a tres meses podría cubrir ambas reuniones.
La volatilidad implícita del dólar/yen a tres meses, una medida del coste de los contratos de opciones, ha caído en enero a su nivel más bajo en unas siete semanas.
Esa caída de la volatilidad muestra la naturaleza unilateral de las apuestas alcistas sobre el yen, al tiempo que abarata la compra de las opciones.
Los datos de Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) de LSEG muestran que en los últimos 30 días se realizaron contratos de opciones dólar/yen por un valor teórico de 1.900 millones de dólares con vencimientos sobre la reunión de marzo del BOJ y precios de ejercicio entre 133 y 152. El dólar cotizó por última vez a 147,72 yenes el viernes.
Los contratos por valor de 596 millones de dólares teóricos cubren la reunión de abril. Una medida del diferencial, o sesgo, entre las opciones de venta y de compra también favorece a las opciones de compra del yen, lo que sugiere que los operadores de opciones están apostando a que el yen subirá frente al dólar.
Sin duda, el sesgo se ha reducido en las últimas semanas.
Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE.UU. muestran que, en general, el mercado está corto de yenes porque se pueden tomar prestados muy baratos y venderlos para obtener ingresos.
"Aunque todavía hay tipos negativos en Japón, lo vemos (como una) divisa de financiación relativamente atractiva", afirmó Michael Dyer, director de inversiones en multiactivos de M&G Investments.
Aún así, el último tamaño neto de la posición corta en yenes ha caído a su nivel más bajo en 10 meses y medio, de 4.800 millones de dólares, y los rendimientos de los bonos en Japón han empezado a subir con fuerza a medida que aumentan las apuestas sobre un movimiento inminente del Banco de Japón.
El rendimiento de la deuda pública japonesa (JGB) a 10 años ha subido desde entonces casi 50 puntos básicos desde su mínimo para 2023 del 0,24% del pasado mes de marzo.
El yen, mientras tanto, no ha logrado reflejar estas crecientes expectativas de un cambio en la política monetaria del país, ya que el dólar estadounidense, aún dominante, ha lastrado a la divisa nipona.
"Desde principios de este año, ha sido difícil encontrar una tendencia fuerte del yen en el dólar/yen, y creo que cada vez más inversores prefieren apostar con opciones", dijo Hirofumi Suzuki, estratega jefe de divisas de SMBC en Tokio.
"Si el Banco de Japón se mueve, se espera que el yen se aprecie unos cinco yenes respecto al nivel actual. Por lo tanto, se espera que (el dólar/yen) caiga por debajo de 140".
